Распадская: инвесторов поставили в уголь
Распадская. Даешь стране угля!
В случае улучшения ценовой конъюнктуры в ближайшие годы и стабильного наращивания добычи 30%-й дисконт к стоимости акции Распадской сократится.
Добыча на всех предприятиях Распадской в первом полугодии упала на 29% г/г, до 5,1 млн тонн рядового угля. Наиболее сильным снижение производства было во втором квартале, на пике карантинных ограничений и падения цен на товарных рынках. За этот период добыча рядового угля сократилась на 28,5% кв/кв и на 34,5% г/г. Средневзвешенные цены реализации угольного концентрата на внутреннем рынке опустились на 31% г/г, а на экспортных направлениях упали на 47% г/г. Это было обусловлено общей динамикой на мировых товарных площадках.
Сокращение производства было инициировано решением менеджмента о приостановке с мая добычи профицитного угля марки ГЖ (semi-soft coking coal) на разрезе «Распадский». Часть освободившейся техники была переброшена на участок открытой добычи шахты «Распадская-Коксовая» для наращивания производства востребованной внутренним рынком премиальной марки угля ОС (hard coking coal). Добыча коксующихся углей этой марки на участке открытых горных работ шахты «Распадская-Коксовая» увеличилась на 9% кв/кв.
Остальные активы компании работали в штатном режиме Во втором квартале суммарные объемы реализации угольного концентрата компании выросли на 9% кв/кв, объем продаж на внутреннем рынке (отгрузки на предприятия ЕВРАЗа и сторонним потребителям) повысился на 28% кв/ кв. Объемы экспорта увеличились на 2% кв/кв. Средневзвешенная цена реализации концентрата за указанный период выросла на 5% кв/кв.
В последние месяцы рынок угля и смежные с ним рынки железной руды и стали с запасом восстановили ценовые уровни 2019 года. Стимулирование спроса в государствах — локомотивах восстановления и постепенное снятие карантинных мер, влияние соглашения ОПЕК+2.0 на широкий товарный рынок дают основания прогнозировать рост цен на уголь по итогам года на 15% в рублевом эквиваленте. Выручку и чистую прибыль Распадской за 2020 год мы ожидаем на уровне 60 млрд руб. и 15 млрд руб. при некотором снижении чистой маржи Компания продолжила возобновленные в прошлом году выплаты дивидендов. Мы прогнозируем дивиденд по итогам 2020 года на уровне 5,4 руб. на акцию с учетом повышении выплат за первое полугодие на 8% г/г. Распадская серьезно недооценена по отношению к аналогам. Справедливая стоимость ее акций может быть пересмотрена с учетом наметившейся переоценки с повышением справедливых глобальных ценовых уровней сырьевого сегмента в условиях планируемой правительством программы увеличения к 2035 году добычи угля с 440 млн до 550-670 млн тонн, то есть в среднем на 1,5-2,5% г/г. Риски для финансово-производственных показателей компании в долгосрочном периоде связаны с реализацией доктрины экологизации угольной отрасли России в соответствии с условиями Парижского протокола об изменении климата. Этот фактор, а также традиционно повышенные отраслевые производственные риски обусловили дисконт оценочной стоимости компании в рамках наших расчетов на уровне 30%. В случае улучшения ценовой конъюнктуры в ближайшие годы и стабильного наращивания добычи считаем возможным снижение данного дисконта.
Таргет по обыкновенной акции Распадской на конец 2020 года — 130,67 руб. Риски прогноза связаны с потенциальным усилением нерыночного, в том числе санкционного, давления на производителей, а также с угрозой второй волны пандемии коронавируса.
В краткосрочном периоде позитивными факторами для бумаг Распадской является их традиционная для последних лет способность демонстрировать «защитные» свойства в периоды спадов инвестиционной активности. Также котировки поддержит то, что анонсированные на прошлой неделе предложения Минфина по изменению НДПИ не затрагивают добычу угля.
