Русагро - натуральные дивиденды
Драйверы
Обновление от 22.19.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Новость: Выручка ГК «Русагро» в третьем квартале 2024 года составила 82,8 млрд рублей, что на 6% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Рост выручки был обеспечен увеличением производства и повышением отпускных цен в масложировом сегменте. Объем реализации промышленной масложировой и молочной продукции достиг 537 тыс. тонн, что на 45% больше по сравнению с предыдущим годом. По словам компании, производство увеличилось благодаря модернизации МЭЗ Балаково, которая привела к росту мощности завода на 30%, а также за счет увеличения времени безаварийной работы на других производственных площадках.
Мы пересмотрели наш среднесрочный прогноз по чистой прибыли и EBITDA компании с учетом улучшения динамики стоимости продукции Русагро на мировых рынках во втором полугодии. По итогам 2024 года ожидаем чистую прибыль на уровне 41,2 млрд руб. по сравнению с 48,7 млрд руб. в прошлом году. Прогноз EBITDA составляет 63,6 млрд руб. на 2024 год и 88,2 млрд руб. на 2025 год.
Особое внимание заслуживает активизация экономических стимулов в Китае, что оказывает позитивное влияние на бизнес Русагро, связанный с поставками свинины в КНР. Мы улучшили долгосрочные прогнозы по выручке компании: ожидаемый прирост в период с 2024 по 2031 годы составит 3,8 раза.
Однако негативным фактором остается высокая доля краткосрочного долга компании, которая составляет 45% от общего долга. Это увеличивает зависимость компании от рыночных процентных ставок, несмотря на относительно низкое соотношение чистого долга к EBITDA на уровне 1,1x. В связи с этим мы ухудшили наши прогнозы по стоимости долга.
Пересмотренное расчетное значение справедливой стоимости компании составляет 1583,49 руб. за акцию, что предполагает 29%-ный потенциал роста, и мы сохраняем рекомендацию «покупать».
Однако важным рисковым фактором остается сложная обстановка вблизи госграницы РФ и Республики Украина, где расположены ключевые активы Русагро, такие как сахарные заводы, элеваторы и значительная часть земельного банка компании. В Белгородской области в августе был введен режим контртеррористической операции (КТО), что увеличивает риски для бизнеса. В связи с этим дисконт на бумаги Русагро был повышен до 25%, и этот показатель сохраняется на текущий момент.
Обновление от 11.09.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Новость: Расписки Русагро торгуются около уровней открытия недели, однако демонстрируют динамику хуже рынка.
Ситуация с редомициляцией
В понедельник акционеры агрохолдинга Русагро проголосовали против редомициляции компании с Кипра в Россию. Мы полагаем, что такое решение связано с опасениями юридических коллизий для российских держателей бумаг на фоне законодательства ЕС. Как показывает ситуация с X5, для успешного завершения процесса трансформации в ЕС требуется согласие всех держателей акций компании. Кроме того, сохраняются риски, связанные с санкциями, особенно в случае потенциального конфликта с европейскими регуляторами.
Несмотря на ожидания, что руководство компании учтет эти риски при созыве собрания акционеров, ситуация сложилась иначе. Теперь, с учетом включения Русагро в список экономически значимых организаций (ЭЗО) Минпромторга, вероятен запуск процесса возвращения компании в Россию согласно федеральному закону № 470-ФЗ. Однако этот процесс сопряжен с высокой степенью неопределенности, так как закон регламентирует новаторские шаги по принудительной редомициляции.
Финансовые последствия
Мы пересмотрели наши оценки и снизили расчетную стоимость компании, так как не видим достаточной уверенности в выплате дивидендов Русагро по итогам 2024 и 2025 годов. Мы исключаем сценарий их выплаты из своих расчетов. Впрочем, на рынке продолжают доминировать прогнозы дивидендных выплат на уровне 150 руб. на одну расписку.
После пересмотра, справедливая стоимость расписок Русагро была снижена до 1465,99 руб./д.р.. Тем не менее, данная оценка предполагает 26%-ный потенциал роста, и мы сохраняем рекомендацию «покупать».
Обновление от 13.05.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Чистая прибыль ГК "Русагро", одного их ведущих агрохолдингов РФ, в первом квартале этого года составила 1,74 млрд рублей. Это в 3,1 раза меньше, чем за аналогичный период прошлого года.
