Инвесторы Пикачу
Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
Акции ПИК выросли за год на 76%. От этого только сильнее хочется их купить, считают АТОН. Ждут, что 2021 год станет благоприятным для девелоперов: ставки по ипотеке находятся на исторически низком уровне, цены на жилье растут, а спрос остается высоким
Закрыта (целевая цена достигнута)
43.79 %
Обновление от 23.03.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
- EBITDA выросла на 67% г/г до 112 млрд руб., а скорректированная EBITDA увеличилась на 23% до 89 млрд руб., что близко к консенсусу.
- Корпоративный долг достиг отрицательного значения в -28 млрд руб., что может быть хорошей мотивацией повысить дивиденды за 2020 (они пока не объявлены).
- Целевой показатель выручки на 2021 составляет около 475 млрд руб. (+26%), что выше консенсуса. Множество реализуемых в ближайшие три года проектов обеспечат стремительную экспансию Группы.
- ПИК торгуется со скорректированным мультипликатором 2020/21П EV/EBITDA 5.7x/4.8x и 2020/21E P/E 7.9x/6.6x – мы считаем эти уровни привлекательными. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумагу.
Финансовые результаты за 2020: выше консенсуса. Выручка за 2020 год выросла на 35% г/г до 380 млрд руб. (против 371 млрд руб., согласно консенсусу Bloomberg) за счет роста объемов продаж недвижимости на 20% и повышения средней цены на 12-19% в различных регионах, о чем компания отчиталась ранее. Выручка от недевелоперских услуг подскочила в два раза до 85.5 млрд руб., что соответствует 23% от общей выручки (против 17% годом ранее). Валовая рентабельность увеличилась на 40 бп до 27.4% г/г. Скорректированная на деривативы EBITDA выросла на 53% г/г до 89.3 млрд руб. (в рамках консенсуса Bloomberg), а рентабельность EBITDA составила 22.9% (против 21.4% годом ранее). SG&A-затраты неожиданно упали на 9% г/г до всего 4.5% от общей выручки (против 6.7% годом ранее и 10-15% выручки у конкурентов). Это результат Covid-19, из-за которого компания закрыла свои физические офисы продаж и сосредоточилась на удаленных каналах. Чистая прибыль подскочила на 91% до 86.4 млрд руб., а с корректировкой на разовые статьи должна составить около 64 млрд руб. (против 52 млрд руб., предполагаемых консенсусом Bloomberg).
Денежные потоки и долг. Денежный поток от операционной деятельности до изменений оборотного капитала вырос на 65% г/г до 87 млрд руб. и с учетом влияния оборотного капитала был ожидаемо негативным -51 млрд руб. (против –42.7 млрд руб. годом ранее) за счет роста объемов строительства. Валовый долг увеличился на 66% до 232 млрд руб., а чистый долг составил 45.3 млрд руб., включая эскроу-счета, в то время как корпоративный чистый долг составил отрицательные -28 млрд руб. Компания не объявляла дивиденды за 2020, но планирует пересмотреть свою дивидендную политику в этом году, чтобы сделать ее более прозрачной. Мы также ожидаем, что у компании есть возможности повысить дивиденды за 2020.
Стратегические цели. Компания представила свои стратегические цели на 2021-2023.
- ПИК прогнозирует выручку на уровне около 475 млрд руб. (+26%) в 2021 году, что на 13% выше консенсуса Bloomberg, но в рамках наших ожиданий. Этот прогноз не предполагает роста цен на квартиры.
- ПИК планирует ввести в эксплуатацию 53 новых проекта общей продаваемой площадью 9.2 кв. м., войдя в 6 новых российских регионов в дополнение к существующим 6 регионам в 2021, и планирует расширение в другие регионы в последующие годы.
- Разработка индивидуальных проектов, дизайн которых будет отличаться от сегмента масс-маркет и, скорее, будут тяготеть к бизнес-классу с более высокой рентабельностью.
- Экспансия в строительство пригородного жилья и промышленных парков.
- Дальнейшее развитие услуг fee-development. В 2021 компания реализует 9 проектов с целевой рентабельностью EBITDA 15-20%.
- Развитие услуг генерального подрядчика с целевой выручкой в 200 млрд руб. и рентабельностью чистой прибыли 10% к 2023-24.
- Дальнейшее развитие технологических инноваций, особенно в области дизайна, архитектуры, продаж и маркетинга, которые снизят себестоимость этих услуг.
