Прибыль и дивиденды Сбербанка на траектории роста
Обновление от 12.08.19: целевая цена Сбербанк-ао подтверждена, правда, рекомендация понижена с "Покупать" до "Держать"
Обновление по инвестидее от 13.05.19: подтверждение целевой цены и рекомендации Покупать
Обновление по инвестидее от 12.03.19: подтверждение целевой цены и рекомендации Покупать
Обновление по инвестидее от 12.11.18: подтверждение целевой цены и рекомендации Покупать
Обновление Финама по инвестидее от 04.09.18: свежий обзор , "Сохраняем рекомендацию "покупать" по обыкновенным акциям Сбербанка, но понижаем целевую цену с 271,3 руб. до 268,5 руб."
Отразили в параметрах идеи
Инвестиционная идея от 13.06.18:
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2017 составили 1,62 трлн руб., а чистая прибыль достигла 750 млрд руб. или ~75% прибыли всей отрасли.
Банк представил высокие результаты за 1К 2018. Прибыль на акцию выросла на 26% благодаря росту кредитования и комиссий. Сбербанк также улучшил прогноз по розничному и корпоративному кредитованию. В 2018-2019 мы ожидаем дальнейшего прогресса по прибыли и дивидендам.
После коррекции от исторических вершин акции стали привлекательными для покупки, и мы повышаем рекомендацию по обыкновенным акциям Сбербанка до "покупать", но снижаем целевую цену с 283,2 до 271,3 руб в связи с повышением странового дисконта. Потенциал роста – 22% в перспективе года.
По Сбербанк-ап мы сохраняем рекомендацию "держать", но понижаем таргет с 208,8 до 202,2 руб.
Прибыль на акцию выросла на 26% в 1К 2018 на фоне наращивания доходов от кредитования и комиссий. Рентабельность капитала держится на высоком уровне 24,3%.
В этом году мы ожидаем выхода на рекордную прибыль 843,8 млрд.руб., хотя темпы роста и замедлятся до 12%.
По итогам 2017 года банк выплатит рекордные дивиденды 12 руб. на акцию. Ожидаемая доходность обыкновенных акций составляет 5,4%, по привилегированным – 6,1%.
Финансовые показатели
Сбербанк раскрыл в сильные результаты за 1К 2018. Чистая прибыль акционеров выросла на 25% до 212 млрд.руб. за счет роста кредитования и комиссий, и рентабельность собственного капитала (ROE TTM) составила 24,3%. Банк также повысил прогноз по кредитованию в этом году.
- Чистые процентные доходы (после учета резервов) увеличились на 15% на фоне снижения резервирования и увеличения кредитования в сравнении с прошлым годом. Отчисления в резервы сократились на 27%, а стоимость риска упала до 1,05% с 1,46% годом ранее. Частично это произошло после перехода на МСФО 9 (часть отчислений в резервы отразилась сразу в капитале).
- Без учета резервирования чистые процентные доходы повысились на 6,5% до 358,6 млрд.руб. благодаря наращиванию кредитования год-к-году, но чистая процентная маржа сократилась на 20 б.п. до 5,60%. Банк подтвердил свой годовой прогноз по NIM 5,5%.
- На комиссиях банк заработал на 21,4% больше, чем в прошлом году, в основном за счет банковских карт.
- Операционная эффективность улучшилась и cost-income ratio опустился еще ниже до 33,60% с 34,70% в 1К 2017.
- Кредитный портфель gross с начала года увеличился на 1,1% YTD или 10,6% г/г. Розничное кредитование показывает опережающие темпы роста – 3,5% YTD или 18% г/г. Корпоративная часть портфеля выросла на 0,1% YTD или 7,8% г/г. Доля неработающих кредитов снизилась до 4,20% с 4,50% на начало года, а их покрытие на конец квартала составило 178%.
- Сбербанк повысил прогноз по росту кредитования в этом году. По корпоративным кредитам банк предвидит увеличение на 7-9% (6-8%), а по розничном 16-19% (10-12%).
- Депозиты мало изменились с начала года (-0,3% YTD).
В целом мы оцениваем результаты как сильные. Мы видим рост прибыли за счет увеличения кредитования, комиссий, а также улучшения операционной эффективности. Мы считаем, что эти тренды продолжатся и обеспечат выход на рекордную прибыль 843 млрд.руб., хотя и темпы замедлятся до 12%. При этом инвесторы смогут рассчитывать на увеличение дивидендных выплат не только за счет большей чистой прибыли, но и также за счет прогресса по норме выплат. По нашим оценкам, доля распределения прибыли за 2018 составит как минимум 40% (36,2% по итогам 2017).
В 2018-2019 Сбербанк будет оставаться привлекательной дивидендной историей на фоне роста прибыли и прогресса по норме выплат, которую к 2020 планируется довести с текущих 36% до 50%.
По форвардным мультипликаторам P/E и P/D акции Сбербанка недооценены на 22%, что не вполне справедливо, учтивая прогнозную динамику прибыли и дивидендов.
Дивиденды
В конце 2017 Сбербанк принял новую дивидендную политику, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 при условии выполнения условий достаточности капитала.
По итогам 2017 года банк выплатит рекордные дивиденды 12 руб. на акцию исходя из распределения 36% прибыли по МСФО. Ожидаемая доходность обыкновенных акций составляет 5,4%, по привилегированным 6,1% (в прошлом году 4% SBER и 4,9% SBERp). В 2018-2019 мы ожидаем дальнейшего роста выплат за счет как повышения прибыли, так и нормы выплат.
Оценка
При оценке мы ориентировались на банки в России и развивающихся странах в равной степени. Страновой дисконт мы повысили до 40%.
После актуализации оценки мы понижаем целевую цену обыкновенных акций Сбербанка с 283,02 до 271,3 руб. в связи с увеличением странового дисконта, но повышаем рекомендацию до "покупать". По нашим оценкам, акции Сбербанка недооценены на 22% по отношению к аналогам, и при текущих мультипликаторах и дивидендной доходности представляют интересный вариант в банковской отрасли России, особенно учитывая ожидания роста прибыли в ближайшие несколько лет, высокий уровень рентабельности и прогресс по норме дивидендных выплат.
Ключевые риски, на наш взгляд, сейчас сосредоточены в макроэкономике. Усиление санкций и волатильность рубля могут негативно повлиять на деловую активность, и соответственно, на кредитование и качество портфеля, что в итоге скажется на прибыли госбанка. Кроме того, Мосбиржа усиливает свои позиции на рынке корпоративного кредитования и депозитов. Прямой доступ на денежный рынок пока доступен ограниченному кругу клиентов, но обороты по этой услуге динамично растут. Компании также стали чаще размещать облигации на фондовом рынке.
Техническая картина акций
Обыкновенные акции Сбербанка торгуются вблизи локальной поддержки 220. Если акциям удастся оттолкнуться от уровня 220, то целями будут выступать 238 и 260. В противном случае можно ожидать развития коррекции до 209.
