Распадская готовится собраться

Обновление от 25.02.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА

Акции ПАО «Распадская» за прошедшую неделю подешевели на 2%, но с начала года их цена выросла на 6%. Индекс Мосбиржи за этот период прибавил 3% и 14% соответственно. 

Выручка компании по итогам 2024 года составила $1 743 млн, что на $467 млн меньше, чем в 2023 году. Основной фактор снижения – падение мировых цен на коксующийся уголь. Продажи угольной продукции сократились на 11%, до 12,9 млн тонн, добыча составила 18,5 млн тонн. Влияние оказали экспортные ограничения и санкционное давление. 

Дополнительным негативным фактором стало обесценение активов на $207 млн. EBITDA компании снизилась до $291 млн против $689 млн годом ранее, а чистый результат за 2024 год – убыток $133 млн против $440 млн чистой прибыли в 2023 году. Основной фактор – снижение цен на угольную продукцию. 

Новые санкции США могут осложнить работу угольных компаний, снизив рентабельность экспорта, однако предыдущие три года показали, что подобные ограничения оказывают временное влияние. Ситуация на нефтяном и газовом рынках остается напряженной, что формирует предпосылки краткосрочного дефицита. Тем не менее, ключевой риск для отрасли – неопределенность в отношении смягчения санкционного давления и лимита заимствований в США. 

Закладываем в прогноз 20%-ный рост индикативных цен на коксующийся уголь в Австралии (FOB) в 2025 году. Дополнительное влияние на оценки оказывает ослабление рубля, связанное с инфляцией и снижением регуляторной поддержки. Прогноз EBITDA на 2025 год – $652,55 млн, чистая прибыль – $481,68 млн. 

В декабре президент РФ Владимир Путин поручил разработать меры поддержки угольной отрасли. На этом фоне и с учетом снижения геополитической напряженности и уменьшения рисков санкционного давления дисконт – поправка на риски вложений в бумаги «Распадской» была снижена с 25% до 20%. 

Среднесрочная оценка справедливой стоимости компании – 321,68 руб./ао (ранее 350,52 руб./ао), что предполагает 21%-ный потенциал роста. Рекомендация – «покупать». Прогноз дивидендных выплат на 2025 год составляет 13 руб./ао, но рынок пока не учитывает вероятность выплат. 

Важным фактором остается иностранная регистрация материнской компании EVRAZ plc. Включение ее дочерней структуры АО «ЕВРАЗ НТМК» в список экономически значимых организаций (ЭЗО) может ускорить редомициляцию и устранить препятствия для выплаты дивидендов. Последние выплаты «Распадская» осуществила в 2021 году, когда акционеры получили 28 руб./ао (дивидендная доходность 6,7%). 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 12.09.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА

Акции Распадской подешевели на 5% с начала недели, несмотря на близкое к нулевому изменение широкого рынка.

Позитивная динамика в августе

Несмотря на недавнее снижение, за период с начала августа акции Распадской показали рост на 2%, даже при общем падении индекса Мосбиржи на 11%. Это говорит о том, что бумаги компании устойчивы к рыночным колебаниям.

Влияние санкций

В конце августа Распадская попала под блокирующие санкции США вместе с другими предприятиями группы Evraz, оказавшись в SDN List. Однако историческая статистика показывает, что российские компании уже продемонстрировали способность адаптироваться к санкционному давлению. Мы оцениваем, что риски, связанные с санкциями, составляют 10%-20% от справедливой стоимости акций в нашем покрытии и не планируем пересматривать этот показатель.

Тем не менее, оптимистичные прогнозы по рентабельности и динамике выручки компаний сектора металлов и добычи были пересмотрены в сторону понижения.

Экспорт и санкции

Новые санкции США усложнят работу российских угольных компаний, что скажется на рентабельности экспорта из-за использования сложных схем трейдинга. Однако мы ожидаем, что это будет кратковременным эффектом. Уже к 2026 году показатели выручки и прибыли Распадской должны вернуться к среднесрочным трендам. Пока что закладываем дисконт в 2%-5% к выручке и прибыли компании на II полугодие 2024 – 2025 гг.

Коррекция финансовых показателей

Мы снизили оценку EBITDA компании на 2024 и 2025 годы с $640,08 млн и $1081,95 млн до $625,17 млн и $1012,11 млн соответственно. Прогноз чистой прибыли за 2024 год был скорректирован до $316,82 млн (с $325,63 млн ранее).

Дивидендные выплаты по итогам 2024 года также снижены с 8,7 руб./ао до 8 руб./ао.

Оценка справедливой стоимости

Наша среднесрочная оценка справедливой стоимости акций Распадской составляет 350,52 руб./ао, что предполагает 31%-ный потенциал роста и сохраняет рекомендацию «покупать». Дисконт - поправка на риски вложений в бумаги эмитента остается на уровне 25%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Новость: акции Распадской открыли неделю ростом на 5%, практически компенсировали потери прошлой недели

ВВОДНЫЕ: 

• Распадская завершила I пг. 2024 г. с чистым убытком в размере $99 млн по сравнению с чистой прибылью в $314 млн годом ранее. 
• Выручка сократилась на 19%, до $999 млн против $1,226 млрд годом ранее. 
• EBITDA упала на 51%, до $213 млн (против $432 млн в I пг. 2023 г. ). 

Объем добычи рядового угля всех марок составил 9,9 млн тонн по сравнению с 8,9 млн тонн в I пг 2023 г. 

Объем продаж остался практически на уровне прошлого года и составил 7,1 млн тонн угольной продукции против 7,4 млн тонн годом ранее. 

ДИВЫ:

Совет директоров Распадской «принимая во внимание текущую высокую волатильность на наших рынках, а также финансовые результаты за отчетный период» рекомендовал не выплачивать дивиденды за I пг 2024 г. 

Дивполитика Распадской предусматривает выплаты акционерам раз в полгода на основании консолидированной финансовой отчетности по МСФО:

• размере не менее 100% FCF, если чистый долг/EBITDA составляет менее 1, 0х, 
• и не менее 50% FCF, если чистый долг/EBITDA превышает 1, 0х. 

Компания последний раз выплачивала финальные дивиденды за 2021 год. 

ВЫВОДЫ

Ухудшение статистики финансов Распадской обусловлено, как представляется, прежде всего, ухудшением динамики ключевых рынков. 

Однако, рассчитываем на активизацию во втором полугодии конструктивных процессов на сегменте энергоресурсов в связи с возможным, как представляется формированием устойчивого цикла восстановления запасов сырья. 

На смежных энергетических сегментах, нефтяном и газовом сейчас по-прежнему, в рамках наших оценок, сохраняются весомые предпосылки формирования кратко- и среднесрочного дефицита. 

ВЫВОДЫ

Закладываем в оценки 40%-ный рост индикативных цен на коксующийся уголь в Австралии, рассчитанный на базисе FOB («с погрузкой на судно») в перспективе до середины 2025 г. и на 20% - до конца текущего года. 

• Тем не менее, с учетом статистики I пг. оценка чистой прибыли акционеров Распадской по итогам 2024 г. составляет $325 млн против $440 млн и $780 млн в 2023 и 2022 гг. соответственно. 
• Рассчитываем на выплату компанией дивидендов по итогам текущего года в размере 8,8 руб. /ао. Рынок не ожидает в данном случае выплат. 

Среднесрочная оценка справедливой стоимости компании снижена с 417,82 руб. /ао до 359,67 руб. /ао, предполагает 38%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать». 

Дисконт-поправка на риски вложений в бумаги эмитента составляет по-прежнему 25%. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