Топ на 2023 год: 12 друзей инвестора

Несмотря на относительно благоприятные экономические показатели российских компаний и низкую стоимость их акций, геополитические факторы продолжат определять настроения инвесторов и общее движение рынка в 2023 году. На многие важные события акции российских компаний в целом реагируют согласованно. Очевидно, что позитивные новости в области геополитики приведут к подъему всего российского рынка. Но можно ли выделить на этом рынке фаворитов?

Среди компаний сырьевого сектора мы отдаем предпочтение ЛУКОЙЛу, НОВАТЭКу и РУСАЛу. В финансовом секторе нам нравятся «Сбер» и Мосбиржа. В розничном сегменте наши фавориты – «Магнит» и Х5 Group, а в IT – «Яндекс» и VK.

В наш список предпочтений мы добавили компании второго эшелона: Globaltrans, Qiwi и «Юнипро». У них низкая ликвидность, а корпоративная структура препятствует выплате дивидендов в условиях санкций, но при этом они оцениваются рынком по очень низким мультипликаторам относительно их исторических значений.

Мы не прогнозируем целевые цены по акциям, так как они зависят от требуемой инвесторами премии за риск вложений в этот класс активов, а он в течение 2023 года будет меняться в зависимости от геополитических событий, которые трудно оценить.

Ниже мы рассмотрим каждую компанию в отдельности. Данный материал не является инвестиционной рекомендацией и носит исключительно информационный характер.

• «Сбер» вернулся к частичному раскрытию финансовых результатов, которые оказались очень сильными. Банк смог эффективно нивелировать «процентный шок», причиной которого стало повышение Банком России ключевой ставки до 20% в марте. Качество активов также выглядит стабильным. Похоже, что «Сбер» уже в 2023 году сможет вернуться к нормальному ведению бизнеса, и в этом случае, на наш взгляд, его прибыль может превысить 1 трлн руб. Ранее мы полагали, что восстановление показателей прибыли займет от 2 до 3 лет.

Банк торгуется с мультипликаторами P/BV 2023 0.45x и P/E 2023 около 3.4x, что в два раза ниже исторических средних.

• Основная интрига в бумагах ЛУКОЙЛа разрешилась – компания объявила финальные дивиденды за 2021 год в размере 537 руб. на акцию и промежуточные за 2022 год в размере 256 руб. на акцию. Суммарный дивиденд составит 793 руб. на акцию (доходность около 17%). Это несколько ниже, чем ожидали некоторые участники рынка (около 1 000 руб. на акцию), но мы в целом согласны с позицией компании не платить дивиденды за счет долга. ЛУКОЙЛ – наш фаворит среди производителей нефти благодаря понятной стратегии и стабильным дивидендам. Нам еще предстоит увидеть, как санкционное давление скажется на российском нефтегазовом секторе, но финансовые результаты за 2022 год обещают быть сильными, что должно стать положительным драйвером для бумаг компании весной 2023-го.

• Из производителей газа мы предпочитаем НОВАТЭК, который не столь чувствителен к снижению потребления российского газа в Европе, как «Газпром». Главный вопрос в инвестиционном кейсе НОВАТЭКа – насколько успешно компания сможет реализовывать проекты развития «Ямал СПГ» в текущих санкционных условиях. Последние комментарии правления компании на этот счет достаточно позитивные – первая производственная линия должна быть введена в эксплуатацию в декабре 2023 года, что должно стать дополнительным драйвером роста для бумаги.

• Нам нравится инвестиционный кейс РУСАЛа, несмотря на временное давление, которое оказывают на финансовые результаты компании укрепление рубля и снижение цен на алюминий. Цены на энергоносители остаются высокими, несмотря на замедление потребления в Китае, и мы ожидаем, что это найдет отражение в ценах на алюминий в 2023 году. Текущий курс рубля нам также видится неоправданно высоким, и в 2023 году мы ожидаем ослабления российской валюты до 65 руб. за доллар США. РУСАЛ успешно снизил долговую нагрузку и зависимость от дивидендных выплат «Норникеля», а также сам вернулся к практике дивидендных выплат. По скорректированному мультипликатору EV/EBITDA (включающему долю в «Норникеле») РУСАЛ торгуется на уровне 1,7х EV/EBITDA.

• «Яндекс» остается технологическим чемпионом и одним из главных бенефициаров цифровизации российской экономики. Уход иностранных конкурентов с рынка онлайн-рекламы и оптимизация затрат положительно влияют на результаты компании (+45% год к году по выручке, +109% год к году по EBITDA за 9 месяцев 2022-го). При сохранении лидерских позиций в сегментах поиска и такси (более 60% рынка) мы ожидаем, что «Яндекс» продолжит наращивать потенциал новых быстрорастущих бизнесов: онлайн- торговли, доставки, развлекательных сервисов, облачных технологий.

