Роснефть: припал к скважине
Драйверы
Обновление от 16.12.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
Роснефть остаётся одной из самых обсуждаемых бумаг на рынке: акции заметно просели с начала года, но новая оценка справедливой стоимости всё ещё показывает значимый апсайд. Инвестору важно понять, что происходит с прибылью, дивидендами и прогнозами по нефти, чтобы решить — удерживать или докупать акцию.
Движение акций и результаты за 9 месяцев
С начала декабря акции ПАО «Роснефть» выросли в цене на 0,5%, индекс Мосбиржи повысился на 2%. При этом с начала года акции Роснефти подешевели на 31% при снижении индекса Мосбиржи на 5%.
Согласно опубликованным 28 ноября данным, чистая прибыль компании, относящаяся к акционерам по МСФО за 9 мес. 2025 г., составила 277 млрд руб. По сравнению с 926 млрд руб. за аналогичный период прошлого года это серьёзное снижение. Данные по прибыли оказались ниже наших прогнозов, хотя статистика выручки (6 288 млрд руб.) и EBITDA (1 641 млрд руб.) в целом им соответствовала.
Ключевым драйвером снижения чистой рентабельности стало замедление динамики выручки. Темпы роста затрат и расходов остаются относительно стабильными. В результате снижение чистой рентабельности по итогам 9 месяцев превысило наши ожидания.
Прогноз по нефти, курсам и EBITDA
В середине декабря пересмотрен наш прогноз цен на нефть по итогам 2025 г. Диапазон изменён с $85–$95 до $75–$85 за баррель. Прогноз стоимости нефти брент по итогам 2026 г. сохранён на уровне $120 за баррель.
В начале текущего месяца понижены ожидаемые по итогам 2025 г. диапазоны курсов доллара США и юаня к рублю. Сейчас это 80–90 руб. за доллар США и 12,5–13,5 руб. за юань против 90–100 руб. за доллар США и 13,5–14,5 руб. за юань до пересмотра.
С учётом статистики компании за 9 месяцев отмечается относительно низкая эластичность операционной рентабельности на ухудшение ценовой конъюнктуры. Прогнозный уровень EBITDA компании по итогам 2025 и 2026 гг. по‑прежнему оцениваем на уровне порядка 2,1 млрд руб. и 3,2 млрд руб. Прогноз чистой прибыли акционеров эмитента по итогам 2025 г. составляет 391,2 млрд руб.
Дивиденды, справедливая стоимость и дисконт за риск
Оценка дивидендных выплат эмитента снижена с порядка 26,5 руб./ао до порядка 18,5 руб./ао в сумме за 2025 г. Рыночный прогноз в данном случае равен порядка 26,4 руб./ао.
Согласно дивидендной политике, «Роснефть» стремится выплачивать дивиденды не реже двух раз в год (промежуточная и финальная выплаты) в объёме не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.
Оценка справедливой стоимости ПАО «Роснефть» снижена с 523,49 руб./ао до 508,78 руб./ао. Такая оценка предполагает 28%‑й потенциал роста и по‑прежнему поддерживает рекомендацию «покупать». Оценка учитывает повышенный в октябре до 30% в рамках отраслевого пересмотра дисконт — поправку на риски вложений в бумаги компании.
Обновление от 29.10.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
Роснефть — крупнейшая нефтегазовая компания РФ и одна из крупнейших в мире по запасам и добыче жидких углеводородов. Согласно стратегии компании, к 2030 г. планируется добывать 330 млн тонн н.э. против 245,3 млн тонн н.э. по итогам 2021 г. При этом компания уже увеличила добычу газа в своём портфеле до целевого долгосрочного уровня в 28%, что позволило ей, в частности, продемонстрировать рост добычи углеводородов с 245,3 млн т н.э. в 2022 г. до 255,9 млн т н.э. в 2024 г., несмотря на условия, сформированные ограничениями в рамках сделки ОПЕК+.
Чистая прибыль ПАО «Роснефть» по МСФО в первом полугодии 2025 года составила 245 млрд руб. За аналогичный период прошлого года данный показатель составил 773 млрд руб. Таким образом, показатель снизился на 68,3%.
Выручка от реализации и доход от ассоциированных организаций и совместных предприятий в первом полугодии составили 4,263 трлн руб., что на 17,3% меньше, чем годом ранее. EBITDA компании в отчётном периоде составила 1,054 трлн руб. против 1,65 трлн руб. годом ранее (снижение на 36,1%).
Преимущества
Принимая во внимание объём углеводородных запасов и ресурсов компании, безотносительно к кратко- и среднесрочным рискам, вложения в акции Роснефти для инвестора — это инструмент хеджирования долгосрочных инфляционных рисков.