По данным руководства компании, уменьшение чистой прибыли «в основном связано с динамикой курсовых разниц». Важно также отметить, что I кв. – с точки рения сезонности, это традиционно самый слабый период для бизнеса группы.
В то же время, выручка выросла на 44%, до 68,3 млрд руб. Как заявил гендиректор группы Тимур Липатов, выручка в I квартале выросла в основном вслед за ростом объемов производства масла наливом и шрота в масложировом бизнесе, а также по причине консолидации результатов группы "НМЖК", начиная со второй половины 2023 г.
Скорректированная EBITDA увеличилась, при этом, на 2%, до 7,3 млрд руб., рентабельность по этому показателю составила 11% против 15% годом ранее. По оценкам менеджмента, рост скорректированного показателя EBITDA группы в мясном бизнесе произошел на фоне положительной конъюнктуры рынка, это обстоятельство, а также влияние консолидации показателей НМЖК полностью компенсировали снижение показателя в остальных сегментах под давлением возросших затрат.
Совет директоров Русагро рекомендовал чистую прибыль по результатам 2023 г. в размере 445,141 млн руб. оставить в распоряжении компании, направить на развитие, дивиденды по обыкновенным акциям не выплачивать. Данная рекомендация подлежит утверждению акционерами на годовом общем собрании, которое назначено на 28 июня, закрытие реестра для участия в ГОСА - 4 июня.
Мы не учитывали в оценках возможность выплаты дивидендов компанией за 2023 г. Однако, ожидаем выплат по итогам 2024 г. Наш прогноз составляет 185 руб./ао при рыночный оценке, равной, по нашим данным, порядка 160 руб./ао в виде дивидендов за текущий год.
Последняя информация, полагаем, позитивна для прогнозов возобновления группой дивидендных выплат.
ГК «Русагро» (головная структура группы - Ros Agro, зарегистрирована на Кипре) подала документы в начале марта регулирующие органы Кипра для запуска редомициляции на о. Русский. Об этом сообщил директор по корпоративному развитию ООО "Группа компаний "Русагро" Александр Тарасов.
«Русагро» не имеет технической возможности выплачивать дивиденды из-за зарубежной «прописки», говорил ранее директор по связям с инвесторами компании Алексей Кульчицкий. Но господин Кульчицкий допустил, что агрохолдинг может вернуться к акционерным выплатам в случае редомициляции.
Расчетное значение справедливой стоимости компании сохраняем на уровне 1795,87 руб., что предполагает 18%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать».
Несмотря на наметившееся повышение оценочных рисков для инфраструктурных и производственных активов в регионах РФ, граничащих с РУ, по-прежнему сохраняем на сравнительно низком, 15%-ном, уровне дисконт – поправку на нерыночные и отраслевые риски, применяемую при растете справедливой стоимости Русагро.
Обновление от 12.03.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Расписки Русагро с начала недели подорожали на 0,1%, торгуются на уровне рынка. На прошлой неделе эти бумаги подешевели на 2% при росте индекса Мосбиржи на 1,5%.
Как сообщалось 4 марта в консолидированной отчетности группы, выручка ГК «Русагро» (AGRO) от экспорта продукции в 2023 г. составила 59,5 млрд руб, по сравнению с 2022 годом, когда за рубеж было отправлено продукции на 72,3 млрд рублей, показатель снизился на 17,7%.
Наибольшее снижение коснулось экспорта сахара - с 2,6 млрд рублей в 2022 г. до 557,3 млн рублей в 2023 г. В 2023 г. компания произвела 928 тыс. тонн сахара, что на 20% (на 157 тыс. тонн) больше, чем годом ранее. Производство свинины составило 334 тыс. тонн (в живом весе на убой), снизившись на 1% (на 2 тыс. тонн).
Как сообщалось на прошлой неделе, принадлежащая Русагро компания Тамбовский бекон получила право на экспорт свинины в Китай и рассчитывает начать отгрузки уже в марте.
Мы продолжаем корректировать долгосрочные оценки Русагро в связи с открывающимися новыми рынками сбыта, повысили с 3,4 до 3,75 оценочный прирост вырчкуу компани в 2023 – 2030 гг., но снизили долгосрочные оценки маржинальности бизнеса группы.
