Ралли Applied Materials зашло слишком далеко
Драйверы
Мы понижаем рейтинг акций Applied Materials до «Продавать» с «Держать» и подтверждаем целевую цену на уровне $193,5, что предполагает потенциал снижения на 15,2%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициентам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM, а также на анализе исторических мультипликаторов компании.
Акции Applied Materials продолжили быстрый подъем в последние недели на фоне общего ралли в технологическом секторе Штатов. При этом с начала года они подскочили более чем на 40% и заметно превысили нашу целевую цену, несмотря на ожидаемые довольно скромные темпы роста финпоказателей компании в ближайшие годы. Долгосрочные перспективы Applied Materials, на наш взгляд, остаются неплохими и обусловлены положительными ожиданиями по рынку полупроводников в целом, однако инвесторы, по-видимому, в данный момент полностью игнорируют краткосрочные риски, связанные с повышенной макроэкономической неопределенностью в мире и экспортными ограничениями в Штатах. Поэтому мы считаем текущий ценовой уровень акций Applied Materials неустойчивым и видим значительную вероятность существенной коррекции в них.
Applied Materials (NASD: AMAT) — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, например TSMC и GlobalFoundries.
На фоне сохраняющейся в целом неплохой конъюнктуры в глобальной полупроводниковой отрасли Applied Materials в этом году пока неплохо смотрится в финансовом плане. Так, в III квартале 2025 фингода с окончанием в июле выручка компании выросла на 7,7% г/г, до рекордных $7,30 млрд, а скорр. EPS поднялся на 17%, до $2,48, и на 12 центов превзошел среднерыночные ожидания. Между тем руководство Applied Materials представило довольно слабый прогноз на текущий финквартал с окончанием в октябре, отметив падение спроса в Китае и нестабильность заказов из-за неопределенности с тарифами. Он предполагает EPS $2,11 ± $0,20 (снижение на 9% г/г по центральной точке диапазона) при выручке $6,70 млрд ± $500 млн (снижение на 5% г/г).
Applied Materials направляет значительные средства на R&D, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Кроме того, ранее Applied Materials объявила о сотрудничестве с Apple и Texas Instruments для усиления позиций США в производстве полупроводников. При этом мы рассчитываем, что благодаря прочному балансу и способности генерировать высокие денежные потоки компания продолжит направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на долгосрочные перспективы бизнеса Applied Materials. Прогнозы по-прежнему предполагают, что мировой рынок полупроводников достигнет $1 трлн к 2030 году, на этом фоне неплохо выглядят перспективы роста спроса и на оборудование для выпуска чипов. Так, в Precedence Research оценили мировой рынок машин для производства полупроводников в прошлом году в $108,6 млрд и полагают, что в ближайшие годы он будет расти с CAGR около 7% и в 2034 году составит $210,6 млрд. Однако подобные прогнозы в значительной степени завязаны на ожидания продолжения бума ИИ в мире, который оказывает сильную поддержку полупроводниковой отрасли в целом. Если же эти весьма оптимистичные ожидания не оправдаются, прогнозы по спросу на чипы и, соответственно, оборудование для их выпуска могут быть пересмотрены с заметным понижением. Кроме того, сохраняются и краткосрочные риски, связанные, в частности, с тарифной политикой администрации Трампа и возможными новыми ограничениями на поставки полупроводникового оборудования в Китай, который все еще остается важным рынком для Applied Materials. В начале этого месяца компания уже предупредила, что из-за нового пакета экспортных ограничений, введенных Минторгом США в конце сентября, она недополучит $710 млн выручки в ближайший год.
Существуют два ключевых риска для данного инвестиционного кейса: 1) более быстрое, чем ожидается, снижение ключевой ставки ФРС, которое может спровоцировать резкий рост акций технологических компаний; 2) более существенное увеличение спроса на продукцию Applied Materials на фоне планов американских техкомпаний наращивать мощности по выпуску передовых чипов в США.