Ростелеком Рос целиком
Обновление от 21.05.20: идея подтверждена
Кризис, вызванный коронавирусной инфекцией является позитивным для бизнеса Ростелекома, позволяя увеличивать продажу услуг корпоративным и розничным клиентам. За последние 12 месяцев чистый денежный поток государственной компании увеличился в 2 раза, при выходе в положительную зону, из него на дивиденды будет выплачиваться 75%. До этого момента применяется фиксированная выплата в $0.07 (5 руб.) на акцию обоих типов, что даёт 6%/7% на обыкновенную и привилегированную акцию, соответственно. Поскольку такая доходность есть у всех «голубых фишек», то, исходя из дивидендов, потенциала роста акций с текущего уровня $1.14/$1.5 (82/74 руб.) нет. Тем не менее, при росте до оценки МТС (EV/EBITDA=4.1), Ростелеком может подорожать до нашей целевой цены в $1.35/$1.07 (95,73/75,6 руб.) за обыкновенную и привилегированную акцию, соответственно, на уровне допэмиссии в 2019 году с потенциалом роста на 17%.
Обновление от 08.11.19: целевая цена ПОВЫШЕНА, отразили в параметрах идеи
При среднем в секторе мультипликаторе EV/EBITDA=3.99 Ростелеком оценён справедливо: с EV/EBITDA=4.1 по вышедшей отчётности, так и с EV/EBITDA= 3.89 при учёте консолидации отчётности Теле2. При росте до среднеотраслевой оценки Ростелеком имеет потенциал роста на 21% до $1.5/$1.3 (95,73/80 руб.), что близко к оценке при размещении обыкновенных акций в интересах Банка ВТБ для обмена на долю в 55% Теле2: $1.4/$1,2 (90/75,6 руб.).
Реализации потенциала будет способствовать выплата промежуточных дивидендов за 9 месяцев 2019 года в размере $0.04 (2.5 руб.) и столько же по итогам 2019 года. Это даст 3,2%/3,7% дивидендной доходности за 3 квартала 2019 года. Пока правило дивидендной политики распределения 75% свободного денежного потока не работает, так как даёт только около $0.05 (3.07 руб.) годовых выплат, из-за чего используется минимальная фиксированная выплата. Обсуждается переход на полугодовые выплаты вместо выплат за 9 и 12 месяцев.
Исходная идея:
Президент РФ подписал указ, по которому одобрил увеличение доли Ростелекома в Tele2 до 100%, а также уменьшение прямой доли владения акциями государственного холдинга до 33,2%. После сделки государство совместно с ВЭБ.РФ и ВТБ сохранит контроль над Ростелеком, а банк Костина получит дополнительно 17% капитала в ходе допэмиссии по закрытой подписке, суммарно у ВТБ будет блок-пакет в 27%, по данным СМИ. Новые акции Ростелекома второй по величине банк выкупит по цене $1,38/$1,16 (90 руб / 75,6 руб) за АО/АП.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию покупать по текущей рыночной цене за АО/ АП - $1,2 / $ 0,96 (78,35 руб. / 62,35 руб.). По словам президента государственного телекоммуникационного холдинга Михаила Осеевского, после консолидации Tele2 выручка Ростелекома вырастет с $ 4,92 млрд. (320 млрд. руб.) до $ 7,68 млрд. (500 млрд. руб.). При сохранении рентабельности на уровне прошлого года, мультипликаторы компании улучшатся: P/E с 11,96 до 8,6, P/S 0,66 до 0,43, EV/ OIBDA с 4,04 до 2,78. Компания сохраняет 15%/21% потенциал до среднесрочной целевой цены в $1,38/$1,16 (90 руб / 75,6 руб) на основании последней оценки компании.
Срок реализации идеи – 9 месяцев. Дополнительным драйвером может стать увеличение дивидендов в 2020 году, при котором выплата вырастет больше минимальной в $ 0,077 (5 руб.) или 6,3%/8% текущей дивидендной доходности.
Ранее аналитики писали:
По данным главы ВТБ, в сделки по продаже доли в Теле2 Ростелекому ВТБ получит около 17% капитала. Пресса сообщила, что госбанк мог с рынка купить еще 10%, т.е. суммарно получается блок-пакет в 27%. Банк заинтересован в развитии телекоммуникационной компании и роста его котировок до цены, по которой Ростелеком продает свои акции. Оценка акций госкомпании - $1,36/$1,14 (90 руб / 75,6 руб) за АО/АП.
В результате покупки Tele2, Ростелеком станет крупнейшей телекоммуникационной компанией на российском рынке и будет иметь годовую выручку около $ 7,57 млрд. (500 млрд. руб.). Мультипликаторы госкомпании изменятся: P/E с 12,46 до 8,67 при сохранении рентабельности в 6%, P/S 0,69 до 0,52, EV/ OIBDA с 4,12 до 3,07, Net debt/ OIBDA с 1,95 до 1,34 в сравнении со вторым кварталом 2019 года. Снижение EV/ OIBDA дает 58%/60% потенциал по АО/АП.