Распадская: уголь ещё даст жару

Акции «Распадской» упали на треть. Что может вернуть интерес инвесторов к компании

С начала 2026 года акции ПАО «Распадская» потеряли 32%, тогда как индекс Мосбиржи снизился на 15%. Давление на котировки оказывают слабая конъюнктура угольного рынка, высокие процентные ставки и производственные ограничения. Однако в отрасли постепенно появляются позитивные сигналы: власти обсуждают новые меры поддержки, активы компании переходят в российскую юрисдикцию, а долгосрочные фундаментальные факторы по-прежнему остаются благоприятными.

Государственная поддержка отрасли остается ограниченной, но создает позитивный фон

Напомним, что еще в мае 2025 года правительство утвердило антикризисную программу для угольных компаний. Она предусматривала отсрочки по налогам и сборам, адресные субсидии, реструктуризацию задолженности, субсидирование железнодорожных тарифов и дополнительные квоты на экспорт через восточные порты.

На отсрочку могли претендовать 138 организаций. Общий объем поддержки составлял около 75 млрд рублей. Размер субсидий, включая программу «Реструктуризация угольной промышленности», оцениваем в 3–5 млрд рублей.

При этом до конца 2026 года угольным предприятиям предстоит вернуть в бюджет около 53 млрд рублей. Речь идет о ранее предоставленной рассрочке по уплате НДПИ и страховых взносов. Такая информация содержится в материалах Минэнерго, представленных на семинаре «Будущее угля».

С учетом уже реализованных и обсуждаемых мер оцениваем совокупный денежный эффект поддержки примерно в 10 млрд рублей. Для ПАО «Распадская» это соответствует приблизительно 1% EBITDA и оказывает ограниченное влияние на расчет справедливой стоимости компании.

Дополнительным позитивным фактором остается отсутствие окончательного согласования законопроекта о введении акциза на импортируемую сталь. 27 мая заместитель министра финансов Алексей Сазанов сообщил, что документ пока не согласован с профильными ведомствами.

Позитивно оцениваем и завершение передачи 93,24% акций ПАО «Распадская» между аффилированными структурами группы. Соответствующее сообщение компания опубликовала 4 июня.

Напомним, что еще в ноябре 2025 года российская структура холдинга ЕВРАЗ получила специальное разрешение Президента России на приобретение 93,24% акций «Распадской» у британской Evraz plc. После перехода активов в российскую юрисдикцию компания получает возможность возобновить распределение прибыли между акционерами.

Тем не менее пока отсутствуют официальные подтверждения сроков возможного возврата к дивидендам и недостаточно данных о финансовых результатах 2026 года. Поэтому в своих расчетах мы по-прежнему не закладываем выплату дивидендов за текущий год.

Макроэкономика остается главным фактором для угольной отрасли

30 июня на семинаре Минэнерго председатель комиссии по горнодобывающему комплексу РСПП Владимир Рашевский заявил, что новый инвестиционный цикл в отрасли возможен только при обеспечении макроэкономической стабильности.

По его мнению, ключевыми условиями являются снижение ключевой ставки, ослабление рубля и расширение пропускной способности Восточного полигона до 180 млн тонн с последующим ростом до 210 млн тонн и выше.

Еще одним важным драйвером он назвал восстановление внутреннего спроса. Рост ВВП означает увеличение потребления электроэнергии, а следовательно — и угля.

Эти заявления подтверждают постепенное снижение отраслевых рисков и позволяют говорить о сокращении дисконта при оценке справедливой стоимости компании.

Однако пока отсутствуют признаки существенного изменения денежно-кредитной политики Банка России. Поэтому коэффициент дисконта в модели оценки мы сохраняем на уровне 30%.

Негативным фактором остается временная остановка шахты «Алардинская». Калтанский районный суд Кемеровской области приостановил ее работу на 90 суток после превышения допустимого уровня угарного газа. По нашим оценкам, предприятие обеспечивает около 16% добычи группы.

В то же время некоторое улучшение долгосрочных оценок связано с постепенным смягчением кредитной политики Банка России.

Долгосрочный потенциал сохраняется, несмотря на снижение прогнозов

Даже несмотря на сохраняющуюся геополитическую неопределенность, мировые регуляторы не формируют ожиданий масштабного экономического шока. Это поддерживает долгосрочные прогнозы по сырьевым рынкам.

Наш базовый сценарий до 2032 года по-прежнему предполагает устойчивый рост мировых цен на сырьевые товары. Среднегодовой рост цен на нефть оцениваем примерно в 20%.

Для угольного рынка также сохраняется позитивный долгосрочный взгляд. Несмотря на слабые результаты первого полугодия, ожидаем среднегодовой рост цены австралийского энергетического угля FOB Newcastle в 2025–2032 годах на уровне около 15%.

Валютный прогноз также остается прежним. К концу 2026 года ожидаем курс доллара в диапазоне 90–100 рублей, а юаня — 13,5–14,5 рубля.

Прогноз ключевой ставки на конец 2026 года сохраняем на уровне 14%.

При этом прогноз EBITDA «Распадской» был пересмотрен вниз. Теперь ожидаем показатель на уровне 33,8 млрд рублей в 2026 году и 81,8 млрд рублей в 2027 году. Прогноз чистой прибыли также снижен до 15,8 млрд рублей.

Несмотря на это, компания сохраняет сильную ресурсную базу. Запасы коксующегося угля по итогам 2024 года составляли около 1,8 млрд тонн.

Наш долгосрочный прогноз роста добычи ПАО «Распадская» на 2025–2032 годы остается на уровне около 6% в год, что считаем консервативной оценкой.

По итогам пересмотра расчетная справедливая стоимость акций снижена до 159,81 рубля против 195,86 рубля ранее. Несмотря на это, текущие рыночные цены предполагают потенциал роста около 44%, поэтому наша рекомендация по акциям ПАО «Распадская» остается «покупать».

ИСТОЧНИК ИДЕИ