Роснефть: надежда на дивиденды и рост прозрачности бизнеса

Комментарий к закрытию:

Целевую цену акций Роснефти аналитики АТОНа устанавливают в долларах по ценам LSE. Для удобства инвесторов мы отслеживаем идею по цене акций Роснефти на Мосбирже. При текущих скачках курса USDRUB, можно сказать, что ранее установленная рублевая цель достигнута. Долларовая цель почти достигнута - разница 3% - в пределах поправки на курс и дневной волатильности. Поэтому закрываем данную идею.

Обновление от 08.08.18: подтверждение рекомендации покупать и целевой цены 6,8$ за расписку в Лондоне (432 руб/акцию на Мосбирже)

РОСНЕФТЬ (ROSN LI; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – $6.8) ОПУБЛИКОВАЛА РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2К18 ПО МСФО: ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ НА УРОВНЕ 2017

Выручка составила 2 065 млрд руб. (+1.6% против прогноза АТОНа, +0.6% против консенсус-прогноза) на фоне более благоприятных макроэкономических условий (Urals +21% кв/кв в рублевом выражении) и ослабления рубля, а также роста добычи нефти и объемов переработки относительно 1К18. EBITDA, рассчитанная в соответствии с методологией Роснефти и скорректированная на предоплаты, достигла 565 млрд руб. (+4% против прогноза АТОНа, +8% против консенсус-прогноза) за счет роста выручки и более низких, чем ожидалось, затрат. Чистая прибыль увеличилась до 228 млрд руб. (+31% против прогноза АТОНа, +15% против консенсус-прогноза), отразив рост EBITDA и получив дополнительную поддержку от роста прочих неоперационных доходов до 32 млрд руб. преимущественно на фоне более высокой прибыли от выгодного приобретения. FCF, скорректированный на предоплаты, составил внушительные 221 млрд руб. (+56% кв/кв) на фоне OCF в размере 450 млрд руб. (+23% кв/кв) и незначительного роста капзатрат на 3% кв/кв до 229 млрд руб. Чистый долг (без учета предоплат по поставкам нефти) достиг 3 290 млрд руб., предполагая соотношение чистый долг/EBITDA на уровне 1.8x. 

Наше мнение. Это очень сильные результаты, превышающие наши и консенсус-прогнозы, особенно в части чистой прибыли (228 млрд руб.), которая приблизительно соответствует чистой прибыли Роснефти за 2017 (222 млрд руб.). Компания выплачивает дивиденды из чистой прибыли по МСФО без корректировок на разовые статьи, поэтому мы считаем, что результаты предполагают высокие дивиденды из прибыли за 2018. Это превращает Роснефть в привлекательную дивидендную историю и позволяет сравнивать ее с ключевыми дивидендными именами в российском нефтегазовом секторе (ЛУКОЙЛ, Татнефть). Исходя из результатов за 1П18, мы ожидаем, что Роснефть выплатит промежуточные дивиденды 14.58 руб. на акцию, предполагающие доходность 3.4%. ПОЗИТИВНО для акций, подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

РОСНЕФТЬ: ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИЯ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ЗА 2К18

• Добыча в 2018: +250 тыс барр. в сутки. В дополнение к росту добычи на 120 тыс барр. в сутки в июне-июле 2018, Роснефть технически способна добавить еще 130 тыс барр. в сутки к концу 2018, что в общей сложности будет соответствовать росту на 250 тыс барр. в сутки. Тем не менее, дальнейший рост зависит от решения ОПЕК+ и России о квотах на добычу.
• Капзатраты в2018: прогноз сохранен на уровне около 800 млрд руб. Тем не менее Роснефть не исключает пересмотра в сторону повышения, особенно в добывающем сегменте, если компания продолжит наращивать добычу.
• Выкуп: планы и механизм. Роснефть проведет выкуп акций, если рыночная цена будет значительно ниже справедливой цены, определенной компанией и банком, который будет выступать в качестве ее агента по покупке акций. По словам Роснефти, в то время как текущие уровни слишком высоки для выкупа, уровни 10-11 апреля (309-324 руб. за акцию) могут стать катализатором выкупа.
• Налоговый маневр: последствия. Роснефть продолжает оценивать последствия для своих НПЗ, но приветствует отрицательный акциз на нефть и логистические коэффициенты, которые должны поддержать Ангарский и Ачинский НПЗ в Сибири.

Наше мнение. Мы отмечаем перспективы роста добычи на 130 тыс барр. в сутки к концу 2018 и приветствуем новые детали выкупа, но полагаем, что в целом Роснефть не представила какой-либо важной для рынка информации во время телеконференции, поэтому мы считаем ее НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций.

Обновление от 03.05.18:

РОСНЕФТЬ (ROSN LI; ПОКУПАТЬ, ЦЕЛЬ – $6.8) ОЗАБОЧЕНА РОСТОМ СВОЕЙ РЫНОЧНОЙ КАПИТАЛИЗАЦИИ

Совет директоров Роснефти 1 мая утвердил комплекс мер, направленных на увеличение рыночной капитализации компании. Эти меры, дополняющие стратегию Роснефти-2022, включают в себя:

Сокращение общего долга, включая торговые обязательства, на 500 млрд руб. в 2018.

Снижение капзатрат до 800 млрд руб. в 2018 вместо изначально планируемых 1 000 млрд руб. (сокращение на 20%).

Высвобождение оборотного капитала на 200 млрд руб. к концу 2018 за счет оптимизации трейдинга и службы снабжения.

Стратегическая оптимизация портфеля активов за счет сокращения доли «хвостовых» и непрофильных активов, продажа которых должна обеспечить дополнительный чистый денежный поток акционерам.

Программа обратного выкупа акций стоимостью $2 млрд через покупки на открытом рынке в 2018-20. Программа начнет действовать во 2К18.

Наше мнение. Мы приветствуем эти новые инициативы и считаем их ПОЗИТИВНЫМИ для акций Роснефти, которые вчера уже позитивно отреагировали на новость (как локальные акции, так и GDR). По сути, эти инициативы призваны снизить беспокойства инвесторов, которых волнует высокая долговая нагрузка компании, масштабные капзатраты и сделки M &A, не позволившие компании существенно сократить свою долговую нагрузку после покупки ТНК-ВР в 2013 году. Кроме того, программа выкупа является важным элементом поддержки рыночной капитализации компании, ставя ее в один ряд с ЛУКОЙЛом и Новатэком, которые также осуществляют программы выкупа.

Оригинальная идея от 23.06.17:

Вчера Роснефть провела в Сочи ГОСА, которое мы посетили. Глава компании Игорь Сечин в своей презентации сделал несколько важных заявлений, которые мы бы хотели отметить.