Русагро: бизнес качественно изменился
Обновление 10.08.2022: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Возврат к выплате дивидендов – главный среднесрочный драйвер роста Русагро.
Русагро представило нейтральные финансовые результаты за 1 полугодие 2022 года. Чистая прибыль компании упала на 99% до $0.002 млрд. (0.166 млрд. руб.) на фоне разового убытка, связанного с негативной переоценкой иностранной валюты. А вот выручка и EBITDA наоборот выросли на 22% и 36% до $2.11 млрд. (127.23 млрд. руб.) и $0.499 млрд. (30.158 млрд. руб.), благодаря сильным показателям основных сегментов. Чистый долг увеличился на 35% до $1.64 млрд. (98.973 млрд. руб.) ввиду роста краткосрочных займов. Текущие мультипликаторы Русагро: EV/EBITDA = 3.67, P/E = 4.03, Net debt/ EBITDA = 1.75.
Помимо финансовых результатов менеджмент также объявил о том, что компания не будет выплачивать дивиденды за 1 полугодие 2022 года из-за действующих ограничений. Тем не менее, руководство стремится как можно быстрее вернуться к распределению прибыли, и для этого оно рассматривает различные варианты, связанные с потенциальной редомициляцией, но на данный момент никакого решения пока нет.
Мы подтверждаем нашу долгосрочную рекомендацию «покупать» для акций Русагро на фоне сильных финансовых и операционных результатов основного бизнеса с/х производителя. Российская компания на горизонте 3 лет обладает 89% потенциалом роста до нашей целевой цены в $24.84 (1500 руб.). При условии, что менеджмент в следующие 36 месяцев найдет способ вернуться к выплате дивидендов.
Обновление 12.05.2022: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Отсутствие дивидендов – главный сдерживающий фактор в инвестиционной идее Русагро.
Русагро опубликовало сильные финансовые результаты за 1 квартал 2022 года. Выручка и скорректированная EBITDA за первые три месяца увеличились на 23% и 51% до $0.893 млрд. (61.506 млрд. руб.) и $0.245 млрд. (16.887 млрд. руб.) на фоне ударных показателей с/х сегмента. Чистая прибыль наоборот упала на 66% до $0.032 млрд. (2.24 млрд. руб.) из-за разовых убытков от курсовых разниц, вызванных блокировкой денежных средств европейскими банками (почти 8 млрд. руб. было заморожено). Текущие мультипликаторы Русагро: EV/EBITDA = 4.01, P/E = 3.12, P/BV = 0.83, Net debt/ EBITDA = 1.70.
Несмотря на сильные финансовые результаты котировки компании будут оставаться под давлением ввиду отсутствия дивидендных выплат. Дивидендная политика Русагро предполагает распределение 50% чистой прибыли по МСФО. За 2 полугодие 2021 года менеджмент отменил выплаты на фоне возможной блокировки денежных переводов от европейских банков. Аналогичного решения мы ждем и в 1 полугодии 2022 года.
Мы сохраняем свою рекомендацию по акциям Русагро «покупать» на фоне сильных результатов и низких мультипликаторов. Компания на горизонте 1 года обладает 50% потенциалом роста до нашей целевой цены в $17.43 (1200 руб.), долгосрочная цель – $21.79 (1500 руб.).
Обновление 16.11.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Лучшие в истории результаты ГК Русагро за худший в году 3 квартал и продуктовая инфляция недооценены рынком. Есть возможность получить 17.7% дивидендной доходности в валюте.
ГК Русагро смогла превысить ожидания, отчитавшись по МСФО за 3 квартал 2021 года. Несмотря не то, что выручка в 3 квартале ко 2 кварталу 2021выросла только на 1%, до $741 млн., из-за более низкой выручки по сахару и агробизнесу, а EBITDA снизилась до уровня $108 млн., после $176 млн. во 2 квартале 2021 года, чистая прибыль 3 квартала превзошла все смелые ожидания, увеличившись до $243 млн., при ожиданиях на уровне $185 млн. и прибыли во 2 квартале 2021 года в $149 млн. Текущая оценка ГК Русагро остаётся невысокой, слегка увеличившись с EV/EBITDA=4.2 во 2 квартале до 4,4 в 3 квартале 2021 года. Соотношение чистого долга и EBITDA осталось комфортным – 1,5.
