Resideo Technologies: инвесторы спрятались в умном домике

О компании

Resideo Technologies, Inc. (NYSE: RESI) — разработчик и производитель технологических продуктов и решений в области климатического режима и охранных систем для жилых помещений. Бизнес компании делится на два основных сегмента:

• Products & Solutions — решения для управления климатом (контроль температуры, влажности и пр.) и обеспечения безопасности (панели безопасности, датчики, видеонаблюдение, облачная инфраструктура и т.д.) в помещении.

• ADI Global Distribution — оптовая дистрибуция низковольтных систем в сфере обеспечения безопасности и систем “умный дом”, электропитания, проводов и кабелей.

В чем идея?

Совокупность внешних факторов увеличивает потребность в решениях компании.

Ожидаем, что часть потенциала роста за счет поглощений будет реализована в 2023 году.

Крепкий баланс и хорошие кредитные рейтинги поддерживают уверенность в финансовой стабильности бизнеса.

Почему нам нравится Resideo Technologies Inc?

• Причина 1. Потенциал индустрии

Возможное увеличение привлекательности продукции Resideo для покупателей обусловлено рядом факторов, которые можно условно разделить на две подгруппы в соответствии с направлениями бизнеса компании:

• Обеспечение домашнего комфорта и энергоэффективности (решения для управления температурой, влажностью и фильтрацией воздуха, вентиляцией, выявление и предотвращение утечек воды, энергосберегающие устройства и пр.):

Несмотря на то, что во многих регионах текущая зима оказалась теплее ожиданий и энергоресурсы подешевели, мы предполагаем, что многие покупатели готовились заранее и устанавливали в своих домах энергоэффективные системы климат-контроля и тепловые насосы, предлагаемые Resideo. Это может помочь компании превзойти ожидания инвесторов при публикации отчета по итогам 4-го квартала 2022 года. Обычно, если компания превосходит ожидания, это оказывает заметное позитивное влияние на стоимость акций.

Кроме того, мы не ожидаем значительного снижения спроса на энергоэффективные системы даже в случае долговременного снижения цен на ископаемое топливо. Мы считаем, что усилившийся в последние годы интерес общества к экологической повестке будет поддерживать интерес к “устойчивым” технологиям.

• Безопасность (охранные системы, видеонаблюдение, противопожарная безопасность и др.):
  

Негативные макроэкономические изменения сопровождаются ростом преступности. Как следует из исследования Совета по вопросам уголовного правосудия США, в первой половине 2022 года на 6% выросли показатели по количеству взломов квартир, на 8% — взломов нежилых помещений, и на 20% — грабежей. В последнее время появляется довольно много новостей о том, что компании планируют сокращения. Это может привести к увеличению безработицы в будущем и повысить уровень преступности еще больше. При этом, по данным Alarms, дома без систем безопасности грабят втрое чаще. В таких условиях покупателям потребуются решения в сфере безопасности жилых помещений, предлагаемые Resideo Technologies, что поможет нарастить выручку от такой продукции.

В долгосрочной перспективе рост бизнеса поддержит восстановление рынка недвижимости — инфляция продолжает снижение, что приближает начало смягчения денежно-кредитной политики ФРС. Когда ипотека начнет становиться доступнее, можно будет ожидать возвращение спроса на жилую недвижимость. А чем больше новых домов будет построено, тем больше своей продукции сможет реализовать Resideo, которая дополнительно развивает партнерства с застройщиками.

Если говорить об индустрии в целом, то различные независимые агентства также видят перспективы дальнейшего роста:

• Согласно отчету Grand View Research, глобальный рынок устройств для “умного дома” ждет рост со среднегодовым темпом (CAGR) 27% на горизонте 2022-2030 годов.

• Research and Markets прогнозирует рост рынка систем безопасности для дома с CAGR 10,56% до 2030 года.

• Technavio оценивает темпы роста направления HVAC (Heating, Ventilation, and Air Conditioning) на уровне 6,5% на горизонте до 2027 года.

Сегмент ADI Global Distribution получает выручку в основном на Американском рынке, но 16% доходов также обеспечивают страны региона EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка) (см. график ниже). Учитывая европейскую тенденцию перехода на энергоэффективные дома, мы ожидаем дальнейший рост продаж Resideo в этом географическом направлении. В совокупности с представленными выше благоприятными внешними факторами это дает компании возможность ускорить темпы роста на горизонте инвестиционной идеи.

