Роснефть - инструмент хеджирования долгосрочных инфляционных рисков
Обновление от 05.11.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Совет директоров ПАО «Роснефть» 8 ноября рассмотрит рекомендации по размеру промежуточных дивидендов.
Размер дивидендов Роснефти определяется на основе чистой прибыли компании, из которой на выплаты традиционно направляется не менее 50% дважды в год. Уставный капитал компании составляет 105 981 778,17 руб. и разделен на 10 598 177 817 акций номиналом 0,01 руб. Чистая прибыль Роснефти по МСФО за первое полугодие 2024 года составила 773 млрд руб., что позволяет предполагать промежуточные дивиденды на уровне 36,5 руб./акцию. По нашим расчетам, совокупные дивиденды компании за 2024 год составят 78 руб./акцию, что ниже прежней оценки в 84 руб./акцию, в то время как рыночный прогноз — 60 руб./акцию.
Мы ожидаем, что EBITDA Роснефти вырастет до 4,1 трлн руб. в 2025 году, по сравнению с двенадцатимесячной суммой 3,25 трлн руб. по итогам первого полугодия 2024 года и прогнозом в 3,6 трлн руб. на конец 2024 года.
С учетом текущего эффекта от новых налоговых изменений и роста ключевой ставки, расчетное значение справедливой стоимости акций Роснефти незначительно снижено с 819,45 руб./акцию до 814,10 руб./акцию, оценка формирует потенциал среднесрочного роста в 84% и соответствует рекомендации «покупать».
Обновление от 04.06.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Принимая во внимания объем углеводородных запасов и ресурсов компании, безотносительно к кратко-и среднесрочным рискам, вложения в акции Роснефти для инвестора это инструмент хеджирования долгосрочных инфляционных рисков. по результатам проведения аудита запасов по международной классификации PRMS запасы углеводородов "Роснефти" по категории 2Р на конец 2023 года составили 11,4 млрд т н.э. Восполнение добычи приростом 2₽ запасов превышает 100%. Компания остается в числе мировых и российских отраслевых лидеров с точки зрения соотношения капитализации к запасам и добыче.
С учетом сохранения нами долгосрочного прогноза динамики цен на нефть и принимая во внимание растущую в выручке экспортеров РФ долю представляющихся сравнительно сильными валют ряда ведущих развивающихся стран, мы существенно улучшили средне- и долгосрочные прогнозы динамки финансовых показателей компании.
Риски
В условиях ужесточения кредитной политики ЦБ поддержку ключевым отраслям российского ВВП продолжает оказывать растущий риск дефицитов на рынке и ожидания сохранения в среднесрочном периоде, в итоге, мягкой по факту - учитывая среднесрочные реальные ставки - монетарной политики властей США и ЕС.
Прямой эффект налоговых новаций правительства в 5% -10% чистой прибыли ведущих российских эмитентов за 2025 г. будет учтен в наших оценках, построенных на данных прогноза результатов бизнеса Роснефти в следующем году. В то же время, в рамках ближайших переоценок, мы возможно, с учетом рыночной динамики цен, также начнем учитывать косвенное воздействие налоговой реформы на отраслевой бизнес.
С учетом этого косвенного эффекта, полагаем, в дальнейшем возможно восстановление и даже повышение оценок справедливой стоимости эмитентов за счет пересмотра долгосрочных прогнозов, поскольку, как показывает практика последних десятилетий, регуляторное давление на инвестиционный спрос в добывающих, перерабатывающих отраслях ведет к опережающему динамику потребления снижению предложения, что формирует риск дефицитов и значимого итогового роста отраслевых цен и выручки.
Обновление от 28.05.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Совет директоров Роснефти (#ROSN) рекомендовал по итогам 2023 г. финальные дивиденды в размере 29,01 рубля на акцию.
Комментарий аналитиков АКБФ:
Ранее компания осуществила промежуточные дивидендные выплаты за 2023 г. в размере 30,77 руб./акция. Данные соответствуют нашей оценке. Ожидаем по-прежнему дивидендных выплат компании по итогам 2024 гг. в размере 86 руб./ао. Рыночный прогноз по нашим данным равен порядка 60 руб./ао. Среднесрочная расчетная справедливой стоимость обыкновенных акций Роснефти после пересмотра составляет 848,58 руб./ао, что предполагает 46% -ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Дисконт – поправка на нерыночные отраслевые и корпоративные риски, заложенная в расчеты справедливой стоимости компании составляет по-прежнему 15%.
