Роснефть готова делиться
И последняя компания в твоем топе - Роснефть. Почему?
Ситуация быстро меняется, цены на нефть упали. Акции компании, наверное, сейчас выглядит не супер дешёво, потому что у Роснефти очень высокая чувствительность к ценам на нефть, но так у всех российских компаний. Однако основной ориентир у инвесторов – дивидендные выплаты. У компании два позитивных момента: растущий профайл добычи и готовность делиться с акционерами дивидендами. По итогу 2018 года эта цифра может быть двузначной. По разным оценкам дивидендные выплаты составят от 7 до 10% и, вероятно, сохранятся в будущем.
Важный момент: компания получает такую прибыль за счет добычи сложно извлекаемой нефти, получает серьёзные налоговые льготы. Сложно построить общую модель, поскольку нужно отдельно оценивать каждое месторождение. У них разные профайлы: на каких-то месторождениях есть договорённости с правительством о налоговых льготах, и рентабельность их очень высока. Компания существенно улучшила финансовые показатели, но у нее самый высокий долг из всех российских нефтегазовых компаний. Понятно, что это последствие покупки ТНК BP.
Компания планомерно сокращает долговую нагрузку. Но инвесторам не до конца понятны ее действия – возникает вопрос, насколько иностранные проекты рентабельны. Инвесторы не любят, когда компании уходят за пределы своей вселенной. Как показывает опыт других компаний, это заканчивается в большей части случаев не слишком хорошо. Инвесторы не понимают, как это оценить. Мы недавно общались с представителями Роснефти, они нас заверяли, что по всем поставкам нефти идут предоплаты. Займы, которые они давали, возвращаются. Если будет так, это замечательно. Значит, компания умеет работать за пределами России. Но мне как инвестору не хочется, чтобы компания сильно распылялась, потому что это часто связано с политическими рисками. Хороший проект чужому инвестору обычно не продают. Такой проект страна оставляет себе, а международному инвестору отдаёт обычно самые сложные проекты.
Ты называл фактором риска возможность попасть под ограничения ОПЕК+.
Да, это риск, который касается всех компаний. По Роснефти он способен ударить даже в меньшей степени, чем по по Газпромнефти. Но она тоже может оказаться в ситуации, когда новые месторождения, гринфилды не будет смысла разрабатывать, потому что не получится увеличить добычу. Компания говорила, что нашла выход, когда Россия вошла в сделку ОПЕК+. Дальше наращивать добычу стало нерентабельно, и она переключилась на разработку старых месторождений, по которым смогла получать налоговые льготы. Вот и всё. Другие компании с сильным профайлом роста начали разрабатывать гринфилды. Но сейчас аппетиты придется поумерить, потому что Россия в течение следующего года, а, возможно, и дольше, будет находиться в этой сделке.
Аргументы ЗА:
- ожидается рост прибыли на 170% в 2018, в том числе за счет получения новых льгот в Западной Сибири
- дешево: P/E=6,5 – минимальный уровень с 2014
- рост дивидендной доходности с 7 до 10%, 50% payout
- низкий риск санкций (BP и QHG владеют более 35% компании)
Аргументы ПРОТИВ:
- проекты в Египте, Индии, Ираке, Венесуэле имеют высокий риск и низкий ожидаемый IRR
- высокая чувствительность к ценам на нефть
- подпадает под ограничение OPEC+
Наша рекомендация: BUY – цена не отражает рост прибыли
Оригинал и полная версия инвестидеи