По результатам проведения аудита запасов по международной классификации PRMS запасы углеводородов «Роснефти» по категории 2Р на конец 2023 года составили 11,4 млрд т н.э. Восполнение добычи приростом 2Р-запасов превышает 100%, что позволяет рассчитывать на возможное или вероятное сохранение данного показателя и по итогам 2024 г. Компания, на этом фоне, остаётся в числе мировых и российских отраслевых лидеров с точки зрения соотношения капитализации к запасам и добыче.
С учётом сохранения нами средне- и долгосрочного прогноза динамики цен на нефть и принимая во внимание растущую в выручке экспортёров РФ долю представляющихся сравнительно сильными валют ряда ведущих развивающихся стран, на фоне смягчения кредитной политики ЦБ, мы несколько улучшили, в итоге, долгосрочные прогнозы динамики финансовых показателей компании.
Компания стабильно выплачивает дивиденды, в том числе — в периоды экономических шоков последних десятилетий.
Исходная идея:
Согласно опубликованным 21 марта данным, чистая прибыль компании по МСФО, относящаяся к акционерам, в 2024 году составила 1 084 млрд руб., что на 14,4 % ниже уровня 2023 года.
Как сообщила компания, снижение финансового результата в основном связано с повышением кредитных ставок, а также с рядом неденежных факторов, включая курсовую переоценку валютных обязательств и эффект изменения ставки по налогу на прибыль.
При этом уже в середине прошлого года «Роснефть» указывала на влияние «высокого уровня процентных ставок», в связи с чем продолжает принимать меры по сокращению долговой нагрузки в рублях.
Дополнительное давление на показатели оказал опережающий рост тарифов естественных монополий: с 2020 года рост тарифа на перевозки грузов по железной дороге превысил темпы инфляции на 17 %, — отметил менеджмент в своём мартовском комментарии.
Учитывая вышедшую статистику за 2024 год, мы вновь пересмотрели оценку дивидендных выплат компании: ожидаемый уровень дивидендов за 2024 год составляет порядка 51 руб. на акцию, что предполагает финальную выплату в размере 14,5 руб. на акцию. Напомним, что наш ноябрьский прогноз по данному показателю составлял 76 руб./ао.
На фоне сохранения нерыночного влияния на динамику нефтяных цен, несмотря на устойчивые средне- и долгосрочные факторы поддержки нефтяного рынка, а также с учётом сохраняющейся неопределённости относительно графиков компенсаций превышенной добычи странами ОПЕК+, базовые оценки цен на нефть остаются неизменными.
Мы сохраняем сниженные ранее прогнозы по нефти марки Brent: в первом полугодии 2025 года — на уровне $80–$90 за баррель, во втором полугодии — $110–$120.
Полагаем, что шансы на позитивное для нефтяного рынка решение по вопросу увеличения лимита заимствований и утверждения федерального бюджета США в середине 2025 года способны заметно снизить риски ликвидности на глобальном рынке.
По производственным показателям сохраняем умеренно консервативную позицию. Прогноз прироста добычи нефти «Роснефтью» в 2025 году близок к нулевому, что обусловлено обязательствами России в рамках соглашения ОПЕК+ по компенсации добычи сверх установленных норм.
Как заявил вице-премьер РФ Александр Новак, добыча нефти в РФ по итогам 2025 года прогнозируется на уровне 515–520 млн тонн.
Напомним, в 2024 году показатель составил 516 млн т, снизившись на 2,8 % г./г. относительно 2023 года.
По данным компании, соотношение Чистый долг / EBITDA на конец 2024 года осталось без изменений по сравнению с концом III квартала 2024 года и составляет 1,2×, несмотря на сохраняющееся давление со стороны макроэкономических условий.
В то же время, принимая во внимание риски роста стоимости фондирования, особенно в рублёвом сегменте, мы повысили в модели оценки стоимость долга эмитента.
Прогнозируемый уровень EBITDA компании по итогам 2025 года составляет порядка 3,5 млрд руб., по итогам 2026 года — порядка 4,6 млрд руб.
Расчётное значение справедливой стоимости компании вновь снижено — с 814,10 руб./ао до 732,92 руб./
Тем не менее, даже после пересмотра оценка формирует потенциал среднесрочного роста в 55 % и соответствует рекомендации «покупать». Дисконт — поправка на риски, применяемая при расчёте справедливой стоимости, по-прежнему составляет 15 %, что остаётся сравнительно низким уровнем по сравнению с другими бумагами в нашем покрытии.