- Развитие жилищной экосистемы вокруг существующих проектов Группы с прогнозной выручкой 100 млрд руб. к 2023-2024.
- Постепенное сокращение сроков строительства со среднего показателя по отрасли в 28-40 месяцев до 9-12 месяцев или даже до 2 недель для некоторых объектов при использовании модульных технологий.
- Компания планирует пересмотреть свою дивидендную политику в ближайшее время, чтобы сделать ее более прозрачной.
- SPO возможно в будущем, но сроков компания не указала.
Оценка. По опубликованным показателям ПИК торгуется по скорректированным мультипликаторам 2020/21П EV/EBITDA 5.7x/4.8x и 2020/21E P/E 7.9x/6.6x – мы считаем эти уровни привлекательными. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумагу. Следующим драйвером станет публикация операционных результатов за 1К21 в середине апреля.
Исходная идея:
Нынешний год обещает быть крайне благоприятным для девелоперов: ставки по ипотеке находятся на исторически низком уровне, цены на жилье растут, а спрос остается высоким. В итоге мы ожидаем, что девелоперы покажут существенное увеличение рентабельности, денежных потоков и дивидендов в этом году. Кроме того, они оцениваются по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E с дисконтом 40-80% относительно средних уровней к аналогам в других странах. С точки зрения рыночной оценки все публичные девелоперы выглядят привлекательно, но наш фаворит – ГК ПИК, которая объединяет в себе превосходную динамику роста доходов, диверсификацию бизнеса и использование инноваций.
Операционные результаты за 2020 и прогнозы. В 2020 динамика продаж жилья у ГК ПИК, Группы ЛСР и Группы Эталон составила +20%/+1%/-15% г/г, а в стоимостном выражении - +42%/+12%/+3% соответственно. Все застройщики повысили цены на жилье в среднем на 15-20%. В 2021 мы прогнозируем рост объемов продаж еще на 20%+/5-10%/5-10% соответственно и рост средних цен девелоперов еще на 10%. У ГК ПИК больше возможностей для сохранения высоких темпов роста за счет обширного земельного банка, в то время как ограниченное количество проектов в Московском регионе у Группы ЛСР и небольшой земельный банк в Санкт-Петербурге у Эталона могут сдерживать их рост.
Предпосылок для снижения цен нет. Более 70% выдаваемых ипотечных кредитов субсидируются государством и предоставляются по ставке 6.5%. Это уже привело к сильному росту цен и частично компенсировало эффект от снижения ставок. Сложившаяся ситуация беспокоит правительство, которое планирует внести коррективы в программу в 2021, чтобы охладить рост цен. Возможно, какого-то прогресса и удастся достичь, но вряд ли цены на жилье заметно снизятся, поскольку последние десять лет они отставали от уровня инфляции и сейчас наверстывают упущенное. При этом предложение жилья также остается ограниченным во многих регионах, а ставки даже без госсубсидии находятся ниже 8%, что вполне «подъемно» для многих российских граждан.
Инновации становятся движущей силой в строительной отрасли. Компании внедряют динамическое ценообразование, развивают удаленные цифровые каналы продаж, используют мобильные приложения для рабочих и ищут способы сократить цикл строительства. ГК ПИК в этом отношении вне конкуренции, что и обеспечивает возможность ее быстрой экспансии по всей стране. Остальные девелоперы пока в отстающих, но для поддержания темпов роста им необходимо также внедрять инновации.
Оценка: ГК ПИК на пике. Наши целевые мультипликаторы EV/EBITDA и P/E для Эталона и Группы ЛСР 5.0x и 8.0x соответственно. По ГК ПИК мы применяем более высокие целевые мультипликаторы – EV/EBITDA 8.0x и P/E 10.0x, полагая, что по темпам роста доходов компания будет опережать конкурентов, а ее бизнес-модель более конкурентоспособная. Наши рейтинги и целевые цены по Группе Эталон и Группе ЛСР не изменились по сравнению с уровнями по итогам последнего пересмотра в рамках нашей годовой стратегии, опубликованной 8 декабря. По ГК ПИК мы повышаем целевую цену акций с 700 до 1 100 руб. после публикации превосходных операционных результатов за 2020. Наша рейтинг по всем девелоперам – ВЫШЕ РЫНКА с учетом сильных фундаментальных факторов, но нашим фаворитом в секторе является ГК ПИК.
Цена открытия
09 февраля 2021
765 RUB
+43.79%
Цена закрытия
07 июня 2021
1100 RUB
Инвесторы говорят
Отзывы наших пользователей