Роснефть - инструмент хеджирования долгосрочных инфляционных рисков
Драйверы
Инвестидея: Роснефть
О компании
«Роснефть» — крупнейшая нефтегазовая компания РФ и одна из крупнейших в мире по запасам и добыче жидких углеводородов. Согласно стратегии компании, к 2030 г. планируется добывать 330 млн тонн н. э. против 245,3 млн тонн н. э. по итогам 2021 г.
При этом компания уже увеличила долю добычи газа в своем портфеле до целевого долгосрочного уровня в 28%, что позволило ей, в частности, продемонстрировать рост добычи углеводородов с 245,3 млн тонн нефтяного эквивалента в 2022 г. до 255,9 млн тонн н. э. в 2024 г., несмотря на условия, сформированные ограничениями в рамках сделки ОПЕК+.
Преимущества
Принимая во внимание объем углеводородных запасов и ресурсов компании, безотносительно к кратко- и среднесрочным рискам, вложения в акции «Роснефти» для инвестора — это инструмент хеджирования долгосрочных инфляционных рисков.
По данным на конец 2025 года, запасы углеводородов «Роснефти» по российской классификации составили 21,7 млрд тонн нефтяного эквивалента по категории АВ1С1+В2С2. По международной классификации PRMS, системе управления углеводородными ресурсами, запасы углеводородов ПАО «НК „Роснефть“» по категории 2Р на тот же период составили 11,5 млрд тонн нефтяного эквивалента.
Компания остается в числе мировых и российских отраслевых лидеров с точки зрения соотношения капитализации к запасам и добыче.
Президент ПАО «НК „Роснефть“» Игорь Сечин 5 сентября на церемонии ввода в эксплуатацию пускового комплекса терминала «Бухта Север» и загрузки в танкер первой нефти «Восток Ойла» отметил, что в результате реализации «Роснефтью» на Таймыре проекта «Восток Ойл» создается новая нефтяная провинция мирового масштаба с ресурсной базой более 7 млрд тонн высококачественной нефти с содержанием серы от 0,01% до 0,1%.
В последние годы ПАО «НК „Роснефть“» в своих отчетах отмечало, что «по данным независимого международного аудита запасов был подтвержден высокий ресурсный потенциал проекта „Восток Ойл“». В отсутствие, по нашим данным, официальной детализации, в том числе шкалы расчета указанного ресурсного потенциала, полагаем, что данная ресурсная база будет переходить в запасы компании по мере подтверждения их извлекаемости в рамках проведения необходимых геологоразведочных работ.
Полагаем возможным значительный, на десятки процентов, рост запасов углеводородов ПАО «НК „Роснефть“» по категории PRMS 2Р в ближайшие 5–10 лет. Однако на данный момент закладываем в данные, используемые для сравнительного анализа, обозначенный выше их фактический показатель по итогам 2025 г.
С учетом сохранения нами средне- и долгосрочного прогноза динамики цен на нефть и принимая во внимание растущую в выручке экспортеров РФ долю представляющихся сравнительно сильными валют ряда ведущих развивающихся стран, ожидая снижения реальной ключевой ставки Банка России, несмотря на отраженные в оценках кратко- и среднесрочные регуляторные и нерыночные риски, мы, в итоге, сохраняем позитивные долгосрочные прогнозы динамики финансовых показателей компании.
Текущий рост цен на нефть обусловлен, в рамках наших оценок, не краткосрочной спекулятивной геополитической конъюнктурой, а средне- и долгосрочными рыночными драйверами. В их числе — как обусловленные монетарными и регуляторными факторами тенденции, так и средне- и долгосрочные отраслевые риски формирования существенного дефицита производства.
На этом фоне особо отмечаем сопровождавшие апрельскую информацию о переговорах с Ираном заявления президента США Дональда Трампа, согласно которым соглашение между США и Ираном «может стать золотым веком Ближнего Востока». В рамках наших оценок ослабление геополитических рисков усиливает для рынка возможности для инвестиций, наметившиеся на фоне создания «Совета мира» по Газе. В свою очередь, исходя из исторической практики, рост отраслевых инвестиций, как правило, предполагает позитивную средне- и долгосрочную тенденцию цен и спроса на продукцию отрасли, выступающей объектом вложений.
Компания стабильно выплачивает дивиденды, в том числе в периоды экономических шоков последних десятилетий. В общей сложности дивиденды компании за весь 2025 год составили 13,83 рубля на акцию, что соответствует нашему прогнозу.
Вывоз нефти по Северному морскому пути обеспечит специализированный флот ледового класса, который создается на судоверфи «Звезда». Для обеспечения поставок нефти на рынки и обслуживания акватории порта потребуется не менее 40 танкеров и более 10 судов снабжения, в том числе ледового класса. Риски, связанные с обеспечением проекта количеством судов, достаточным для заявленных операционных целей, по-прежнему отражены в наших оценках, хотя они незначительно улучшились под влиянием поступающей информации.
Прогноз добычи нефти компанией в 2032 г. составляет, в рамках наших оценок, 270,7 млн тонн при среднегодовом приросте добычи газа на уровне 3%. К 2030 г. ожидаем роста добычи углеводородов компанией до порядка 320 млн тонн н. э. Рассматриваем данные прогнозы в качестве базово-консервативных, но отражающих повышенные внутренние и внешние риски отраслевых инвестиций, сформированные на текущий момент.
Мы повысили в июне оценку дефицита на нефтяном рынке по итогам 2026 г. с 1–2% до 2–4% и пока, на фоне неопределенности в отношении темпов восстановления поставок, сохраняем этот обновленный прогноз. Наш прогноз цен на нефть сортов Brent и Urals по итогам 2026 г. не изменился и составляет, соответственно, по-прежнему $115–125 за баррель и $110–120 за баррель.
В условиях сохранения в экономике РФ исторически крайне жестких кредитных и жестких бюджетных условий поддержку нефтегазовой отрасли продолжает оказывать растущий риск дефицитов на рынке, отраженный в статистике ОПЕК. Активизация монетарного и бюджетного стимулирования в странах, входящих в число крупнейших потребителей нефти — Китае, Индии, США, Японии, — в значительной степени нивелирует эффект со стороны внутренних негативных драйверов, обусловленных нерыночными, санкционными и внутренними регуляторными факторами.
Наш базовый сценарий по-прежнему предполагает, что в перспективе до 2032 г. в рамках стратегии «перерастания» глобальной долговой проблемы, под влиянием монетарных факторов, имеющихся фактических и потенциальных дисбалансов спроса и предложения, индикативные, как представляется, для оценок динамики мирового ВВП среднегодовые темпы роста цен на нефть составят порядка 20%. При этом, при повышенных или высоких рисках прогноза, учитывая кабинетный характер исследования, по-прежнему рассчитываем в рамках реализации такого сценария на управляемый характер шоков.
Вновь отмечаем, что на фоне активного роста цен на товарном сегменте фактором снижения оценочных рисков является представляющееся возможным, обусловленное макроэкономическими циклами замедление среднегодового роста цен на нефть в 2027 г., а также относительно низкие, исходя из статистики последних 20 лет, уровни корпоративного долга и долга домохозяйств в США, Еврозоне и, в меньшей степени, в Японии.
В рамках указанных средне- и долгосрочных оценок прогноз EBITDA и чистой прибыли эмитента по итогам 2026 г. составляет 3,2 трлн руб. и 0,78 трлн руб. соответственно. Прогноз дивидендных выплат по итогам 2026 г. равен 36,6 руб./ао. Прогноз EBITDA эмитента по итогам 2027 г. составляет 4,4 трлн руб.