Ростелеком: на связи с ВВП
Операционные результаты и прогнозы
За январь-сентябрь 2020 года количество або- нентов интернет-услуг у Ростелекома выросло на 3% г/г, до 13,4 млн. Число абонентов фиксированной телефонной связи сократилось на 9% г/г, на 14,5 млн. Выручка от услуг мобильной связи увеличилась на 15% г/г, достигнув 129,7 млрд руб., что эквивалентно 33% суммарной выручки оператора. Выручка от интернет-услуг повысилась на 7% г/г, до 66,7 млрд руб., доход от цифровых сервисов вырос на 64% г/г, достигнув 46,9 млрд руб. Доходы от стационарной связи сократились на 10% и составили 41,3 млрд руб., выручка от платного ТВ, оптовых и ряда прочих сервисов, выросла на 7% г/г, до 99,3 млрд руб.
Среднесрочно динамика клиентской базы Ростелекома коррелирует с показателями, экономической активности в России. Принимая во внимание улучшение официальных экономических прогнозов, а также риски усиления нерыночного регулирования спроса, мы закладываем в базовый консервативный прогноз ВВП на 2021-й рост на 3%. При реализации этого сценария число абонентов Ростелекома по итогам года увеличится на 5%. Данная оценка строится на основе позитивного эффекта от реализации Ростелекомом планов региональной экспансии. Руководство Ростелекома анонсировало установку в этом году базовых станций и антенн в 1200 населенных пунктах с населением от 100 до 500 человек. По словам главы компании
Михаила Осеевского, в этих населенных пунктах живет несколько миллионов человек и спрос на мобильную связь там очень высокий.
Финансовая статистика и наши прогнозы
Выручка и EBITDA Ростелекома за третий квартал накопленным итогом за 12 месяцев выросли на 11,3% г/г и 11,2% г/г — до 478,7 млрд и 162,2 млрд руб. соответственно, а чистая прибыль не изменилась и составила 18,9 млрд руб. Учитывая приведенные выше прогнозы и оценки, сезонные факторы, а также практику и тренды, сформированные дивидендной политикой ком- пании, рассчитываем, что выручка и чистая при- быль Ростелекома по итогам 2020-го будет на уровне 518 млрд и 28,6 млрд руб. Дивиденд за год, предполагающий дисконт 15% в связи с повышенными рисками восстановления, закладываем в размере 6,8 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию компании.
Наши ожидания
Долгосрочные риски частично нивелируют для Ростелекома его среднесрочно сильные финансовые результаты. Соотношение между чистым долгом и EBITDA компании по итогам девяти месяцев 2020 года составляет сравнительно высокие 2,9х при средней ставке купона по бондам Ростелекома более 7%. Если ВВП России в ближайшие годы будет в соответствии с офи- циальными прогнозами повышаться на 3%, ком пании потребуется реализовать эффективную стратегию увеличения выручки для перерастания долговой проблемы. Мы рассчитываем, что ускорить рост выручки удастся с применением позитивного опыта приобретения активов Теле 2 и продолжением расширения бизнеса за счет слияний и поглощений. С учетом данного фактора и взаимосвязи между динамикой выручки Ростелекома и тенденциями в отечественной экономике, а также в расчете на улучшение положения на ключевых для нее мировых рынках, прогнозируем повышение показателя в 2022–2026-м в среднем на 8% в год. В периоды восстановления спроса 2009– 2011 годов и 2015–2017 темп роста выручки в среднем равнялся 5% и 4% г/г. В 2013–2020- м, в период последнего экономического цикла, отличавшегося медленным ростом, благодаря эффекту от покупки Теле 2 выручка увеличивалась в среднем на аналогичные прогнозным 8% г/г. Соотношение FCF/выручка в 2022–2026-м закладываем на уровне 7% против 10% в 2009– 2011 годах и 4% в 2015–2017-м.
В рамках данных оценок прогнозируем выручку и чистую прибыль по итогам 2021 года на отметках 604,2 млрд и 34 млрд руб. соответственно. Ростелеком немного недооценен к российским аналогам с точки зрения сравнительного анализа мультипликаторов.
С учетом указанных средне- и долгосрочных прогнозов и расчетов справедливую цену для обыкновенной и привилегированной акции Ростелекома на конец текущего года оцениваем в 120,05 и 110,63 руб. соответственно.