ГК Русагро применяет наиболее ориентированную на акционеров методику определения финансовых результатов. Как выяснилось на конференц-звонке с руководством, в 3 и 4 квартале ГК Русагро осуществляет оценку запасов, что позволяет сразу отражать ожидания компании в чистой прибыли. А потом, в 1 и 2 квартале, при реализации запасов, отражается фактический результат продаж уже в EBITDA. Агронаправление оценку делает по прогнозным ценам на ожидаемые даты сбора урожая. А в мясе и иных направлениях оценка запасов делается по ценам на конец периода.
3 квартал каждого года – это наиболее слабый квартал. Однако чистая прибыль в 3 квартале 2021 года вышла максимальной в году, за счёт действия продуктовой инфляции. В 4 квартале 2021 года эта тенденция только увеличится из-за роста издержек и глобальных мировых трендов на рост продуктов питания, особенно в развивающихся странах, где рост составил до 15% с начала 2021 года. Некоторые страны-импортёры, как КНР, стали призывать к умеренному потреблению продуктов питания в мире. Поэтому ухудшения прибыли ГК Русагро в 4 квартале не произойдёт, будет дальнейший рост. Ожидаемая выручка вырастет из-за роста цен и сбора урожая на 33% до $988 млн., EBITDA вырастет до $222 млн., а чистая прибыль составит $323 млн.
ЦБ РФ в Госдуме РФ признало, что ограничение цен на продукты снижает инвестиционную привлекательность агроотрасли. С инфляцией принято решение бороться сдерживанием цен на удобрения, чтобы не снизить урожайность, не создать дефицит агрокультур и не привести к росту цен на мясо. Это создаёт уникальную возможность для инвесторов купить быстрорастущий актив с рентабельностью капитала в 28% (ROE) и потенциалом роста на 27% до целевой цены в $20 (1500 руб.). Драйвером роста станет максимизация прибыли в конце 2021 года и новая дивидендная политика, предполагающая распределение не менее 50% от чистой прибыли. Ожидаемая доплата за 2021 год будет около $2 на расписку (доходность – 13%), а полная выплата составит $2.8-$2.9 на расписку при рыночной цене $15.8 за бумагу. Дивидендная доходность вырастет до 17,7% в валюте за 2021. Даже по целевой цене в $20 дивидендная доходность будет выше стандартных для рынка 12% - у ГК Русагро она останется на уровне 14%.
Обновление 28.09.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Из-за окончания финансового года у инвесторов появилась уникальная возможность купить по цене SPO в $15 расписки ГК Русагро, которые в течение 6 месяцев принесут 9,2% в валюте.
Падение цен на открытом рынке расписок ГК Русагро до $15 (1100 руб.) по текущему курсу - это отличная возможность снова купить акцию в портфель на уровне цены выхода ранее. Фундаментальная стоимость -$20, при ожидающихся дивидендах в $2.3 по итогам 2021 года ($0.89 уже выплачена по итогам 1 полугодия 2021, ожидаемая доплата $1.41 на расписку). При рыночной цене 1100 руб. это даёт 9,2% за полгода и 15% годовых, так как снижения дивидендов не будет по причине роста цен на продукты по причине роста себестоимости у аграриев на топливо, сталь, семена и т.п.
Текущее снижение, очень вероятно, что связано с окончанием финансового года в развитых странах. Перебаланс через биржу активов фондов, часть из которых продаёт ценные бумаги, происходит сразу после получения дивидендов. При выходе отчёта по МСФО за 3 квартал 2021 года в ноябре 2021, бумаги ГК Русагро должны ликвидировать свою неэффективность и вырасти на 10-33%, вплоть, до $16-20 (1200-1500 руб.) за расписку.
Обновление 16.09.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Дивидендный гэп Русагро закрыт за 4 дня, дивиденды получили защиту при сделках слияния и поглощения, за счёт фиксации на уровне не ниже 50%, во втором полугодии прибыль и дивиденды будут рекордными, около $.1.41 на расписку за счёт роста цен и роспуска резервов
По данным менеджмента ГК Русагро, 3 квартал 2021 года будет у компании рекордно высоким, на фоне роста цен на продукцию и возможности роспуска сформированных резервов в сделке по поглощению масложирового холдинга Солнечные продукты, которые будут расформировываться в 3 и 4 квартале 2021 года. Русагро имеет сильные позиции на рынке и в будущем намерена быть в первой тройке производителей в каждой розничной позиции. Долгосрочными планами холдинга Мошковича является наращивание земельного банка до 1 млн. га, который окупится за 10 лет, проведение сделок слияния и поглощения с активами, попавшими в особую ситуацию, при соблюдении условия, что чистый долг не превысит 3 годовых EBITDA. Компания точечно будет достраивать мощности, например, сократит проект в Приморье, реализует проект для экспорта в Японию. Капитальные затраты упадут с $274 млн. (20 млрд. руб.) в 2021, до $247 млн. (18 млрд. руб.) в 2022 и до $137 млн. (10 млрд. руб.) в последующие годы.