• Причина 2. Поглощения
  

В 2022 году Resideo провела три поглощения:

• 14 февраля компания приобрела регионального дистрибьютора коммерческих и жилых систем безопасности и аудиовизуальной продукции Arrow Wire & Cable. Покупка укрепила портфель Resideo ассортиментом кабелей и сетевого оборудования, а также расширила географическое покрытие сегмента ADI Global Distribution.

• 31 марта Resideo закрыла сделку по приобретению поставщика товаров с сфере безопасности для дома First Alert, Inc., что позволило компании расширить ассортимент устройств обнаружения и ликвидации пожаров и улучшить выручку в сегменте Products & Solutions.

• 5 июля компания выкупила дистрибьютора решений в сфере автоматизации и безопасности, а также аудио- и видео-продукции Electronic Custom Distributors, Inc. Это приобретение способствует ускорению диверсифицированного роста сегмента ADI Global Distribution.

Поскольку интеграция после завершения сделки занимает длительное время, мы считаем, что часть позитивного эффекта от слияний и поглощений (M&A) будет отражена в стоимости акций компании уже в 2023 году, тем самым увеличивая прибыль инвесторов.

Финансовые показатели

Результаты компании за последние девять месяцев:

• Выручка: рост с $4,39 млрд до $4,81 млрд
• Операционная прибыль: рост с $418 млн до $513 млн:

с точки зрения операционной маржинальности — рост с 9,5% до 10,7% за счет снижения SG&A расходов с 15,4% до 14,9%

• Чистая прибыль: рост с $175 млн до $244 млн:
  

с точки зрения чистой маржинальности — рост с 3,98% до 5,07%

• Операционный денежный поток: снижение с $203 до $13 млн в основном за счет увеличения инвестиций в инвентарные запасы ($129 млн против $40 млн годом ранее) и изменений по статье дебиторской задолженности
  
• Свободный денежный поток: снижение с $155 до $-21 млн

По результатам последнего отчетного периода:

• Выручка: рост с $1,50 млрд до $1,62 млрд
  

• Операционная прибыль: снижение с $167 млн до $155 млн:

с точки зрения операционной маржинальности — снижение с 11,2% до 9,6% из-за инвестиций, связанных с поглощением First Alert, и инвестиций в основной бизнес

• Чистая прибыль: снижение с $68 млн до $63 млн:

с точки зрения чистой маржинальности — снижение с 4,55% до 3,89%

• Операционный денежный поток: снижение с $104 млн до $37 млн в основном из-за изменений в рабочем капитале по статье кредиторской задолженности и прочим обязательствам

• Свободный денежный поток: снижение с $91 млн до $27 млн
  

Resideo показала хорошую динамику финансовых показателей как по результатам девяти есяцев, так и по результатам последнего отчетного периода. При этом маржинальность несколько ухудшилась в связи с M&A-активностью. Мы ожидаем, что это ухудшение временное и менеджмент справится с восстановлением на краткосрочном горизонте.

• Наличные и эквиваленты: $252 млн
  
• Чистый долг: $1,18 млрд
• Net debt / EBITDA: 1,59x

Компания имеет адекватный уровень долговой нагрузки, позволяющий направлять часть денежных потоков на рост компании без существенного ущерба устойчивости. Resideo обладает хорошими кредитными рейтингами от Moody`s (Ba2) и S&P Global (BB+) со стабильным прогнозом.

Оценка

С точки зрения торговых мультипликаторов компания недооценена к конкурентам по всем показателям.

В последнем отчете Resideo снизила годовые прогнозы. Нам это на руку, поскольку такие ожидания уже заложены в цене, а превысить их за счет повышения спроса перед зимой несколько легче. По прогнозам менеджмента, за 2022 год компания может получить выручку в диапазоне $6,36 млрд - $6,41 млрд, что соответствует росту на 8,7%-9,6% год к году. Операционная прибыль по итогам года ожидается в диапазоне $645 млн - $655 млн. Как мы уже отмечали, мы ожидаем превышение прогнозов по выручке по итогам года.

Рейтинги других инвестиционных домов

Минимальный ценовой таргет, установленный Morgan Stanley, составляет $27 за акцию. Imperial Capital в свою очередь установила целевую цену на уровне $26 за акцию. Согласно консенсусу, справедливая стоимость акций составляет $26,5 за акцию, что предполагает потенциал роста на 36,3%.

Ключевые риски

• Спрос покупателей на продукцию Resideo перед зимним периодом может оказаться ниже ожиданий, что не позволит компании превысить годовой прогноз по выручке.

• Реализация негативного макроэкономического сценария может ухудшить финансовое положение потенциальных клиентов и снизить темпы роста компании.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