Рубль по плану: ослабление как часть большой игры
Драйверы
Время крепкого рубля заканчивается вместе с юанями на счету ФНБ. Источник РДВ провел исследование, результатами которого мы будем делиться сегодня. Государство, как считает источник, вот-вот перейдет к девальвации. В самом консервативном сценарии источника за юань 14 руб., за доллар 94 руб.
Ликвидная часть Фонда Национального Достояния (ФНБ), из которой идут продажи валюты, находится на минимумах по отношению к ВВП (1.9%). Это может стать причиной для подготовки к изменению бюджетного правила и отмене продаж юаня. Ликвидная часть ФНБ на начало февраля составляет 4.23 трлн. руб. - 58% юаней, 42% золота.
По расчетам Источника недобор нефтегазовых доходов в этом году (3.5 трлн. руб.) и инвестиции (700 млрд. руб.) полностью обнуляют ликвидную часть ФНБ до конца года. Источник РДВ считает, что бюджетное правило будет скорректировано, а продажи валюты отменены на горизонте 1-2 кварталов. Минфин вряд ли допустит того, чтобы ФНБ обнулился или продолжил падать в масштабах экономики.
Государству для исполнение бюджета на 2026г. необходима девальвация рубля. Заложенные в октябре параметры бюджета на 2026г:
- Urals в среднем 59$/барр (+44%). против 41$/барр. в январе.
- Средний курс доллара 92.2 (+20%) против текущих 77.
- Средний курс Юаня 13.7 (+23%) против текущих 11.1.
Рублевая цена нефти на уровне ~5440 руб./барр. (+43%) против текущей ~3018 руб./барр. Если нефть останется на текущих уровнях (41$/барр.), то для того, чтобы "рублебочка" была на уровне прогноза нужен курс 133 руб. за доллар. или 19.2 руб. за юань (+72%). При стремительном росте цены нефть (+44%) до требуемых значений, чтобы рублебочка оказалась на "плановом уровне" следующие 11 месяцев (с февраля) средний курс должен быть:
~14 руб. за юань (+26%)
~94 руб. за доллар (+22%)
С октябрьскими параметрами бюджета по нефти и валюте прогнозировался дефицит бюджета на уровне 3.8 трлн. руб. или (1.6% ВВП).
Источник РДВ считает, что пространство для существенной девальвации есть в каждом из основных сценариев. Ослабление валюты - единственный "управляемый" параметр, который может помочь с покрытием рекордных дефицитов в условиях высоких расходов. Прямая мера влияния на курс - сокращение продаж из ФНБ.
Источник РДВ смотрит на курс рубля с позиции государства
- Теперь уже не обязательно специально укреплять рубль: болезненный скачок цен из-за повышения налогов и индексации уже отражен в статистике, а эффект снижен за счет крепкого рубля.
- В ближайшем будущем сбалансированный бюджет способствует сдерживанию роста цен.
- Ослабление рубля становится выгодным с точки зрения государственной политики: увеличатся доходы от нефти и газа, выровняется бюджет и не придется тратить резервы ФНБ.
Рост крупнейшей категории импорта - машин, оборудования и транспорта ослабит рубль в текущем цикле снижения ставки по мнению Источника РДВ.
Источник выделяет такую цепочку влияния на курс валюты:
снижение ставки → оживление лизинга → ускорение закупок техники и авто, ключевая категория импорта → рост спроса на юани/валюту → ослабление рубля
Цифры по импорту:
- Импорт РФ составил 279 млрд. $ (-1.4% г/г.) за 12 месяцев 2025г.
- За 2025г. 48.6% (против 52% в 2024г.) от всего импорта РФ составили машины, оборудование, транспорт.
- За январь-ноябрь 2025г. импорт машин, оборудования, транспортных средств упал на 9% г/г по свежим данным ФТС.
Почему ставка важна:
- В 2025г. снижение объемов нового бизнеса в лизинге могло составить 45%. Лизинг - важнейший фактор для крупных закупок машин и оборудования бизнесом.
- За 2025г. было продано 1.33 млн (-15.6% г/г.) новых легковых машин.
Источник РДВ считает, что оживление импорта за счет снижения ставки может стать одним из ключевых рыночных драйверов роста курса.