В такой ситуации, поскольку Русагро не планирует проводить выкупы расписок для сохранения ликвидности и не готова пока переходить к выплате из денежного потока, максимальный акцент будет делаться на дивидендных выплатах. Для того, чтобы дивиденды не снизились, как во время прошлых сделок, Дивидендный гэп закрыт за 4 дня, поэтому инвесторы это понимают. Совет Директоров одобрил рост дивидендов с 25% до 50% от консолидированной чистой прибыли. Вместе с тем, что даже в условиях экспортных пошлин компания Мошковича показывает рекордные результаты, выходит на новые рынки Азии и проводит глубокую цифровизацию всех процессов. Поэтому менеджмент не ждёт сильной коррекции на своих основных рынках, так как там, вследствие конкуренции, уже наблюдается стабилизация и баланс спроса и предложения. ГК Русагро будет развиваться за счёт органического роста и сделок, если их одобрит Совет Директоров. Основная рыночная идея сейчас – это отличный финансовый отчёт в ноябре 2021 года, лучший в истории компании, который даст возможность получения, за счёт роста прибыли и роспуска резервов по Солпро, рекордных дивидендов в $1.41 на расписку во 2 полугодии, после $0.89 в первом ($2.3 в сумме). По этим выплатам новой оценкой Русагро будет не $15, как на SPO, целевой ценой является $20 за расписку ГК Русагро, где будет 11-12% дивидендной доходности на расписку в валюте.
Исходная идея:
Президент В.В.Путин открыл комбикормовый завод свинокомплекса Русагро в Приморье для поставок на Дальнем Востоке и в Азию охлаждённого мяса. Производство даст денежный поток уже в 2021 году, что ускорит рост до $18-$20 за расписку
C участием Президента РФ В. В. Путина и руководителей Приморья был запущен комбикормовый завод свиноводческого комплекса в Приморье, в рамках проводимого ВЭФ-2021. Проектная мощность комплекса – 450.000 тонн комбикорма в год и 320.000 тонн хранения зерновых на элеваторе. После выхода на полную проектную мощность экспорт продукции планируется осуществлять в страны Восточной Азии в объемах до 250.000 тонн. Сам свинокомплекс будет работать в особой налоговой зоне ТОР "Михайловский". Это – одно из самых высокотехнологичных предприятий отрасли. Производственные площади построены по принципу моноблоков, чтобы уменьшить риски заболевания животных. Использованы самые инновационные решения и установлено импортное оборудование. Это позволит создать безотходное производство с переработкой на 100% всей свинины на собственном мясоперерабатывающем заводе.
Русагро в Приморье планирует реализовывать около 20 тысяч тонн полутуш, 33 тысяч тонн кускового полуфабриката и 8 тысяч тонн субпродуктов в год, в основном на внутреннем рынке. В случае открытия экспортных рынков проект предусматривает запуск двух дополнительных очередей и рост мощности до 340 тысяч тонн в живом весе. Компании интересны рынки Японии и Китая. Это на 41% повысит производство полутуш, на 23% - кускового мяса, на 28% - производство субпродуктов. Запуск производства на . ООО "Русагро-Приморье" позволит получить не только прирост операционных показателей, но и денежный поток от нового бизнеса ещё в 2021 году, за счёт поставок на Дальнем Востоке продукции, где до этого реализовывалось импортное мясо, закрыв потребности региона в свинине.
С учётом этого фактора мы считаем, что прежняя оценка в $15, полученная на SPO, более не является актуальной. Бизнес ГК Русагро качественно изменился, текущий форвардный мультипликатор EV/EBITDA у компании Мошковича - рекордно низок, на уровне 4 годовых EBITDA. При восстановлении оценки до стандартной оценки в 6 годовых EBITDA, может повториться ситуация 2016 года, когда котировки выросли до нового максимума (тогда $18.75). Действующая дивидендная политика предполагает выплату акционерам 50% от консолидированной прибыли, что может дать $2-$2,3 на расписку. По этим выплатам новой целевой ценой в 2021 году является $18-$20 за расписку ГК Русагро, где будет 10-11% дивидендной доходности на расписку в валюте.