Распадская заплатит сполна
Комментарий к закрытию от 04.03.19:
О Распадской. Инвестиционный кейс источников РДВ построен на ожидании двух событий:
- Принятие дивидендной политики - она будет принята.
- Выкуп акций Евразом - он покупает день ото дня.
В пятницу Распадская объявила о проведении СД по допэмиссии. Совет Директоров соберётся в среду. Сам факт допэмиссии не разрушает инвестиционный кейс, но создаёт неопределённость. Дивполитику примут, Евраз продолжает покупать. Но сколько ещё акций выпустят и по какой цене - пока непонятно.
Инвестор в России должен быть готов ко всему. Тем более, во втором эшелоне. Тем более, в Распадской. Два управляющих, опрошенных РДВ, сокращали позицию по мере роста и достижения собственных целей. После новости о допэмиссии они ждут заседания СД, не принимая поспешных решений. Другой управляющий, который рекомендовал акции Полюса ещё в начале прошлого лета, вышел из позиции в Распадской после сообщения о допэмиссии.
Допэмиссия может как увеличить стоимость акций Распадской, так и снизить её. Если инвестор не готов брать на себя риск неопределённости - лучше закрыть или сократить позицию.
Обновление по идее от 11.02.19: целевая цена установлена аналитиками на уровне 180-190
Такое нельзя пропускать.
Процесс консолидации пакета Евразом уже идёт. О выплате дивидендов или полном выкупе с биржи будет объявлено в 1 полугодии 2019 года.
РДВ считает Распадскую одним из лучших инвесткейсов в РФ в 2019 году. В этом году Распадская впервые за 8 лет заплатит дивиденды: на пике цикла компания генерирует много кэша, который нужен её основному владельцу Евразу. Но до этого Евраз может полностью выкупить Распадскую с биржи, чтобы не делиться кэшем и реализовать синергию с другими проектами.
Сентимент рынка подтверждает веру в выкуп акций. Последние 4 торговые сессии акция растёт против рынка. С прошлого поста акция уже прибавила 4%, фонды-источники РДВ продолжают наращивать позиции. Долгосрочные инвесторы называют таргеты 250-300 рублей за акцию, до +100% текущей цены.
Оригинальная инвестидея
Распадская - один из самых интересных инвестиционных кейсов в РФ в 2019 году.
Распадская - это денежная корова, которую ещё не успели распилить. По расчётам РДВ, на конец 2018 года у компании накопилось $525 млн кэша. Сама компания показывает классные операционные результаты в 2018:
- Заработала $450 млн прибыли - это 30% капитализации.
- Показала маржинальность 55% - даже у Северстали 38%.
Гигант-металлург Евраз владеет 82% Распадской. Остальные 18% - free float. Аналитики РДВ считают Евраз перегруженной долгами малоэффективной компанией. Евраз занимает последнее место в рейтинге санкционного иммунитета РДВ.
В ноябре гендиректор Распадской обещал рассмотреть новую дивполитику в декабре.
- Акции Распадской тогда взлетели на 11%.
Дивполитику не приняли - причина в том, что Евраз раздумывает о выкупе Распадской по оферте. Об этом рассказал второй источник РДВ.
- В случае выкупа, премия к текущей цене может быть значительной - десятки процентов.
- Сейчас Распадская стоит вдвое дешевле российских стальных компаний.
Окончательное решение о дивидендах и выкупе будет принято в 1 полугодии, сообщает источник - ждать совсем недолго.
Почему Распадская заплатит дивиденды именно в этом году? Вкратце: высокий долг Евраза, конец цикла в ценах на сталь и много кэша на балансе Распадской.
У Евраза высокий долг. Сейчас чистый долг/EBITDA 1.13х. На первый взгляд ничего страшного, но это сейчас, на пике цикла. Если цена на сталь сложится, как в 2009, чистый долг к EBITDA вырастет в 6 (!) раз.
- В 2019 году Евразу предстоит погасить краткосрочный долг $350 млн - это как FCF Распадской за год.
- Долгосрочный долг Евраза $4,4 млрд, поэтому и в последующие годы денежные потоки Распадской не помешают
Цена на металлы в медвежьем тренде. Металлургия - цикличная отрасль. На пике цикла металлурги отчитывались о приемлемом уровне долга и платили высокие дивиденды. А теперь пик пройден.
- Руководство Евраза не хочет отказываться от дивидендов, значит нужно использовать все доступные источники кэша.
Один из главных таких источников кэша - Распадская. Распадская накопила на балансе более $500 млн (по подсчётам РДВ на конец 2018 года) и генерирует прибыль в 30% капитализации.
- Показатели Распадской и конец цикла указывают на то, что Евраз хочет получить дивиденды от Распадской уже в 2019 году.
- Информацию подтвердили два источника РДВ, знакомых с менеджментом.
Решение по дивидендам планировали принять в декабре 2018 года. Однако его отложили из-за того, что Евраз раздумывает над выкупом акций Распадской с рынка.