QIWI растет без дрожжей
Драйверы
Обновление от 22.01.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Российский бизнес Qiwi будет продан гонконгской компании Fusion Factor Fintech, которая принадлежит главному исполнительному директору Qiwi Андрею Протопопову. После закрытия сделки Протопопов продолжит руководить бизнесом АО «Киви» в России. При этом он покинет руководящие посты в Qiwi. Позицию главного исполнительного директора в Qiwi plc. займет Алексей Мащенков. Он на данный момент занимает пост финдиректора.
Цена сделки составит 23,75 млрд руб. и учитывает дисконт за иностранное участие и повышенный уровень неопределенности в связи с временными ограничениями ЦБ на некоторые операции Киви Банка.
Взаиморасчеты по сделке предполагают рассрочку и оплату в течение последующих 4 лет. 11,88 млрд руб. должны быть выплачены в течение 4 месяцев с момента заключения сделки, а остальные 11,875 млрд руб. - четырьмя равными долями начиная с 4-го квартала 2024 г. Сделка получила одобрение российских регуляторов и совета директоров Qiwi, отмечается в сообщении группы.
Денежные средства, полученные от сделки, группа собирается направить на развитие международного бизнеса и buyback акций. Размер выкупа ограничен 10% от всех выпущенных акций согласно кипрскому законодательству. Максимальная цена выкупа на Московской бирже составит 581 руб. за одну акцию (средняя цена за последние 12 мес.). Цена выкупа ADS на бирже NASDAQ в долларах США будет определена на основании цены выкупа в рублях и обменного курса ЦБ РФ на дату, указанную в документации к buyback на момент его начала.
Международный бизнес представлен в Казахстане, ОАЭ и других странах и продолжит развиваться в рамках Qiwi. Реструктуризация бизнеса позволит Qiwi сохранить листинг на NASDAQ и Московской бирже, отмечается в сообщении группы. По итогам 2022 г. доля доходов Qiwi в СНГ, ЕС и других странах составляла порядка 11%.
В июне 2023 г. главный исполнительный директор группы Андрей Протопопов заявлял, что разделение российского и международного бизнеса Qiwi является «логичным и планомерным шагом с учетом текущей экономической и геополитической ситуации. Развитие АО «Киви» в России не будет зависеть от требований иностранных юрисдикций. Qiwi plc получит большую свободу и мощный импульс для развития, включая органический рост и покупку других бизнесов, что создаст предпосылки для справедливой оценки компании на международных рынках».
Представленные условия сделки по разделению, активов представляются сравнительно жесткими, неблагоприятными для миноритариев, в том числе, с учетом итоговой оценки российского подразделения компании и условий обратного выкупа бумаг эмитента. Тем не менее, в текущих макроэкономических условиях с учетом ожидаемого в средне- и долгосрочном периоде среднегодового роста активов Qiwi plc в 7% - 10% (без учета поступлений от продажи российского бизнеса), принимая во внимание вероятное сохранение отрицательного чистого долга эмитента, а также снижение с 35% до 15% дисконта – поправки на риски в результате завершения периода неопределенности, связанного с реструктуризацией бизнеса Qiwi, в связи с выходом эмитента из российских активов и значительное – по итогам реструктуризации - повышение шансов возобновления выплат дивидендов, оценка справедливой стоимости компании после пересмотра составила 804,69 руб. против 965,98 руб. ранее и по-прежнему предполагает сравнительно высокий для бумаг в нашем покрытии 31%-ный потенциал среднесрочного роста и рекомендацию «покупать». Мы рассчитываем на относительно быстрое, в перспективе 2026 - 2027 г., восстановление чистой прибыли Qiwi plc от основной деятельности на уровнях в рамках диапазона значений этого показателя в 2020 – 2023 гг.
Исходная идея:
Бумаги QIWI plc за два дня прибавили 25% в отсутствие значимых новостей, касающихся бизнеса эмитента.
Полагаем, тем не менее, что информационные поводы для повышения спроса рынка на расписки компании все же имеются.
Во – первых, компания успешно проводит согласование реструктуризации бизнеса. QIWI сообщала в начала ноября, что получила от Комиссии биржи NASDAQ согласие на продление срока реструктуризации до 31 января 2024 г. Необходимые заявления в российские контролирующие органы поданы, по данным на начало прошлого месяца все запросы от финансовых властей в рамках реструктуризации менеджмент QIWI обработал.
Помимо стабильно развивающегося процесса разделения бизнеса QIWI на российский и международный еще один информационный повод для усиления интереса инвесторов к бумагам компании, это новость, свидетельствующая о возможном определенном ослаблении конкуренции на ключевом для QIWI сегменте платежных сервисов (его объем в III кв. сократился на 5% г./г., до 473,5 млрд руб. что связано с июльскими ограничениями ЦБ). Денежные переводы без открытия счета могут ограничить, правительственная комиссия одобрила поправки к законодательству, разработанные Росфинмониторингом в целях - как сообщается в ведущих СМИ - ограничения оттока капитала из России.
Наконец, рынок на этом фоне, возможно, отыграл, с запаздыванием, позитивную статистику компании за III кв. Скорректированная чистая прибыль группы QIWI за 9 мес. выросла на 30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 12,9 млрд руб. Банк России в конце июля частично ограничил объемы платежных операций Qiwi. Менеджмент Qiwi, таким образом, вероятно, сумел реализовать быстрое устранение выявленных недочетов. Риски, связанные с регуляторным давлением, при этом, по крайней мере – в рамках прогнозов на ближайшие кварталы, как представляется, снизились.
С учетом статистики III кв. мы повысили прогноз чистой прибыли QIWI по итогам 2023 г. до 17,2 млрд руб., по итогам следующего года ожидаем данного показателя на уровне 21,4 млрд руб. При этом однако, прогнозируем – под влиянием ужесточения рыночных условий замедления прироста выручки эмитента до 20% г./г. против 45% по итогам 9 мес 2023 года.
Оценка справедливой стоимости компании повышена с 864,91 руб. до 965,99 руб. за бумагу, предполагает 66% - ный потенциал роста, рекомендацию «покупать» и учитывает высокий для бумаг в нашем покрытии 35% - ный дисконт – поправку на нерыночные, регуляторные, отраслевые и корпоративные риски.
Исходя из последних комментариев руководства, пока не закладываем в оценки компании возможность выплаты дивидендов по итогам 2023 и 2024 гг. Совет директоров Qiwi по информации от 17 ноября по-прежнему оставляет вопрос выплаты будущих дивидендов на рассмотрении, пока изменение санкционного режима или другие события не позволят распределить средства среди всех акционеров, говорится в сообщении
