Ростелеком: дивиденды без помех
Драйверы
Ростелеком увеличивает дивиденды по акциям на фоне обновлённого прогноза
Совет директоров Ростелекома рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за 2024 год в размере 2,71 руб. на обыкновенную акцию и 6,25 руб. на привилегированную. Общий объем выплат может составить 10,2 млрд руб., или 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО. Наш прогноз по дивидендам был на уровне 2,2 руб. на акцию, рыночный – около 2,8 руб.
С учетом решений Банка России в июне и ожиданий рынка относительно смягчения кредитных условий, мы начали пересмотр среднесрочных ставок стоимости долга в нашем покрытии с понижением. При этом менеджмент компании, согласно данным отраслевых СМИ, планирует оптимизировать инвестпрограмму в 2025 году, сосредоточившись на проектах с высокой отдачей, а также повысить операционную эффективность, что должно улучшить свободный денежный поток.
Однако, учитывая возросшую долговую нагрузку компании и отсутствие четких сигналов от менеджмента по сокращению инвестиций, мы ухудшили прогноз стоимости долга на среднесрочный период. Тем не менее, по-прежнему закладываем снижение капитальных затрат в 2025 г. на 13% (ранее прогнозировали 15%).
Активный рост инвестиций Ростелекома в низкомаржинальный технологический сектор при снижающейся абонентской базе телефонной связи формирует риски ухудшения рентабельности компании в условиях высоких кредитных ставок и возможного ускорения инфляции. Новая стратегия компании на 2026–2030 гг., по словам президента Михаила Осеевского, будет представлена только во второй половине 2025 г. вместо ожидавшегося ранее I полугодия.
В I квартале 2025 г. выручка Ростелекома выросла на 9%, до 190,1 млрд руб., показатель OIBDA снизился на 1%, до 73,7 млрд руб., чистая прибыль упала на 46%, до 6,8 млрд руб. Капитальные вложения выросли на 14%, до 43,9 млрд руб., свободный денежный поток стал отрицательным (-20,8 млрд руб. против 23,4 млрд руб. в I кв. 2024 г.). Чистый долг (включая аренду) к OIBDA вырос до 2,3х (было 2,2х в I кв. 2024 г.).
С учетом новых данных, прогноз чистой прибыли на 2025 г. повышен с 20,3 млрд руб. до 21,8 млрд руб., а прогноз OIBDA увеличен с 312,6 млрд руб. до 315,7 млрд руб. На 2026 г. прогноз OIBDA снижен до 339,8 млрд руб. с ранее ожидаемых 340,2 млрд руб.
Среднегодовой прогноз прироста выручки на 2024–2031 гг. сохраняется на уровне 10%, что выше темпов роста в 2009–2012 гг. (3%) и 2013–2023 гг. (8%). Оценка чистого денежного потока к выручке составляет 4,6% против 5,4% (2013–2023 гг.) и 8% (2009–2012 гг.).
Прогноз дивидендов за 2025 г. повышен до 3 руб. на обыкновенную акцию (ранее 2,2 руб.) и 6,94 руб. на привилегированную (ранее также 2,2 руб.).
Несмотря на ожидаемую поддержку регуляторов, но учитывая рост глобальных инфляционных рисков из-за «тарифных войн» и жесткие внутренние условия ведения бизнеса, дисконт на риск вложений в бумаги компании сохраняется на уровне 15%.
После пересмотра справедливая стоимость акций составляет 64,38 руб./ао (было 66,13 руб./ао) и 62,87 руб./ап (было 61,76 руб./ап). Рекомендации остаются прежними: «покупать» по обыкновенным и «держать» по привилегированным акциям.
