Приключения Агронавтов
Обновление от 03.06.20: целевая цена ПОВЫШЕНА
Инвестиционная идея
"Русагро" - один из крупнейших производителей в России сахара, свинины, зерновых, масложировой продукции.
Мы начинаем покрытие акций "Русагро" с рекомендацией "Покупать" и целевой ценой 708 руб. Инвестиции в GDRs могут принести прибыль 22% с учетом дивидендов в перспективе года.
- Компания находится на финальной стадии крупных инвестиционных проектов, и в перспективе мы ожидаем повышения операционных, финансовых показателей, улучшения динамики денежного потока и снижения долговой нагрузки.
- Текущие инвестпроекты сосредоточены в основном в сахарном и мясном сегментах и предполагают выход на проектную загрузку купленных или построенных ранее мощностей. Компания завершает строительство свинокомплексов в Приморье мощностью 75 тыс. тонн свинины в живом весе (выход на полную мощность в 2020 г., начало выпуска в середине 2021 г.). В первом полугодии 2020 г. также планируется выход на полную мощность проектов новых свинокомплексов в Тамбовской области.
- Капвложения снизятся в этом году до 15 млрд руб., с 24 млрд руб. в 2019 г.
- Акция сейчас торгуется с финальным дивидендом 21,2 руб. с DY 3,4%. Дата закрытия реестра - 17 апреля. Совокупные выплаты за 2019 г. составят 4,5 млрд руб., что соответствует коэффициенту выплат 46% прибыли по МСФО.
- Экспортная выручка из 50 стран в 2019 г. составила около 25% всех продаж. Географическое присутствие включает Китай, страны Латинской Америки и Европы.
Факторы привлекательности
Есть история операционного роста. В последние несколько лет компания существенно расширила производственную базу через органический рост, сделки M&A ("Солнечные продукты", "КапиталАгро", ряд активов у "Разгуляй", "Агро-Белогорье" (22,5%), а также нарастила экспорт. Это позволило выйти на рекордную чистую выручку в 2019 г. 138 млрд руб. (+67%), занять крупные рыночные доли на рынке сахара, свинины, масла, жиров и иметь в распоряжении 3-й крупнейший земельный банк.
Вертикальная интеграция (с/х обеспечивает сахарный, мясной и масложировой сегменты) снижает логистические риски и улучшает рентабельность.
Компания находится на финальной стадии крупных инвестиционных проектов. Их завершение открывает перспективы повышения операционных и финансовых показателей, улучшения динамики денежного потока и снижения долговой нагрузки.
Текущие инвестпроекты сосредоточены в основном в сахарном и мясном сегментах и предполагают выход на проектную загрузку купленных или построенных ранее мощностей. Компания завершает строительство свинокомплексов в Приморье мощностью 75 тыс. тонн свинины в живом весе (выход на полную мощность в 2020 г., начало выпуска в середине 2021 г.).
В первом полугодии 2020 г. также планируется выход на полную мощность проектов новых свинокомплексов в Тамбовской области. В 2019 г. производство свинины в живом весе составило 243 тыс. тонн. (+19% г/г).
Инвестпрограмма на 2020 г. предусматривает вложения около 15 млрд руб., в сравнении с 24 млрд руб. в 2019 г.
Мы не исключаем сделок M&A в 2020–2021 гг. Экономический спад усилит тренд на консолидацию с/х сектора РФ, который сейчас представлен достаточно большим количеством компаний и высокой конкуренцией.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, рекомендуется выплачивать не менее 25% прибыли, но по факту "Русагро" направляет на дивиденды больше, и средняя норма выплат за 2016–2019 гг. составила 50% прибыли по МСФО.
В 4К 2019 компания выплатила промежуточный дивиденд за 2019 г. в размере 12,5 руб. на GDR (+64% г/г). Финальный платеж составит 21,2 руб. с текущей DY 3,4%. Дата закрытия реестра - 17 апреля. Совокупные выплаты за 2019 г., таким образом, составят 4,5 млрд руб., что соответствует коэффициенту выплат 46% прибыли по МСФО (35% за 2018 г).
Оценка
Мы рекомендуем "Покупать" акции "Русгаро" с целевой ценой 708 руб. Прибыль с вложений может составить 22% с учетом дивидендов в перспективе года. Завершение инвестиционного цикла позволит нарастить производственные показатели, сократить долг и улучшить показатели прибыли и дивидендов в будущем.
По мультипликаторам акции AGRO торгуются с дисконтом в среднем 19% с таргетом 750 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 734 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 г. 40,4 руб. и целевой доходности 5,5%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (8,9x), форвардному P/E 1Y (8,4х), EV/EBITDA LTM (7,5х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (7,6х) предполагает таргет 639 руб. Агрегированная целевая цена - 708 руб
Техническая картина
При закреплении выше локального сопротивления 640 открывается возможность повышения до 750. Уровни поддержки - 600 и 550.
