На наш взгляд, отказ от дивидендов – разовый фактор, связанный конкретно с Газпромом. Акция Газпрома падала на 30% в день отказа от дивидендов, тогда как ожидаемая дивидендная доходность была на уровне 17,6% (₽52,53/акция) к закрытию торгов 29 июня. Акции продолжили дешеветь на фоне падения экспорта газа в Европу на 49% в июне. Акции компании еще должны найти свою новую ценовую нишу в условиях отказа от дивидендов и снижения экспорта в Европу.

Топ-менеджмент дал следующий комментарий: «Акционеры приняли решение, что в текущей ситуации дивиденды по итогам 2021 г. выплачивать нецелесообразно. Приоритетами Газпрома в настоящее время являются реализация инвестиционной программы, включая газификацию регионов России, и подготовка к предстоящей зиме. И, безусловно, мы должны быть готовы выполнить обязательства по выплате налогов в повышенном размере».

Ситуация с Газпромом – не тренд

Транснефть 30 июня рекомендовала дивиденды за 2021 г. в размере ₽10 497,36 на привилегированную акцию. Дивидендная доходность акций на момент объявления составила 8,55%.

Роснефть Акционеры на годовом собрании акционеров 30 июня в форме заочного голосования утвердили дивиденды за 2021 г. в размере ₽23,63/акция, доходность может составить 6,3%.

На наш взгляд, это говорит о том, что Газпром будет скорее исключением из правила, и остальные эмитенты, объявившие дивиденды, их выплатят.

Что тогда происходит? Не исключено, что правительство не хочет поднимать налоги системно, не спешит обваливать курс рубля (возможно, стимулируя дорогим рублем восстановление импорта в Россию), чтобы облегчить ситуацию с бюджетными доходами, но...использует тактику разовых пополнений бюджета, надеясь, что ситуация улучшится.

Российский рынок – на чем лучше фокусироваться?

Сильный рубль уже нельзя игнорировать

Ограничения административного характера, падение импорта по сравнению с экспортом укрепили рубль. Дорогой рубль повышает привлекательность импорта, который подвергся значительным санкционным потрясениям. Правительство может быть заинтересовано в выстраивании новых логистических цепочек и может поддержать импортоориентированный бизнес сильным рублем.

В этом контексте целесообразно делать ставку и на ретейлеров (Магнит, X5, Лента, Fix Price, О'кей, М.Видео, Детский мир) и на секторы, ориентированные на внутренний рынок, с относительно контролируемыми валютными рисками, например на TMT (Ростелеком, МТС, Яндекс, VK).

В меньшей степени мы бы рекомендовали сектор недвижимости, который должен получить поддержку в среднесрочной перспективе за счет продления программы льготного кредитования ипотеки, использования правительством строительства в качестве локомотива для разгона других секторов. Спрос на акции в секторе электроэнергетики может оставаться под давлением, так как сама отрасль во многом зависит от роста промышленного производства.

С одной стороны, в сложной ситуации ЦБ неизменно поддержит банки, с другой – мировая финансовая система контролируется западными странами, поэтому санкционный удар был особенно чувствителен для банков. Помимо прямых секторальных санкционных ограничений, банки вынуждены будут решать проблемы почти всех секторов, возрастут резервы по «плохим» долгам. Скорее всего, квазигосударственный банковский сектор (ВТБ, Сбербанк) будет использован как один из инструментов правительства для перезапуска экономики.

Акции экспортоориентированных компаний по-прежнему актуальны с точки зрения диверсификации портфеля

Цены на большинство сырьевых товаров высоки. Тотальное эмбарго на российских экспорт на практике не вводится. Однако при санкциях, ограниченном потенциале господдержки экономики рост цен на экспортные товары вряд ли способен сдержать девальвацию в течение ближайшего года. Но даже сейчас, на фоне дорогого рубля, целесообразным выглядит включение в портфель акций экспортоориентированных компаний. Контроль рисков выглядит важнее получения максимальной доходности. Защитными могут по-прежнему быть труднозаменяемые в мировом контексте Русал, Норникель, Алроса, Газпром. Включение Полюса, Полиметалла – ответ на возросший спрос на золото. Портфель можно диверсифицировать за счет Фосагро, Роснефти, Мечела, Распадской, Новатэка.

Вывод: «Внутренний рынок» превалирует над «экспортом» В данном контексте все более целесообразно присматриваться к компаниям, бизнес которых связан только с российской экономикой. Мы не склонны сейчас предметно рассматривать портфель именно из таких бумаг. Однако постепенное «отлучение от экспорта» и переход на более «изолированную модель» становится трендом.

По своей природе бумаги телекоммуникационных компаний (долларовые капзатраты можно отложить, со временем переключиться на китайских вендоров Huawei) и продуктовых ретейлеров (70% продаж – российская продукция) являются защитными.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