Роснефти много не бывает

Сегодня "Роснефть" представила отчёт за 3-й квартал 2021 года. Выручка нефтяника выросла на 61,2% г/г до 2320 млрд руб., EBITDA – на 74,3% г/г до 638 млрд. Чистая прибыль акц. стала положительной и достигла 314 млрд руб.

Также порадовал инвесторов сильный показатель свободного денежного потока, который по сравнению со вторым кварталом вырос на 19,0%, что в основном связано с ростом операционного денежного потока. Сильный FCF позволяет "Роснефти" постепенно сокращать чистый долг, что вместе с ростом EBITDA привело к снижению показателя Net Debt/EBITDA до 1,3 против 2,3 в начале года. Также отметим, что 5% в проекте "Восток ойл" были проданы консорциуму Vitol и Mercantile & Maritime Energy по той же оценке в 70 млрд евро, что и 10% в сделке с Trafigura.

Уверенная положительная динамика финансовых результатов в первую очередь связана с ростом цен на нефть. Во 3 квартале её средняя цена реализации в странах дальнего зарубежья увеличилась на 6,3% кв/кв и на 62,5% г/г до 4,99 тыс. руб. за баррель. Также положительно на результатах сказалось увеличение обратного акциза и рост объёма добычи ЖУВ на 1,8% г/г за счёт смягчения ограничений ОПЕК+.

На наш взгляд, отчётность "Роснефти" выглядит нейтрально. Основные показатели с хорошей точностью совпали с нашими и рыночными ожиданиями. Кроме того отметим, что на данный момент в инвестиционной истории "Роснефти" развитие проекта "Восток ойл" и возможность получения права на экспорт газа являются более важными моментами, чем текущие финансовые результаты.

Также порадовал инвесторов сильный показатель свободного денежного потока, который по сравнению с первым кварталом вырос на 65,8%, что в основном связано с ростом операционного денежного потока. Сильный FCF позволяет "Роснефти" постепенно сокращать чистый долг, что вместе с ростом EBITDA привело к снижению показателя Net Debt/EBITDA до 1,7 против 2,3 в начале года. Интересно отметить, что динамике свободного денежного потока не помешало даже увеличение капитальных затрат на 30% г/г на фоне роста инвестиций в реализацию проекта "Восток Ойл", так как "Роснефть" перешла к строительству основных объектов инфраструктуры для проекта.

Уверенная положительная динамика финансовых результатов в первую очередь связана с ростом цен на нефть. Во 2 квартале её средняя цена реализации в странах дальнего зарубежья увеличилась на 14,5% кв/кв и на 154% г/г до 4,7 тыс. руб. за баррель. Также положительно на результатах сказалось увеличение обратного акциза. Небольшим сдерживающим фактором стало снижение добычи ЖУВ на 3,4% г/г в основном из-за обмена ряда активов на месторождения для проекта "Восток Ойл".

На наш взгляд, отчётность выглядит нейтрально. Чистая прибыль и EBITDA превзошли наши ожидания на 3,6% и 1,6%, однако общая их динамика была ожидаема на фоне роста цен на нефть. При этом отметим, что последние полтора года "Роснефть", благодаря своим масштабным планам по развитию, постепенно становится компанией роста, на фоне чего текущие финансовые результаты имеют не такое большое значение, как у других нефтяников.

Стратегия развития направлена на расширение нефтяного, нефтехимического и газового бизнеса.

Что касается крупных месторождений на суше, то тут стоит отметить крупнейший проект Роснефти - "Восток Ойл", который объединяет несколько крупных месторождений. Запасы проекта ориентировочно составляют 6 млрд тонн нефти и 369 млрд куб. м газа. Роснефть не раскрывает стоимость проекта. Крупные международные банки оценивают проект в $ 55–75 млрд при стоимости нефти $ 50–60 за 1 барр.

"Восток Ойл" - очень крупный проект, который требует больших инвестиций в геологоразведку и обустройство добывающих скважин. Для реализации проекта потребуется строительство 50 судов различных классов, 6 тыс. единиц строительной, крановой и специальной техники, 6 млн тонн труб различных диаметров. Общие инвестиции в проект оцениваются на уровне 8,5 трлн руб. Проект будет реализован очередями. Первая очередь предполагает добычу углеводородов на уровне 50 млн тонн в 2024 г. В 2030 г. планируется добывать уже 100 млн тонн. Плановая мощность проекта - 115 млн тонн в год к 2033 г. Роснефть ожидает, что свободный денежный поток "Восток Ойл" будет положительным через четыре года после начала добычи.

Для реализации такого масштабного проекта компания планирует привлекать международных инвесторов. В конце 2020 г. Роснефть договорилась о продаже 10% доли в проекте одному из ведущих мировых трейдеров - Trafigura. В декабре 2020 г. появились сообщения в СМИ, что Роснефть договорилась с Индией об ее участии в проекте, но детали договоренностей не раскрывались.

Проект является ключевым для развития РФ. Правительством принято решение по предоставлению льгот на добычу нефти, которые составят 50–60 млрд руб. в год при цене нефти $ 60 за 1 барр.

Для анализа стоимости акций Роснефти мы использовали метод оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Для учета странового риска мы применили дисконт 10%.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию с учетом будущих дивидендов на 2021 г. 5,6 трлн руб., или 590,82 руб. на акцию. Потенциал роста к текущей цене - 19% на 12 мес.

Исходя из уровня потенциала, мы рекомендуем "Покупать" акции ROSN.

Акции ROSN торгуются лучше нефтегазового индекса МосБиржи. Позитивная динамика, на наш взгляд, обусловлена высокой маржинальностью "Роснефти" в сегменте добычи. В конце года акции поддержали новости о продаже 10% проекта "Восток Ойл" сингапурскому трейдеру Trafigura, благодаря чему акции почти сравнялись с широким индексом МосБиржи.

На недельном графике акции торгуются в восходящем тренде. Можно формировать длинные позиции в случае закрепления выше уровня 491.