Проблемы Intel все глубже от квартала к кварталу
Обновление от 24.01.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Intel готовится представить результаты за 4 квартал и весь 2022 год в четверг, 26 января. Год сложился для Intel весьма непросто, поскольку компания не только столкнулась с падением покупательского спроса на ПК, продукты для которых приносят около половины всей выручки, но и вновь показала нерелевантность сравнения с TSMC и Samsung с точки зрения технологий. При этом период октября-декабря не выглядит переломным, поскольку большинство негативных для компании факторов не были разрешены.
Прежде всего, отметим мировую динамику продаж ПК в последнем квартале прошедшего года, которая вновь не благоволит росту доходов Intel. По данным Gartner, отгрузка персональных компьютеров в октябре-декабре снизилась на 28,5% (г/г), что является сильнейшим падением с середины 90-х, когда Gartner начала отслеживать показатель. В результате за весь 2022 год продажи ПК уменьшились на 16,2% (г/г). При этом наименьшие темпы падения отгрузки ПК в последние 3 месяца 2022 года были зафиксированы по продуктам Apple, для которых Intel практически не поставляет свои процессоры. С учетом данного фактора целевой рынок для Intel упал на 30% (г/г).
В связи с такой динамикой аналитики Уолл-стрит сходятся во мнении, что выручка Intel вновь просела по итогам квартала и ожидают ее снижения на 26% (г/г) до $14,5 млрд.
Что касается конечного финансового результата Intel, то компания с высокой вероятностью вновь покажет чистый убыток в диапазоне $0,0 – 0,5 млрд. По скорр. чистой прибыли на акцию аналитики ожидают снижения более чем в 5 раз относительно 4 кв 2021 года, до $0,20. Крупный исследовательский бюджет компании на фоне результатов последних кварталов, вероятно, будет сильно урезан в 2023 года, о чем говорят отмены строительства центров НИОКР в США и Израиле. С учетом проблем с денежным потоком та же участь может постигнуть новые фабрики компании в США, где мы не исключаем сценариев переноса сроков по вводам. Кроме того, Intel сообщила о том, что в ближайшие месяцы стоит ждать сокращений персонала, и уже уволила 544 сотрудника в штате Калифорния.
Одним из немногих поддерживающих факторов для акций Intel в преддверии отчета выглядит их техническое расположение. Критический уровень в $25 в ходе декабрьской просадки не был протестирован, а на графике сформировалось подобие округлого дна. В случае, если акции смогут пробить уровень $31 вверх, то дальнейший рост не исключен. В то же самое время индекс относительной силы оставляет не так много пространства для увеличения котировок, и в случае неудачного теста отметки $31(и плохого отчета) акции могут вернуться к $25.
Мы подтверждаем рейтинг «продавать» акции Intel перед отчетом с целевой ценой $25 и потенциалом дальнейшего снижения на 14% от текущих уровней.
Исходная идея:
По результатам 3-го квартала Intel не смогла предложить рынку новых аргументов в пользу роста акционерной стоимости, став жертвой продолжающегося глобального снижения продаж ПК. В то же время очередное снижение прогноза по CapEx на 2022 год, отрицательная операционная прибыль, а также возможный перенос релиза новых процессоров компании на 2024 год стали следующими негативными сигналами для инвесторов.
Мы понижаем рейтинг акций Intel с «Держать» на «Продавать» и целевую цену с $ 35 до $ 25. Потенциал дальнейшего снижения — 15,3% без учета дивидендов.
Intel (NASD: INTC) — американский производитель компьютерных компонентов и электронных устройств. В перечень продуктов, изготавливаемых компанией, входят центральные и графические процессоры, интегральные схемы, чипы памяти, решения для беспроводной связи. Intel работает по бизнес-модели IDM, которая подразумевает самостоятельную разработку, производство и продажу интегральных микросхем.
Глобальный рынок ПК продолжает устойчивое снижение. За 9M22 продажи ПК снизились на 13% г/г, а целевой рынок для Intel упал еще сильнее — на 14,1% г/г. С учетом слабого потребительского спроса динамика может усугубиться в праздничном 4Q.
Цель по CapEx на 2022 год снизилась до $ 21 млрд с изначальных $ 27 млрд. Компания второй квартал подряд фиксирует отрицательную операционную прибыль, в связи с чем способности Intel генерировать наличность для финансирования высокого CapEx ограничены. Отдачи от текущих вложений по-прежнему нет. Более того, Intel может перенести релиз Meteor Lake, своего первого чипа по техпроцессу 7 нм, с 2023 на 2024 год и частично отдать его на «аутсорс» TSMC, что вызывает вопросы и к эффективности подскочивших вложений Intel в НИОКР.
Компания является главным претендентом на федеральные субсидии США. Chips and Science Act на $ 52 млрд, принятый Конгрессом США в августе, подразумевает финансирование 13 новых фабрик по производству чипов в США (не более $ 3 млрд на один проект). Intel как один из ведущих американских производителей надеется получить минимум $ 12 млрд субсидий на строительство двух фабрик в Аризоне и еще двух будущих проектов в штате Огайо. Тем не менее мы отмечаем, что список претендентов довольно широк, в связи с чем нет никаких гарантий получения Intel указанной суммы.
В базовом сценарии мы ожидаем, что Intel увеличит дивиденд в 2023 году с $ 1,46 до $ 1,48 на акцию, это отражает доходность NTM 5,01%. Прогнозная норма выплат при этом составит около 79%. На фоне столь высоких значений мы не исключаем, что менеджмент Intel может принять решение о сокращении дивидендов или их сохранении на уровне 2022 года.
Компания выглядит переоцененной по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023 год. Intel, по нашим расчетам, торгуется на 15% выше средней оценки по аналогам.
Среди рисков для компании — дальнейшее ухудшение покупательской активности на ключевых рынках, а также недостаточная отдача от осуществляемых инвестиций. Если глобальные продажи ПК продолжат падение, Intel придется вновь скорректировать финансовые прогнозы и заметно снизить планируемый объем инвестиций на ближайшие годы, что ударит по стратегическим приоритетам компании. В то же самое время до появления значимой отдачи от инвестиций компании в НИОКР мы не видим существенных драйверов для роста акционерной стоимости Intel.
Акции на фондовом рынке
С начала 2022 года акции Intel смотрятся хуже широкого рынка, что кажется оправданным с учетом результатов компании. Акции Intel за период упали на 43%, S&P 500 снизился на 17%, а NASDAQ Composite полегчал на 29%.
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Intel ушли ниже сопротивления на $ 30,3 и все еще выглядят перегретыми по стохастическому осциллятору, в связи с чем не исключено снижение к уровню 50-дневной средней, на $ 27,8 и ниже.
