"Ренессанс Страхование" - Ренессанс наступит!

Мы сохраняем оценку ПОКУПАТЬ акции Ренессанс Страхования, но снижаем оценку справедливой стоимости акций с 125 ₽ до 95 ₽ за шт. на фоне повышения ставки дисконтирования в нашей модели и ухудшения краткосрочных прогнозов. В модели мы также учли отсутствие дивидендов за 2026 год и обратный выкуп акций.

Мы понизили наши краткосрочные прогнозы. Финансовые результаты компании остаются волатильными на фоне динамики цен ОФЗ и переоценки страховых резервов в сегменте страхования жизни. Мы понизили прогноз годовой прибыли группы до 7,3 млрд ₽ из-за повышения нашего прогноза доходности пятилетних ОФЗ до 14,3% на конец 2026 года, а 10-летних — до 15,5% при ожидаемой нами ключевой ставке 13,5%. Эти прогнозы по-прежнему предполагают снижение доходностей ОФЗ относительно их текущих уровней, в связи с этим мы ждём роста прибыли группы во втором полугодии. Мы предполагаем, что в июле — августе компания смогла компенсировать большую часть своих потерь, которые пришлись на второй квартал, чему могло способствовать и ослабление рубля.

Мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на акции компании. Тренды, которые сейчас негативно влияют на её результаты, в 2027–2028 гг. могут поменяться при нормализации кривой доходности ОФЗ и улучшении экономики сегмента non-life. Акции компании торгуются с мультипликаторами P/E 2026о на 12 месяцев вперед на уровне 4 и P/TBV 2026о на уровне 1 с учётом проводимого обратного выкупа акций с их дальнейшим погашением.

Обратный выкуп акций позитивно повлияет на прибыль на акцию в 2027 году. Вместе с тем его возможности в части поддержки котировок в периоды рыночной волатильности выглядят ограниченными. При формировании у компании убытка давление на ее регуляторный капитал может усиливаться. Мы не ждём, что компания выплатит дивиденды за 2026 год на фоне ограниченной достаточности капитала, а также сохранения большой инвестиционной позиции в длинных ОФЗ. При этом мы предполагаем возврат к дивидендам по итогам первого полугодия 2027 года и ожидаем, что дивиденд на акцию может составить около 6 ₽ (дивидендная доходность около 9% по текущим котировкам), что может ограничить интерес розничных инвесторов к бумаге.