Ростелеком: наберу тебе (активов)
Драйверы
Обновление от 08.10.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома начали неделю снижением на 2,5% и 1,8%, торгуются заметно хуже рынка, как и на прошлой неделе.
В прошлую среду стало известно, что заместитель председателя Совета безопасности России и председатель партии «Единая Россия» Дмитрий Медведев был избран председателем совета директоров ПАО «Ростелеком». Об этом сообщила пресс-служба компании. Событие демонстрирует усиление поддержки инвестиций со стороны политико-экономических властей России, что может поддержать интерес к бумагам компании. В то же время оно может быть и реакцией на риски, которые формируются для высоко капитализированных компаний в России.
Рост инвестиций Ростелекома в технологический сектор на фоне снижения абонентской базы местной телефонной связи формирует в среднесрочном периоде потенциал ухудшения рентабельности. Это связано с ростом ставок и инфляционным давлением, что может оказать давление на финансовые показатели компании.
Прогноз чистой прибыли Ростелекома по итогам 2024 г. сохраняется на уровне 48,2 млрд руб. Прогноз OIBDA на 2024 и 2025 гг. составляет 48,2 млрд руб. и 39,7 млрд руб. соответственно.
Оценка справедливой стоимости обыкновенных акций компании составляет 118,71 руб./ао, а привилегированных акций — 111,77 руб./ап. Эти оценки предполагают потенциал роста на 65% и 67% соответственно, что соответствует рекомендации «покупать».
Мы отмечаем сохранение высоких шансов на снижение дисконта – поправки на риски вложений в акции Ростелекома. Однако, на текущий момент, с учетом роста нерыночных рисков и возможного охлаждения показателей телекоммуникационного сегмента под влиянием изменений в монетарной и налоговой политике, сохраняем размер дисконта на уровне 15%.
Обновление от 13.08.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Совет директоров «Ростелекома» рекомендовал дивиденды за 2023 год в размере 6,06 рублей за акцию
UPD: Акционеры проголосуют 16 сентября. Купить акции под выплату можно до 26 сентября.
Эта информация соответствовала нашим оценкам. С учетом данных отчетности по МСФО мы повысили прогноз чистой прибыли компании по итогам 2024 г. с 44,4 млрд руб до 48,2 млрд руб.
В то же время, с учетом ужесточения налоговых и кредитных условий, учитывая корректировку прогноза ВВП РФ и ожидаемое сохранение позитивной (со среднегодовым приростом в 10% / 30%) динамики наиболее ликвидных сырьевых рынков, расчетные значения выручки доходов и чистого денежного потока компании в 2025-2030 гг. пересмотрены с понижением.
Оценка справедливой стоимости обыкновенных и привилегированных акций Ростелекома незначительно скорректирована вниз до 118,69 руб и 111,75 руб. против 118,74 руб и 112,16 руб. ранее.
Оценкам соответствует потенциал роста на 41% и 46% и рекомендация «покупать»
Обновление от 11.04.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Обыкновенные акции Ростелекома с начала недели продемонстрировали снизились в цене на 1%, привилегированные акции компании подорожали на 0,6%.
На фоне консолидации котировок акций компании после активного роста в феврале – начале апреля, президент компании Михаил Осеевский сообщил журналистам в понедельник, что менеджмент Ростелекома предложит дивиденды за 2023 г. выше уровня выплат по итогам 2022 г.
По итогам 2022 года "Ростелеком" выплатил дивиденды в размере 5,4465 рубля на каждую обыкновенную и привилегированную акции на общую сумму 19 млрд рублей
Мы, по-прежнему, в рамках рыночных прогнозов, ожидаем в июле – августе 2024 года выплат дивидендов компании 2023 г. в размере 6 руб. на оба вида акций. По итогам 2024 г. ожидаем выплат на уровне также 6 руб. в данной связи прозвучавшие 9 апреля комментарии руководства Ростелекома пока не оказали влияния на наши оценки справедливой стоимости компнании.
Последняя информация со стороны регуляторов оказывает поддержку сегменту высоко капитализированных акций роста, динамика стоимости которых склонна улучшаться по отношению к широкому рынку в периоды снижения стоимости денег. Опосредованно, эта ситуация традиционно поддерживает сегмент коммуникационных услуг, чей бизнес основан на применении высоких технологий.
Госдума обсуждает ряд налоговых льгот как для российских компаний, которые проводят размещение на бирже, так и для инвесторов в эти ценные бумаги, заявил сегодня глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков в ходе отчета ЦБ в парламенте.
Глава Банка России Эльвира Набиуллина также сегодня отметила, что «мы уже видим первые результаты нашей политики: пик инфляции остался позади».
При этом, однако, обращает на себя внимание сегодняшние комментарии вице-премьера Александра Новака, отражающее напряженную ценовую ситуацию на топливном рынке. Господин Новак поручил нефтяным компаниям максимизировать поставки бензина и дизельного топлива на внутренний рынок и на биржевые торги, а также активно загружать мощности НПЗ, высвобождающиеся в результате своевременного вывоза нефтепродуктов.
