ФСК ЕЭС - Россети: на той стороне провода
Драйверы
Обновление от 30.05.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Финансирование инвестиционной программы группы Россети в текущем году может достичь 590 млрд руб.
Об этом говорится в проекте годового отчета компании, который предстоит утвердить на годовом собрании ее акционеров. Инвестиционная программа в 2023 году достигла рекордного объема в 536,9 млрд руб., что более чем на 20% превышает факт предыдущего периода. При этом, согласно документу, в 2025 году на данный момент ожидается сокращение инвестиций до 246 млрд руб., в 2026 - до 189 млрд руб., в 2027 году - до 186 млрд руб., в 2028 году - до 29 млрд руб. Информация соответствует нашим оценкам, в частности, среднегодовые прогнозные значения чистого денежного потока к выручке эмитента в 2024 – 2028 гг. составляют от -5% до 4% и лишь в 2029 – 2030 гг. данный показатель устойчиво выходит на уровень 6%.
Оценка справедливой стоимости ПАО «Россети» составляет по-прежнему 0,1551 руб./ао, что предполагает 43% роста в среднесрочном периоде и соответствует рекомендации «покупать». Дисконт – поправка, применяемая при расчете справедливой стоимости эмитента равна 20%.
Обновление от 03.05.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Акции ПАО «Россети» с начала недели подорожали на 2%, торгуются существенно лучше рынка несмотря на снижение во второй половине недели.
В 1-м квартале чистая прибыль ПАО «Россети» по РСБУ выросла почти в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 134,7 млрд руб. Основным фактором формирования прибыли стала положительная переоценка котируемых финансовых вложений (акций дочерних компаний) в размере 109,6 млрд руб, без учета неденежных факторов чистая прибыль составила 25,1 млрд руб.
Наша оценка чистой прибыли компании на 2024 г. по МСФО составляет 201,1 млрд руб. Полагаем, что нескорректированный финансовый результат компании подвержен существенным рискам роста волатильности во втором полугодии под влиянием высоких реальных ставок на внутреннем рынке и на фоне традиционных опасений инвесторов, обусловленных существенным ростом в последние кварталы ставок «качественных» активов на зрелых рынках.
Поддержка «качеству» усиливается. Аналитики Morgan Stanley подтвердили свой прогноз, согласно которому первое снижение процентной ставки Банком Англии может последовать уже в мае этого года. На этом фоне и с учетом решений ФРС о замедлении процесса сокращения ее баланса, инвестиции в бумаги компании получат, полагаем, в ближайшие недели традиционный для них импульс роста, сформированный за счет сокращения краткосрочных кредитно – инфляционных опасений.
В то же время, по – прежнему представляющееся возможным в середине – втором полугодии 2024 г. ускорение инфляции, является традиционно негативным фактором оценки для компаний, зависящих от государственной тарифной политики.
Финансирование консолидированной инвестпрограммы Россетей в ближайшие годы вызовет, оценочно, рост чистого долга к EBITDA оценочно до уровней порядка 4х. При этом, в рамках поручений президента РФ, государство поможет Россетям госгарантиями для привлечения заемных средств на инвестпрограмму, если отношение долга к прибыли превысит 3,5х.
С учетом поступающей геополитической информации, в рамках отраслевой тенденции, мы повысили с 10% до 20% дисконт – поправку, применяемую при расчете справедливой стоимости эмитента.
Расчетное значение справедливой стоимости компании после пересмотра незначительно снижено и составляет 0,1551 руб./ао, что предполагает 22%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать».
Обновление от 22.04.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Преимущества
Гендиректор ПАО «Россети» Андрей Рюмин в кулуарах ВЭФ-2023 допустил пересмотр решения по отмене дивидендов до 2026 г., которое оказывает негативное влияние на оценки компании: «Решение было принято. Но каждый год в зависимости от результатов и планов по инвестиционной программе оно может меняться».
Аналитики Morgan Stanley подтвердили свой прогноз, согласно которому первое снижение процентной ставки Банком Англии может последовать уже в мае этого года. На этом фоне и с учетом недавних заявлений главы ФРС Джерома Пауэлла о том, что ФРС близка к принятию решения о замедлении процесса сокращения ее баланса, инвестиции в бумаги компании получат, полагаем, в ближайшие недели традиционный для них импульс роста, сформированный за счет сокращения краткосрочных кредитно - инфляционных опасений.
Исходная идея:
О компании
В управлении «Федеральной сетевой компании - Россети» находятся порядка 2,45 млн км линий электропередачи и электрические подстанции общей мощностью 826 тыс. МВА.
После присоединения «Российские сети» к ФСК, мажоритарным акционером объединенной компании является Росимущество, которому принадлежит 75% плюс одна акция. Высокая доля государства повышает оценочную надежность вложений в бумаги компании для инвестора. При этом компания традиционно демонстрирует стремление к поддержке интереса к своим бумагам со стороны миноритариев. Учитывая статистику сетевых компаний за І пг. мы повысили (до 223,4 млрд руб.) оценку чистой прибыли ПАО «Россети» по итогам года. При этом мы существенно с 20% до 10% снизили дисконт - поправку на риски, применяемую при расчете справедливой стоимости эмитента.
Преимущества
Гендиректор ПАО «Россети» Андрей Рюмин в кулуарах ВЭФ-2023 допустил пересмотр решения по отмене дивидендов до 2026 г., которое оказывает негативное влияние на оценки компании: «Решение было принято. Но каждый год в зависимости от результатов и планов по инвестиционной программе оно может меняться».
Еще одна проблема для инвесторов - ограниченный характер отчетности, публикуемой компанией также может быть в существенной мере, по словам Рюмина, преодолена «предварительно в сентябре-октябре».
Сохраняется потенциал повышения долгосрочных оценок выручки и доходов компании за счет теоретически возможного приобретения электросетевых активов на Дальнем Востоке, которые, как предполагается на рынке, будут выделены из ПАО «РусГидро».
Риски
Россети заявляют, что пока не планируют выходить из ТНС Энерго, задача возврата долга сбыта перед госхолдингом решается, при нормальной собираемости, что отражает стабильную, вопреки опасениям, связанным с ростом инфляционной волатильности последних лет ситуацию в отрасли. На фоне сдержанного, на 100 б.п. повышения ставки ЦБ в сентябре, инвестиции в бумаги компании получат, полагаем, новый импульс роста на фоне сокращения кредитно-инфляционных опасений.
Финансирование консолидированной инвестпрограммы Россетей в 2023-2024 гг. составит 992 млрд руб., говорится в проекте годового отчета компании, что вызовет рост чистого долга к EBITDA оценочно до уровней порядка 4х. При этом, в рамках поручений президента РФ, государство поможет
Россетям госгарантиями для привлечения заемных средств на инвестпрограмму, если отношение 4b долга к прибыли превысит 3,5х.
