Распадская - Добавьте в портфель угля
Драйверы
О компании
ПАО «Распадская» — один из крупнейших в мире комплексов по добыче и обогащению угля наиболее востребованных марок.
Среднегодовая добыча рядового угля в 2023–2025 гг. снизилась до 18–19 млн тонн с порядка 21,5–22,8 млн тонн в 2021–2022 гг. Это составляет порядка 2% мировой добычи. Высокая рыночная доля снижает для инвесторов регуляторные риски и увеличивает шансы системной поддержки бизнеса компании при необходимости.
Запасы объединенной компании составляют 1,86 млрд тонн угля. Вложения в ее бумаги позволяют хеджировать инфляционные риски, остающиеся на повышенном уровне под влиянием системных экономических проблем (высокий долг развитых стран, недофинансирование мировой добычи), безотносительно к кратко- и среднесрочным рыночным и нерыночным рискам.
Преимущества
Для компании характерны сравнительно низкие производственные затраты и амбициозные долгосрочные планы наращивания добычи до 35 млн тонн.
По итогам 2025 г. денежная себестоимость тонны концентрата, по данным эмитента, «снизилась на 10% год к году за счет более эффективной работы ряда шахт, а также благодаря реализации оптимизационных программ, предпринятых менеджментом».
Себестоимость реализованной продукции и услуг выросла на 13% год к году в основном из-за создания резерва на капитализированные затраты по лавам, увеличения резерва под обесценение запасов, а также из-за уменьшения запасов готовой продукции.
Угледобывающая отрасль остается объектом централизованного стимулирования экономической активности. 25 июня 2026 г. вице-премьер Александр Новак поручил профильным ведомствам проработать дополнительные меры поддержки для некоторых отраслей, в том числе угольной.
С учетом усиления отраслевой поддержки регуляторами и принимая во внимание прозвучавшие в ходе состоявшегося 19 августа заседания Совета по стратегическому развитию и нацпроектам заявления президента РФ Владимира Путина о необходимости строительства электросетей и генерирующих станций с учетом прогнозного роста потребления электроэнергии, мы незначительно, на 5%, сократили дисконт-поправку на риски, применяемую при расчете справедливой стоимости компании.
С точки зрения оценок динамики мировых цен на уголь вновь обращаем внимание на то, что в смежных энергетических сегментах — нефтяном и газовом — сейчас, в рамках наших оценок, существенно усилились предпосылки формирования кратко- и среднесрочного дефицита.
Наш базовый сценарий по-прежнему предполагает, что в перспективе до 2032 г., в рамках стратегии «перерастания» глобальной долговой проблемы, под влиянием монетарных факторов, имеющихся фактических и потенциальных дисбалансов спроса и предложения, индикативные, как представляется, для оценок динамики мирового ВВП среднегодовые темпы роста цен на нефть составят порядка 20%.
При этом, учитывая кабинетный характер исследования и повышенные или высокие риски прогноза, по-прежнему рассчитываем в рамках реализации такого сценария на управляемый характер шоков.
На этом фоне оцениваем среднегодовой прирост цены австралийского энергетического угля (международный бенчмарк) на базисе FOB Ньюкасл в 2025–2032 гг. на уровне 15% против 16% в 2000–2012 гг. и 21% в 2014–2024 гг.
Риски и возможности для инвесторов связаны с низким free float компании (порядка 7%). Головной акционер — ЕВРАЗ — на данный момент отказался от выделения «Распадской», которое транслировалось бы в рост доли ее акций в свободном обращении и, опосредованно, в повышение инвестиционной привлекательности для институциональных инвесторов.
Однако в среднесрочном периоде ситуация на товарном сегменте, несмотря на имеющиеся геополитические риски, будет по-прежнему, возможно, формировать спрос на активы «Распадской», к примеру, со стороны азиатских инвесторов.
Полагаем в данной связи, что ЕВРАЗ, возможно, вернется к реализации идеи выделения активов «Распадской» в ближайшие годы.
Позитивно оцениваем новость о том, что, согласно опубликованному 4 июня ПАО «Распадская» сообщению о существенном факте, была зафиксирована передача обыкновенных акций ПАО «Распадская» в количестве, соответствующем порядка 93,24% уставного капитала, «от компании 1 в собственность компании 2, являющейся аффилированным лицом компании 1».
Необходимо напомнить, что в ноябре 2025 г. российская структура горно-металлургического холдинга ЕВРАЗ — АО «Евраз Качканарский горно-обогатительный комбинат» (Евраз КГОК) — получила специальное разрешение от президента России Владимира Путина на приобретение 93,24% акций угольной компании ПАО «Распадская» и 51% железорудного проекта ЗАО ГМК «Тимир» у британской Evraz plc.
С переходом активов в российскую юрисдикцию ПАО «Распадская» получит возможность распределять прибыль среди акционеров.
Обращаем внимание на прозвучавшее 29 июня заявление секретаря Совбеза РФ Сергея Шойгу о необходимости существенного увеличения объемов строительства объектов возобновляемой и доступной генерации для высокотехнологичных и энергоемких отраслей российской промышленности.
Полагаем, учитывая долгосрочную статистику, что, несмотря на увеличение использования так называемых «возобновляемых» источников энергии, рост спроса на электроэнергию в итоге транслируется в повышение инвестиционной привлекательности угольной отрасли.
В данной связи наш долгосрочный прогноз среднегодового прироста продукции «Распадской» на 2025–2032 гг., составляющий с учетом технологических рисков, реализовавшихся в 2026 г., порядка 5% (против 6% согласно предыдущей оценке и также 6% в 2012–2024 гг.), рассматриваем в качестве консервативного.
По-прежнему полагаем, что по мере наметившегося под влиянием в том числе бюджетных и регуляторных мер, реализованных администрацией США, инфляционного и инвестиционного «перерастания» глобальной долговой проблемы возможный или вероятный при реализации такого сценария рост спроса на инвестиции будет традиционно формировать конструктивные внешнеполитические процессы.
Осложнение торговых отношений США и европейских стран формирует возможности для роста экспорта сталелитейной промышленности РФ при новом раунде снижения геополитической напряженности.