Доходность госбондов США в среду обновила полугодовой максимум на данных по инфляции. Потребительские цены в США в марте выросли на 3,5% г./г. после роста на 3,2% в феврале, на рынке в среднем прогнозировали более умеренное ускорение инфляции, до 3,4%.
Как представляется, ссылка на неблагоприятные внешние факторы позволит в мае – июле регуляторам скорректировать оценки динамики инфляции. С учетом повышения оценочных кредитных рисков, рисков, связанных с налоговой политикой властей, повышения мировых цен на сырье и ставок базовых активов, ускорение ИПЦ РФ до уровней выше 10% г./г. в середине года по-прежнему представляется возможным.
Мы скорректировали оценки Ростелекома на основе статистики финансовых мультипликаторов сравнительно с иностранными аналогами. Оценка справедливой стоимости обыкновенных и привилегированных акций Ростелекома снижена до 118,74 руб и 112,16 руб. против 121,90 руб и 115,86 руб ранее. Оценкам соответствует потенциал роста на 22% и 30% и рекомендация «покупать».
Обновление от 27.02.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Преимущества
Информация последних кварталов о переговорах о выкупе Ростелекомом компании-оператора Мегафон у холдинга USM Group свидетельствует о намерении эмитента активно расширять свой бизнес за счет слияний и поглощений на основе поддержки со стороны властей. В случае реализации в итоге подобной инвестиционной инициативы, оцениваем прирост выручки и чистой прибыли единой компании на уровне порядка 50% - 60% и 20% - 30%. Наш прогноз дивидендных выплат компании по итогам прошлого и текущего года составляет 6 руб на акцию или порядка 8% дивдоходности к текущим ценам, рыночный консенсус данного показателя равен 6 руб. Реализация предложений Минцифры по бессрочному введению нулевой ставки по налогу на прибыль IT-компаний, вероятно, приведет к повышению оценок долгосрочных средних значений динамики выручки и чистого денежного потока к выручке компании.
Риски
Как показывает практика, ускорение ИПЦ РФ, которая к середине года по нашим оценкам увеличится до уровней выше 10% неблагоприятно для доходов компании, способно вызвать спад интереса инвесторов к бумагам компании во Il пг. 2024г. Вследствие государственного контроля тарифов эмитент не может, полагаем, оперативно переносить издержки на потребителей. Осложнение характера внешнего макроэкономического информационного фона и ужесточение кредитных условий в РФ создают риски для широкого рынка. Однако, бумаги Ростелекома традиционно в подобные периоды играют роль «защитных» инструментов, демонстрируя сравнительно благоприятную ценовую динамику. Рост инвестиций компании в последние годы на фоне снижения абонентской базы местной телефонной связи отражен, полагаем, в относительно высоком, несмотря на низкие санкционные риски и вероятную господдержку при необходимости, дисконте - поправке на риски, применяемом при расчете справедливой стоимости эмитента.
Исходная идея:
Обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома с начала прошлой недели подорожали на 6% и 5,5% при росте индекса Мосбиржи на 3%.
Совет директоров ПАО «Ростелеком» 17 октября рекомендовал акционерам утвердить выплату дивидендов за 2022 год в размере 5,4465 руб. на каждую обыкновенную и привилегированную акции - на 19,4% больше, чем годом ранее (4,56 руб.). Информация соответствует нашим прогнозам. При этом, наш прогноз дивидендных выплат эмитента по итогам 2023 г. составляет 6 руб./ао. Это соответствует рыночной оценке. Сохраняем расчетное среднесрочное значение справедливой стоимости обыкновенной и привилегированной акции компании на уровне 96,23 руб. и 100,45 руб., что предполагает потенциал роста на 25% и 41% и рекомендацию «покупать» оценка учитывает, соответственно, 25% и 20%-ную поправку на инвестиционные риски.
Рассчитываем на рыночную экспансию компании в рамках сделок слияний и поглощений, хотя в отсутствие конкретной информации о подготовке таких сделок, эти ожидания не отражены в расчетах. Важно отметить, что косвенным подтверждением того, что регуляторы активно обсуждали возможность покупки Ростелекомом Мегафона, служит заявление главы Минцифры РФ Максута Шадаева. Господин Шадаев отмечал, что потенциальное объединение Ростелекома и Мегафона могло бы благоприятно сказаться на сетях двух операторов и их территориальном покрытии, хотя при этом важно обеспечение конкуренции на рынке. На этом фоне, полагаем возможным сохранение на телекоммуникационном сегменте ожиданий сделок в секторе M&A с участием эмитента, что будет поддерживать котировки бумаг компании.
Рассчитываем на сохранение отраслью поддержки со стороны регуляторов. В частности, реализация предложений Минцифры по бессрочному введению нулевой ставки по налогу на прибыль IT – компаний, вероятно, приведет к повышению оценок долгосрочных средних значений динамики выручки и чистого денежного потока к выручке компании.
Средне- и долгосрочным фактором риска для оценок привлекательности бизнеса Ростелекома является то, что, как показывает практика, ускорение ИПЦ РФ - которая к концу года по нашим оценкам увеличится до 8% - неблагоприятно для доходов компании, которая - вследствие государственного контроля тарифов - не может оперативно переносить издержки на потребителей, и благоприятно отыгрывается рынком.
