Терпение и Сургут все перетрут (#2)

"Сургутнефтегаз" представил отчётность по РСБУ за 3 квартал и 9 месяцев 2021 года. Напомним, что для "Сургутнефтегаза" отчётность по РСБУ является особенно важной, так как дивиденд на привилегированную акцию рассчитываются как 10% прибыли по РСБУ, делённой на 25% уставного капитала.

Выручка компании в 3 квартале выросла на 79,7% (г/г), а чистая прибыль – упала на 69,6% (г/г). Снижение чистой прибыли, конечно, связано с динамикой курса рубля. В прошлом году в 3 квартале рубль снижался, а в этом был стабилен, что привело к снижению прибыли от переоценки валютного кэша. При этом кубышка за квартал выросла на 2,2% и достигла 3,814 трлн руб.

Всего за 9 месяцев "Сургутнефтегаз" заработал 297,4 млрд руб. – на 67,1% меньше, чем аномально высокое прошлогоднее значение. Это соответствует дивиденду в 2,74 руб. на акцию. В последний месяц рубль начал укрепление, в связи с чем в IV квартале прибыль может быть ниже. По итогам года дивиденд на привилегированную акцию может составить 3,1-3,4 руб., что соответствует доходности в 8,1-8,8%. В обыкновенных акциях изменений ждать, к сожалению, не стоит – дивиденд по ним, скорее всего, останется на уровне 0,7 руб., что соответствует в 2,0%.

"Префы" "Сургутнефтегаза" остаются неплохим защитным активом на случай снижения курса рубля. Мы рекомендуем "Покупать" их с целевой ценой 51,8 руб. и апсайдом 34,6%. Перспективы обыкновенных акций более туманны из-за отсутствия новостей касательно использования "кубышки", однако мы также рекомендуем "Покупать" их с целевой ценой 41,1 руб. и апсайдом 20,3%.

Практически всё снижение обусловлено дивидендным гэпом – без его учёта акции упали на 3%. Напомним, что в результате ослабления рубля в 2020 году "Сургутнефтегаз" получил значительную прибыль от переоценки денежной кубышки, что и привело к выплате дивидендов в размере 6,72 руб. на акцию. Также негативно на акциях сказался относительно сильный рубль – котировки USD/RUB последние месяцы стабильно держатся ниже отметки 75 руб.

Мы полагаем, что привилегированные акции "Сургутнефтегаза" интересны в первую очередь для долгосрочных инвесторов. Согласно дивидендной политике компании, дивиденд на преф рассчитывается, как 10% чистой прибыли по РСБУ, делённой на 25% акций уставного капитала. Практика показывает, что благодаря валютной "кубышке" объёмом $52 млрд такая политика в периоды ослабления рубля приводит к аномально высоким дивидендам, что позволяет акциям обгонять индекс по уровню полной доходности. При этом у акционеров "Сургутнефтегаза" есть крайне маленькая, но не нулевая надежда на эффективное использование хранящихся в банке денежных средств компании, что привело бы к кратному росту акций.

Однако краткосрочный перформанс привилегированных акций "Сургутнефтегаза" обычно зависит от дивидендных перспектив за ближайший год. При текущем курсе доллара дивиденд по итогам года может составить около 3,5 руб. на привилегированную акцию, что соответствует 9,3% дивидендной доходности – неплохое для сектора, но не выдающееся значение. При этом ослабление курса национальной валюты на каждый рубль увеличивает потенциальный дивиденд примерно на 0,5 руб. на акцию, но верно и обратное - дивиденды будут меньше при укреплении рубля.

С технической точки зрения привилегированные акции "Сургутнефтегаза" на недельном графике продолжают торговаться выше линии долгосрочного восходящего тренда, располагающейся у отметки 36,5 руб. В случае коррекции акций ближе к этому уровню, они могут быть интересны для среднесрочных покупок в расчёте на продолжение тренда.