ProShares для прошаренных
Инвестиционная идея
На глобальном рынке есть инвестиционные инструменты, позволяющие не только застраховаться от падения цены на какой-нибудь актив, но и мультиплицировать свой доход от этого.
К таким инструментам своеобразного "шорта" на долговом рынке относятся так называемые "инверсионные" биржевые фонды, в частности ETF ProShares UltraShort 20+ Year Treasury (NYSE: TBT). Он нацелен на получение двукратных противоположных результатов по отношению к индексу, отслеживающему казначейские бумаги США со сроком погашения свыше 20 лет. Таким образом, акции данного ETF - это усиленная "плечом" ставка на рост долгосрочных процентных ставок.
Мы рекомендуем "Покупать" акции биржевого фонда ProShares UltraShort 20+ Year Treasury с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 24,7.
- Благодаря в значительной мере техническим факторам доходности UST в настоящее время находятся на полугодовых минимумах. Между тем рано или поздно, но нормализация доходностей в секторе произойдет - и акции фонда предоставляют эффективный хедж от этого.
- Акции фонда позволяют не только застраховаться от падения рынка американских казначейских облигаций, но и получить от этого двойной доход.
- Это крупнейший глобальный инверсионный облигационный фонд с активами под управлением $ 1,4 млрд. Ликвидность акций фонда находится на высоком уровне.
Основной риск, связанный с инвестированием в акции ETF ProShares UltraShort 20+ Year Treasury, состоит в том, что данный фонд приносит убытки в период ценового роста рынка американских трежерис. Более того, убытки мультиплицируются вследствие использования двойного левериджа. Отметим также, что в отличие от большинства американских ETF, фонд не нацелен на получение текущего дохода – дивидендные выплаты нерегулярны и весьма скромны.
Результаты фонда
В отличие от большинства американских ETF фонд не ориентируется на выплату текущего дохода - дивидендные выплаты носят нерегулярный и весьма скромный характер. В последний раз дивиденды выплачивались по результатам работы за 2-й квартал прошлого года ($ 0,0003 на акцию).
Как видно на диаграмме ниже, ETF ProShares UltraShort 20+ Year Treasury действительно довольно эффективен в достижении заявленной инвестиционной цели - обеспечении мультиплицированных противоположных результатов деятельности по отношению к индексу, отслеживающему UST со сроком погашения свыше 20 лет. Отметим, что не приходится говорить о точном двойном эффекте, это связано с ежедневным сбросом. Иными словами, не следует ожидать, что коэффициент кредитного плеча будет оставаться постоянным в течение инвестиционного горизонта, превышающего один день.
Очевидно, что доходность фонда максимальна в периоды распродаж на рынке UST. Например, в 1-м квартале 2021 г. индекс ICE U.S. Treasury 20+ Year Bond скорректировался вниз на 13,8%, тогда как стоимость акций TBT возросла на 32,0% (см. график ниже).
Перспективы фонда
Хотя доходности 20- и 30-летних гособлигаций США (т. е. тех бумаг, на которые ориентируется целевой индекс фонда) пока еще несколько выше своих минимумов 2020 г. (см. график ниже), если говорить о реальных (т. е. с учетом инфляции) доходностях, то сейчас они находятся около своих исторических минимумов. Напомним, реальная доходность долгосрочных бумаг является своего рода индикатором прогнозов в отношении экономического роста в перспективе. Таким образом, с учетом текущего этапа довольно активного восстановления мировой экономики подобная динамика американских трежерис выглядит немного парадоксально.
Интересно, что объяснить данную ситуацию недавно затруднился даже председатель Федеральной резервной системы. Выступая на пресс-конференции по итогам заседания 28 июля 2021 г., Джером Пауэлл заявил: "Мы наблюдали значительное снижение долгосрочных доходностей в последнее время. Не думаю, что есть реальный консенсус относительно причин динамики, отмечавшейся между предыдущим и нынешним заседанием". Тем не менее глава ФРС все же назвал три возможных объяснения этому. Во-первых, падение реальной доходности UST может быть связано с тем, что инвесторы опасаются замедления экономического роста на фоне распространения дельта-штамма коронавируса. Во-вторых, инфляционные ожидания инвесторов ослабли. И наконец, есть так называемые технические факторы, "к которым вы относите вещи, которые не вполне можете объяснить", резюмировал г-н Пауэлл.
Говоря о перспективах рынка UST, мы все же не сбрасывали бы со счетов рефляционный фактор: да, сейчас с учетом последних сигналов регулятора уверенность рынка в способности ФРС удержать в перспективе инфляцию под контролем возросла (что, по-видимому, наряду с "техническими" факторами и обуславливает снижение доходностей долгосрочных UST в последнее время), но все же 100-процентной уверенности в этом не может быть ни у кого. Мы придерживаемся мнения, что ставки долгосрочных UST в перспективе будут в той или иной мере коррелировать с инфляцией.
В настоящее время консенсус-прогноз Bloomberg относительно доходности 10-летней американской казначейской облигации на конец 2-го квартала 2022 г. составляет 1,96%. С учетом среднего за последние 20 лет спреда в доходности между 30- и 10-летней UST (70 б. п.) мы полагаем, что на горизонте ближайших 12 месяцев доходность 30-летней гособлигации США достигнет отметки 2,65%. Как видно на графике ниже, данной доходности соответствует значение целевого индекса фонда примерно в 110 б. п. Исходя из того, что текущее значение индекса составляет 142 б. п., его потенциальная коррекция вниз на 22,5% будет означать (с учетом двойного плеча) рост цены акции ETF ProShares UltraShort 20+ Year Treasury с текущих $ 17,1 до $ 24,7.
По-видимому, наш "бычий" настрой относительно перспектив ценовой динамики акций фонда разделяют и участники рынка. Дело в том, что данный ETF является инвестиционной компанией открытого типа (Open-End): он может выпускать дополнительные акции, продавать их всем желающим и выкупать обратно. Отметим, что с начала 2021 г. совокупные активы фонда увеличились почти втрое, достигнув $ 1,4 млрд.
Рекомендация
Покупая акцию инверсионного фонда, инвестор тем самым фактически открывает короткую позицию. В частности, инвестирование в акции ETF ProShares UltraShort 20+ Year Treasury можно рассматривать как своего рода "шорт" на долгосрочные американские трежерис, а в конечном итоге - как ставку на рост доходностей долгосрочных UST. Более того, акции фонда позволяют не только застраховаться от падения цен этих активов, но и получить мультиплицированный доход от этого.
Благодаря в значительной мере техническим факторам доходности на рынке UST в настоящее время вернулись к минимумам этого года. Между тем шансы увидеть нормализацию доходностей в секторе по мере развития процессов рефляции, на наш взгляд, весьма велики. Поэтому мы рекомендуем "Покупать" акции биржевого фонда ProShares UltraShort 20+ Year Treasury с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 24,7, что предполагает апсайд 45%.
Тем не менее при открытии позиции в данном инструменте инвесторам необходимо учитывать, что надежды на нормализацию доходностей в среднесрочной перспективе могут не оправдаться, и они рискуют получить увеличенный убыток по позиции в результате использования фондом двойного "плеча".