"Префы" "Сургутнефтегаза": в свои 45 выглядят на все 55
Драйверы
«Сургутнефтегаз» — одна из крупнейших нефтяных компаний в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация.
Мы повышаем рейтинг по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» с «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену 55,0 руб. Потенциал роста составляет 21,4%. Привилегированные акции локально находятся под давлением, так как укрепление рубля и ухудшение рыночной конъюнктуры в текущем году с высокой вероятностью приведут к значительному сокращению дивидендов на «преф» по итогам года. В то же время сила рубля в 2025 году создает предпосылки для его ослабления в 2026 году, что приведет к восстановлению дивидендов до привлекательных уровней. На этом фоне мы позитивно смотрим на привилегированные акции «Сургутнефтегаза», однако отмечаем отсутствие краткосрочных триггеров для них.
Также мы сохраняем рейтинг «Покупать» по обыкновенным акциям с целевой ценой 29,2 руб. Потенциал роста — 29,2%. Дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки остается практически рекордным.
Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». Ее точный размер компания больше не раскрывает, однако, по нашим оценкам, объем денежных средств на конец первого квартала составлял 5,7 трлн руб. при капитализации всего 1,16 трлн руб. Правда использования денежных средств в обозримом будущем мы не ждем, в связи с чем практически не учитываем их в своей оценке. При этом сейчас дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки является практически рекордным в истории, что, на наш взгляд, неоправданно.
В 2025 году финансовые результаты «Сургутнефтегаза», вероятно, будут находиться под давлением крепкого рубля. В первом квартале компания получила убыток 440 млрд руб. на фоне отрицательной переоценки валютной части кубышки. До конца года мы ожидаем роста курса доллара до 93–95 руб., что, по нашим расчетам, позволит «Сургутнефтегазу» выйти в прибыль, но она будет заметно ниже, чем в 2024 году. В то же время в 2026 году мы ожидаем восстановления прибыли на фоне вероятного перехода рубля к ослаблению в среднесрочной перспективе.
Около 25–30% кубышки находится в рублях, что позволяет «Сургутнефтегазу» выигрывать от жесткой ДКП в РФ. При этом сейчас процентные ставки в России перешли к снижению, в связи с чем процентные доходы нефтяника также начнут сокращаться. Остальная часть кубышки размещена в валюте, что приводит к значительной валютной переоценке.
По итогам 2025 года ожидаем снижения дивидендов на привилегированную акцию до 2,6 руб. (5,7% доходности) в связи с ожидаемым падением прибыли из-за крепости рубля. При этом рост (падение) курса доллара на конец года относительно нашего базового сценария в 94 руб. на каждый рубль увеличивает (уменьшает) потенциальный дивиденд примерно на 0,4 руб. Дивиденд на обыкновенную акцию по итогам 2024 года, на наш взгляд, сохранится на уровне 0,90 руб., или 4,0% доходности. В то же время по итогам 2026 года мы ожидаем роста дивиденда на «преф» до 9,5 руб. (21,0% доходности) на фоне вероятного перехода рубля к ослаблению в долгосрочной перспективе.
Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций применили оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2025E относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки.
Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и ненулевая вероятность ужесточения санкций против российской нефти.