Выручка ГК в 2023 году выросла на 15%, до 277,3 млрд руб., скорректированная EBITDA - на 26%, до 56,56 млрд руб., чистая прибыль - более чем в 7 раз, до 48,7 млрд руб. Данные в целом соответствуют нашим прогнозам.
Активы компании расположены в 15 регионах РФ, в том числе в Белгородской, Тамбовской, Воронежской, Курской, Орловской, Свердловской, Самарской, Оренбургской областях, Приморском крае и др. Земельный банк составляет 685 тыс. га.
Несмотря на наметившееся повышение оценочных рисков для инфраструктурных и производственных активов в регионах РФ, граничащих с РУ, пока сохраняем на сравнительно низком, 15%-ном, уровне дисконт – поправку на нерыночные и отраслевые риски, применяемую при растете справедливой стоимости Русагро.
На данный момент не учитываем в оценках возможность выплаты дивидендов компанией за 2023 г., однако, ожидаем выплат по итогам 2024 г., прогноз составляет 185 руб./ао при рыночный оценке, равной, по нашим данным, порядка 160 руб./ао в виде дивидендов за текущий год.
Последняя информация позитивна для данных прогнозов. ГК «Русагро» (головная структура группы - Ros Agro, зарегистрирована на Кипре) подала документы в регулирующие органы Кипра для запуска редомициляции на о. Русский. Об этом сообщил директор по корпоративному развитию ООО "Группа компаний "Русагро" Александр Тарасов на телефонной конференции в прошлый понедельник.
Расчетное значение справедливой стоимости компании скорректировано с 1831,09 руб. до 1795,87 руб., предполагает 29%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать».
Исходная идея:
Расписки Русагро за последние 2 недели подорожали на 3% с начала года – на 9%, торгуются значительно лучше рынка.
ГК «Русагро», один из ведущих агрохолдингов РФ, в 2023 г. увеличила годовую выручку на 20%, до млрд 310,218 млрд руб. Рост выручки по итогам 2023 г. менеджмент компании объясняет «существенным увеличением объемов реализации в сельскохозяйственном и сахарном сегментах и консолидацией результатов группы НМЖК за второе полугодие 2023 г.» «Русагро» в июле объявила о закрытии сделки по покупке 50% акций и приобретению контроля над группой компаний «НМЖК», которой принадлежат известные российские бренды «Ряба», «Сдобри», Astoria и ряд др., сумма сделки не разглашается.
Выручка сельскохозяйственного сегмента увеличилась почти на 78%, до 56,933 млрд руб., сахарного - на 31%, до 64,903 млрд руб., мясного на 11%, до 48,463 млрд руб. Выручка группы НМЖК составила 31,202 млрд руб. В данном случае указаны данные за III и IV кварталы - с момента приобретения. Масложировой бизнес снизил выручку на 18%, до 108,718 млрд руб.
Мы продолжили пересмотр с повышением долгосрочных показателей компании, на данным момент оцениваем прирост выручки эмитента в 2023 – 2030 гг. в 3,4 раза с учетом экспансии бизнеса компании на внутреннем рынке и потенциального роста продаж в КНР.
Китай и Россия в октябре подписали крупнейший в истории отношений двух стран контракт на поставку ($25,7 млрд) на 70 млн т на 12 лет поставки зерновых, зернобобовых, масляничных грузов.
Позднее главное таможенное управление Китая отменило ограничения на экспорт свинины из РФ. Русагро и Черкизово с долей в российском производстве свинины в 6% и 5% - ключевые бенефициары данного решения среди торгуемых компаний.
Мы повысили оценочные шансы выплат дивидендов Русагро по итогам 2023 г. и теперь оцениваем годовую сумму дивидендов компании в 105 руб. при рыночном прогнозе равном, по нашим данным, порядка 140 руб. Прогноз дивидендных выплат по итогам 2024 г. составляет 160 руб./ао, что, по нашим оценкам, приблизительно соответствует рыночному прогнозу.
Расчетное значение справедливой стоимости компании повышено с 1586,60 руб. до 1831,09 руб., что предполагаем 26%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Дисконт – поправка на риски инвестиций в бумаги эмитента остается на сравнительно низком для бумаг в нашем покрытии уровне в 15%.
