Ростелеком, Ростелеком и вырос
Драйверы
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по обыкновенным и привилегированным акциям Ростелекома с целевой ценой на уровне 75,28 руб., что предполагает потенциал роста 62,3% и 59,8% соответственно.
Ростелеком — крупнейший российский оператор цифровых услуг, сочетающий фиксированную и мобильную связь с облачными сервисами, центрами обработки данных, кибербезопасностью и цифровыми госуслугами.
Ростелеком представил смешанные результаты за 3К 2026. Выручка увеличилась на 11,7% г/г, до 233,1 млрд руб., показатель OIBDA — на 8,7%, до 88,6 млрд руб., при снижении рентабельности на 1 п. п., до 38,0%. Чистая прибыль группы выросла на 17%, до 6,6 млрд руб. Выручка и OIBDA оказались близки к нашим прогнозам (234,2 млрд руб. и 89,5 млрд руб. соответственно), тогда как чистая прибыль заметно не дотянула до ожидавшихся 8,0 млрд руб. За 9м выручка достигла
668,7 млрд руб. (+11%), OIBDA — 259,9 млрд руб. (+10%), чистая прибыль — 20,6 млрд руб. (+12%).
Главным позитивом стал цифровой бизнес. Выручка цифровых сервисов в 3К выросла на 35% г/г, до 61,9 млрд руб., а их доля в выручке увеличилась с 22% до 27%. Доходы ЦОД и облачных услуг прибавили 28%, до 21,5 млрд руб., OIBDA направления — 36%. Вместе с тем у «Солара» OIBDA стала отрицательной: -0,35 млрд руб. против +0,17 млрд руб. годом ранее, а доходы от мобильной связи выросли лишь на 6%.
Рентабельность остается сдерживающим фактором. Расходы увеличились на 12% г/г, включая затраты на персонал (+15%) и услуги операторов (+14%). На результат давят индексация зарплат, продвижение продуктов и ограничения на пропуск трафика. При этом компенсации по госпрограммам поддерживали OIBDA.
Денежный поток улучшился, но инвестиционный цикл ускоряется. CAPEX в 3К вырос на 23%, до 39,1 млрд руб., за 9м — снизился на 6%, до 100,0 млрд руб. Свободный денежный поток составил 9,7 млрд руб. против -5,1 млрд руб. годом ранее, за 9 м — -2,5 млрд руб. против -28,1 млрд руб. Менеджмент уточнил годовой ориентир инвестиций до 18–20% выручки против около 20% ранее. Это
предполагает резкое увеличение капзатрат в 4К.
Долговая нагрузка остается значительной. Чистый долг на конец сентября достиг 740,5 млрд руб. (+7% с начала года), хотя отношение чистого долга к OIBDA снизилось до 2,1х против 2,3х годом ранее. Смягчение денежно-кредитной политики поддерживает денежный поток, но прибыль по-прежнему чувствительна к ставкам.
Мы пересмотрели прогноз на весь 2026 г. с учетом сезонности. На 4К 2025 пришлось 31% годовой выручки, но маржа OIBDA упала до 35,2%. В 4К 2026 ожидаем 302,8 млрд руб. выручки, 106,7 млрд руб. OIBDA и 2,9 млрд руб. чистой прибыли. На весь 2026 г. прогнозируем 971,5 млрд руб. выручки, 366,6 млрд руб. OIBDA (-4,4% к старой модели) и 23,5 млрд руб. прибыли группы. Прибыль акционеров оцениваем в 14,3 млрд руб. против 17,3 млрд руб. ранее.
За последние два года дивидендная доходность Ростелекома была неоднородной. По итогам 2024 г. компания выплатила 2,71 руб. на обыкновенную и 6,25 руб. на привилегированную акции, что соответствовало доходности 3,7% и 7,9% соответственно. По итогам 2025 г. дивиденд составил 2,71 руб. на оба типа акций с доходностью 7,3% и 7,0%. По итогам 2026 г. мы ожидаем дивиденды на уровне 3,03 руб. на акцию, что предполагает доходность 6,5% по обыкновенным и 6,4% по привилегированным бумагам при текущих котировках. Прогноз может быть уточнен после годовых результатов. Основными рисками остаются давление на маржинальность, высокая долговая нагрузка, значительные инвестиции в 4К и повышенные процентные расходы