Ростелеком - margin call в хорошем смысле
Драйверы
Обновление от 14.05.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
«Ростелеком» опубликует 16 мая финансовые результаты за I кв. 2024 г. Что может стать триггером для акций?
На наш взгляд, в I кв. 2024 г. продолжились те тренды, которые наблюдались в предыдущие кварталы.
По нашим оценкам, выручка за I кв. 2024 г. выросла на 9% г/г до 174 млрд руб. Основными драйверами роста выручки, по нашим оценкам, остаются цифровые сервисы и видеосервисы, а также мобильная связь.
В I кв. 2024 г. OIBDA могла вырасти на 2% г/г до 73,5 млрд руб., что предполагает маржинальность на уровне 42%. Такая оценка предполагает снижение маржи почти на 3 п. п. по сравнению с I кв. 2023 г., что во многом могло быть обусловлено возросшими расходами на персонал, связанными с развитием цифровых сервисов Ростелекома.
Чистая прибыль могла составить 11,4 млрд руб., на 35% ниже чистой прибыли в I кв. 2023 г., в том числе из-за возросших процентных расходов.
Привлекательна ли текущая оценка и что может стать триггерами для акций?
На наш взгляд, результаты за I пол. 2024 г. едва ли преподнесут какие-то сюрпризы.
В то же время мы считаем текущую оценку компании привлекательной. По нашим расчетам, акции торгуются с привлекательным мультипликатором EV/EBITDA на 2024 г. на уровне 3х, что предполагает дисконт к МТС в 25%.
Мы полагаем, что потенциальными триггерами для бумаги могут стать выплата дивидендов за 2023 г., принятие обновленной стратегии (ожидается во втором полугодии), а также возможное IPO одной из дочерних компаний группы в этом году.
Исходная идея:
«Ростелеком» опубликует 27 февраля финансовые результаты за IV кв. 2023 г. Что ждать от отчетности и почему мы смотрим положительно на акции в среднесрочной перспективе?
Мы прогнозируем, что в IV кв. 2023 г. выручка могла вырасти на 9% г/г до 208 млрд руб. Некоторое замедление роста по сравнению с предыдущими кварталами, по нашим оценкам, обусловлено эффектом высокой базы. Такой прогноз предполагает выручку за весь 2023 г. на уровне 708 млрд руб. (+13% г/г).
Напомним, что недавно президент «Ростелекома» Михаил Осеевский заявлял, что по итогам 2023 г. выручка превысила 700 млрд руб.
В IV кв. 2023 г. ключевыми драйверами роста выручки, по нашим оценкам, стал рост доходов от цифровых сервисов, — ЦОД и облачные услуги, «Цифровой регион», кибербезопасность и платформенные решения для предоставления социальных сервисов — значительная часть которых традиционно приходится на конец года, а также рост доходов от мобильного бизнеса и видеосервисов.
По нашим оценкам, OIBDA выросла на 17% г/г до 73 млрд руб. Таким образом, маржинальность по OIBDA могла составить 35% против 33% в IV кв. 2022 г. и 43% в III кв. 2023 г. Снижение маржинальности по сравнению с прошлым кварталом, по нашим прогнозам, обусловлено сезонностью некоторых расходов .
Мы ожидаем, что в IV кв. 2023 г. чистая прибыль снизилась на 75% г/г до 965 млн руб. По нашим оценкам, такое снижение могло быть обусловлено ростом процентных расходов на фоне высокой ключевой ставки и ростом налоговых расходов с связи с уплатой налога на сверхприбыль.
Что мы думаем о компании
На наш взгляд, результаты «Ростелекома» за IV кв. 2023 г. вряд ли станут источником значительных сюрпризов для рынка. В то же время мы позитивно смотрим на перспективы акций на горизонте нескольких месяцев. В частности, положительной динамике акций должно способствовать объявление дивидендов, принятие новой стратегии и подготовка IPO одной из дочерних компаний.
По нашим оценкам, дивиденды за 2023 г. могут составить 6,5 руб. на акцию, что предполагает доходность на уровне 8% по обыкновенным акциям и 9% по привилегированным акциям.
В ближайшие месяцы также ожидаем принятия новой стратегии, которая, на наш взгляд, должна отражать дальнейшее ускорение развития цифрового бизнеса.
Наконец, недавно было объявлено о возможном проведеним IPO одной из дочерних компаний группы в этом году. Подробности сделки не разглашаются, но мы полагаем, что такое IPO может также способствовать раскрытию стоимостного потенциала цифрового бизнеса «Ростелекома» и, как следствие, переоценке акций компании.
По нашим оценкам, акции «Ростелекома» торгуются с привлекательным мультипликатором EV/EBITDA на 2024 г. на уровне 2,5x, что предполагает дисконт к МТС более 30%.