• VK — доминирующий игрок в сегменте социальных сетей в России, и уход иностранных конкурентов способен оказать поддержку его рекламным доходам в долгосрочной перспективе. Консолидация «Дзена» и новостных сервисов «Яндекса», которые VK получила в обмен на Delivery Club, помогает усилить медийную направленность экосистемы, расширить пользовательскую базу и повысить рентабельность. В ноябре VK объявила о продаже менеджменту 25,7% доли, которую голландский акционер Prosus безвозмездно списал в пользу компании, что может послужить повышению мотивации команды.

• Бизнес-модель Московской биржи остается очень устойчивой. Она генерирует комиссионный и процентный доходы даже в условиях сложной экономической ситуации, и мы не видим оснований для изменения этой тенденции. Биржа накопила значительную денежную подушку, и мы ожидаем возобновления выплаты дивидендов в следующем году. Текущие мультипликаторы Мосбиржи в два раза ниже исторических средних. Мы считаем оценку акций MOEX привлекательной, учитывая нецикличный характер бизнеса компании.

• В условиях высокой инфляции и внешнеэкономических шоков «Магнит» как один из лидеров продуктовой розницы выступает надежным защитным активом. Компания успешно трансформирует рост цен в сопоставимые продажи (+12,6% год к году за первое полугодие 2022-го), поддерживая хорошую операционную эффективность (рентабельность EBITDA 7,1% за 1П22, без изменений в годовом соотношении). Большой запас ликвидности (93,8 млрд руб.) и сильный операционный денежный поток (80,2 млрд руб. за 1П22, +152% год к году) подразумевают возможность высоких дивидендных выплат в 2023 году (по нашей оценке, более 600 руб. на акцию), а в случае их отсутствия — ускоренную экспансию на рынке.

• Дисконт X5 Group к «Магниту», по нашей оценке, составляет до 20%, что обусловлено иностранной регистрацией компании. При этом фундаментальные показатели остаются сильными — за девять месяцев 20220 года рост сопоставимых продаж X5 Group составил 11,9%, а рентабельность EBITDA выросла до 8% (+0,3 п.п. год к году). При сохранении технических сложностей с выплатой дивидендов X5 Group может активнее инвестировать в рост за счет как открытия большего числа собственных магазинов, так и приобретения региональных игроков.

Наши предпочтения в акциях второго эшелона

• В России идет структурное изменение логистических маршрутов (в сторону их удлинения), что пока поддерживает стабильный спрос на грузовые вагоны и перевозку грузов. Прогнозы на 2023 год строить сейчас сложно, но можно предположить, что переориентация грузопотока в сторону Дальнего Востока продолжится и это поддержит благоприятную ценовую конъюнктуру для ж/д операторов. Globaltrans имеет прекрасные финансовые показатели и минимальную долговую нагрузку. Эти факторы позволяют компании устойчиво пройти кризисный период. Компания зарегистрирована на Кипре, что препятствует выплате дивидендов. Накопленные денежные средства пока тратятся на погашение долга и увеличение вагонного парка, что также повышает стоимость компании. По нашей оценке, глобальные депозитарные расписки Globaltrans оцениваются с мультипликаторами EV/EBITDA 2022П/23П 1.2-1.4x и P/E 2022П/23П 2.2-2.6x, предполагая дисконт в 50-70% к их средним значениям за последние пять лет. Единственным негативным фактором является отсутствие у компании на текущий момент ясных планов по перерегистрации в России. 

• «Юнипро» показывает сильные финансовые результаты в условиях спада ВВП. Контролирующим акционером компании является немецкий концерн Uniper, что обеспечивает высокий уровень корпоративного управления. «Юнипро» пока не платит дивиденды, так как не может их перевести своему иностранному акционеру. Деньги копятся на балансе компании. При этом Uniper ищет покупателя на свой российский актив. «Юнипро» оценивается на 60-70% ниже своих исторических средних значений при том, что компания нециклична и способна генерировать стабильный денежный поток. Продажа «Юнипро» российским инвесторам, во-первых, открывает путь к возобновлению дивидендных выплат, а во-вторых, предполагает оферты миноритариям по цене выше рыночной.

• Qiwi является одним из бенефициаров текущих экономических ограничений, поскольку она предлагает различные альтернативы для финансовых транзакций, чего многие российские банки на данный момент делать не могут. Как следствие, доходы компании стремительно растут. Акции торгуются очень дешево — с мультипликатором P/E 2022П ниже 2.0x, – но имеют низкую ликвидность. Нам нравится инвестиционный кейс Qiwi, но отметим, что компания зарегистрирована на Кипре, и пока нет ясности, когда инвесторы смогут получать дивиденды.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

139.13 RUB → 283.53 RUB

+103.79%

4579 RUB → 7549 RUB

+64.86%

1035.4 RUB → 1613.28 RUB

+55.81%

39.075 RUB → 35.42 RUB

-9.35%

1921 RUB → 2267.6 RUB

+18.04%

466.2 RUB → 560.8 RUB

+20.29%

87.38 RUB → 197.78 RUB

+126.34%

4500 RUB → 6166.5 RUB

+37.03%

1523.5 RUB → 1906 RUB

+25.11%

277.7 RUB → 562.15 RUB

+102.43%

1333 RUB → 1882 RUB

+41.19%

402 RUB → 461 RUB

+14.68%