Обновление от 10.11.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА
В рамках действующей дивидендной политики на дивидендные выплаты направляется 50% чистой прибыли по МСФО. Выплаты могут осуществляться два раза в год. Чистая прибыль компании по МСФО в первом полугодии составила 652 млрд руб. Расчетный дивиденд по итогам полугодия может составить 30,8 руб. на акцию, что совпадает с нашими оценками. Дата закрытия реестра ориентировочно – конец декабря 2023 г. или январь 2024 г.
Наш прогноз суммарных дивидендов по итогам 2023 г. (реестр акционеров для получения финальных выплат закроется, по нашим и рыночным оценкам, в июле 2024 г.) с учетом последней корпоративной отраслевой статистики – в том числе, вышедших вчера данных Газпром нефти - составляет 75 руб./ао. Рыночный прогноз по нашим данным равен 60 руб./ао. По итогам 2024 г. с учетом отраслевых, макроэкономических прогнозов и прогнозов динамики цен товарного рынка ожидаем роста дивидендной доходности акций Роснефти до 86 руб./ао.
Среднесрочная оценка справедливой стоимости обыкновенных акций Роснефти повышена с 806,36 руб./ао до 859,87 руб./ао. Оценка предполагает 46% -ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Дисконт – поправка на нерыночные отраслевые и корпоративные риски, заложенная в расчеты справедливой стоимости компании составляет по-прежнему 15%.
Исходная идея:
Несмотря на рост цен на нефть, акции Роснефти вчера снизились на 1,2% при снижении индекса Мосбиржи лишь на 0,4%. С начала месяца эти бумаги, тем не менее, практически не изменились в цене, а индекс Мосбиржи потерял 2,2%.
Согласно вышедшим 30 августа данным, чистая прибыль Роснефти по МСФО в первом полугодии составила 652 млрд руб..
Данные чистой прибыли оказались несколько выше наших прогнозов на фоне очень существенного - до 17%, что соответствует уровням вблизи 20-летних максимумов – роста чистой рентабельности. Показатели выручки, напротив заметно ниже наших оценок.
Выручка эмитента за январь – июнь 2023 г. снизилась на 25,3% к тому же периоду прошлого года до 3,87 трлн руб., а во II кв. выросла на 12,1% до чуть более 2 трлн руб. Компания пояснила, что в расчетах по поставкам за границу «Роснефть» «отдает приоритет платежам в рублях и национальных валютах дружественных стран». Основные риски для инвесторов, в данной связи, полагаем, связаны с влиянием санкций и контрсанкций на ценовую политику компании. Она, как представляется, была скорректирована в конце 2022 - в первом полугодии 2023 гг. что, в итоге, привело к значимому для оценок замедлению прироста выручки. На этом фоне наш прогноз чистой прибыли Роснефти по итогам года, равный 1 286 млрд руб., как представляется, носит базово – консервативный характер. Оценка дивидендных выплат по итогам года составляет 60 руб на акцию, что, по нашим данным, приблизительно соответствует рыночному среднему прогнозу.
Роснефть успешно диверсифицировала логистику продаж, заключив, в частности, соглашение с Indian Oil Company о существенном увеличении поставок нефти в Индию.
В стратегию Роснефти заложен прогноз сравнительно активного для мировой экономики роста добычи углеводородов и ее диверсификации. К 2030 г. планируется добывать 330 млн тонн н.э. против 245,3 млн тонн н.э. по итогам 2021 г. При этом компания уже увеличила добычу газа в своем портфеле до целевого долгосрочного уровня в 25%, что позволило ей продемонстрировать рост добычи углеводородов в первом полугодии на 5% несмотря на сокращение добычи нефти.
С учетом повышения нами среднесрочного прогноза динамики цен на нефть и принимая во внимание растущую в выручке экспортеров РФ долю представляющихся сравнительно сильными валют ряда ведущих развивающихся стран, мы существенно улучшили долгосрочные прогнозы динамки финансовых показателей компании.
Принимая во внимания объем углеводородных запасов и ресурсов компании, безотносительно к кратко- и среднесрочным рискам, вложения в акции Роснефти для инвестора это инструмент хеджирования долгосрочных инфляционных рисков. По итогам аудита по международной классификации PRMS запасы углеводородов НК по категории 1Р на 31 декабря 2022 года составили 42,3 млрд б.н.э., 2Р - 84,2 млрд б.н.э., 3Р - 132,4 млрд б.н.э.
Среднесрочная оценка справедливой стоимости компании повышена до 809 руб., что предполагает 45%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 15% - ный дисконт – поправку на нерыночные отраслевые и корпоративные риски.
