Рос Ростелеком, да вырос
Обновление от 17.05.19: цель инвестидеи 82 руб. подтверждена
СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ РОСТЕЛЕКОМА РЕКОМЕНДОВАЛ ФИНАЛЬНЫЕ ДИВИДЕНДЫ ЗА 2018, ОБЩАЯ ДОХОДНОСТЬ 6.2% (RTKM RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 82 РУБ.)
Финальный дивиденд составил 2.5 руб., общая сумма выплат - 6.96 млрд руб. С учетом промежуточных дивидендов выплата за 2018 достигла 13.9 млрд рублей (93% чистой прибыли по МСФО за 2018), что предполагает дивидендную доходность 6.2%.
Наше мнение. Общие дивиденды на акцию соответствуют минимуму, установленному дивидендной политикой, и на 3% ниже консенсус-оценок. Тем не менее в акциях продолжилось ралли (+7.4% за три дня), что мы связываем с сильными результатами, опубликованными 15 мая.
Обновление по идее от 01.04.19: целевая цена подтверждена
РОСТЕЛЕКОМ ОПУБЛИКОВАЛ НЕЙТРАЛЬНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 4К18: СИЛЬНЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ, НИЖЕ КОНСЕНСУСА ПО OIBDA (RTKM RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 82 РУБ.)
Выручка в 4К18 выросла на 4% г/г до 87.3 млрд руб., при этом 57% роста приходится на Цифровой сегмент. Что касается сегментов по категориям клиентов в 2018, основной рост пришелся на сегмент B2B/G (+11.3% г/г), в то время как сегменты B2O и B2C показали рост на 2.4% г/г и 1.1% г/г соответственно. Операционная динамика была сильной - средневзвешенный ARPU увеличился на 5.4% кв/кв и 10.7% г/г. Показатель OIBDA вырос на 2% и достиг 26 млрд руб. (на 3% ниже консенсус-прогноза). Рентабельность OIBDA составила 29.8% (-70 бп г/г). Чистая прибыль упала на 44% из-за снижения операционной прибыли, списания гудвилла, связанного с ассоциированными компаниями и роста финансовых расходов. FCF в 2018 составил 14.8 млрд руб. (-27% г/г), но этот показатель не учитывает правительственные субсидии в размере 3.6 млрд руб., и высокую базу в 2017 , когда на FCF повлиял возврат налогов в размере 2 млрд руб..
Ростелеком представил довольно консервативный прогноз на 2019, который предполагает рост выручки и OIBDA на 2.5%. Капзатраты ожидаются на уровне 65-70 млрд руб., не учитывая госпрограммы. Тем не менее Ростелеком подтвердил планы постепенно снижать соотношение капзатраты/выручка.
Наше мнение. Мы считаем представленные результаты нейтральными, учитывая отставание от консенсуса по линии OIBDA. В ходе телеконференции Ростелеком рассказал о довольно хорошем прогрессе в реализации стратегии 2018-2022: производительность труда выросла на 9% г/г (цель - +40% к 2022), увеличение операционной эффективности составило 3.3 млрд руб. (ожидается рост до 20 млрд руб.), средства от оптимизации портфеля недвижимости составили 11 млрд руб. (ожидается более 30 млрд руб.), экономия на операционных расходах за счет сокращения портфеля недвижимости составила 0.2 млрд руб. (3 млрд руб. в совокупности в 2018-2022).
РОСТЕЛЕКОМ КОНСОЛИДИРУЕТ 100% TELE2 (RTKM RX; НЕЙТРАЛЬНО; ЦЕЛЬ – 82 РУБ.)
Вчера гендиректор Ростелекома объявил, что группа планирует консолидировать 100% Tele2 (текущая доля составляет 45%). Сделка находится на последней стадии согласования формальностей, а условия и модель консолидации уже определены. Группа приобретет оставшиеся 55% у ВТБ, банка Россия и Алексея Мордашова. По данным Коммерсанта, который ссылается на неназванные источники, 100% Tele2 оценивается в 186 млрд руб. Ведомости сообщили, что оценка Tele2 может составить 240 млрд руб.
Во время телеконференции, посвященной результатам Ростелекома за 4К18, группа указала, что она по-прежнему нацелена на ранее объявленную дивидендную политику, предполагающую дивиденды не менее 5 руб. на акцию.
Наше мнение. Хотя мы видим большой синергетический потенциал от консолидации Tele2, включая конвергентные продукты и разработку 5G, а также создание крупнейшей по выручке телекоммуникационной компании в России, влияние новости будет определяться условиями сделки. Указанная возможная оценка в диапазоне 186-240 млрд руб. дает EV/EBITDA 2018 4.3-5.5x (против 4.2x у самого Ростелекома и 4.8x у МТС), близко к рыночным мультипликаторам по нижней-средней границе. В случае, если Ростелеком профинансирует сделку частично через квазиказначейские акции (текущая доля Мобител оценивается в ок. 23.5 млрд руб.) и нарастит долг, соотношение чистый консолидированный долг/OIBDA после сделки составит 2.6-2.9х (против текущего уровня Ростелекома-1.9х).
Источник: аналитики АТОН