Русагро: Солнечные продукты - солнечные дивиденды
Обновление от 21.10.20: инвестидея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Рост у ГК Русагро цен на мясо, растительное масло и сахар, в сочетании с ростом поставок свинины, масложировой продукции и экспортных сельхозпродуктов увеличат дивиденды за 2020 год до $0.93 на расписку, что даст около 10% доходности.
Исходя из операционных данных за 9 месяцев 2020 года, ГК Русагро, в сравнении с 3 кварталами 2019 года, смогла увеличить выручку от мясного направления на 25%, от масложирового направления – на 17% и сохранить финансовые показатели сельскохозяйственного и молочного направления. Просел только сахарный дивизион, на 9%. В результате, в долях от выручки, на масложировое направление пришлось 46% выручки, на мясное – 20%, на сахарное – 19%, а сельское хозяйство и молочное производство разделили 13% и 2%, соответственно. Своими результатами компания полностью обязана позитивом на товарных рынках, приведших к росту отпускных цен на продукцию.
За счёт роста цен на 30% на живок и на 18% на полутуши и кусковое мясо, мясное направление смогло максимально компенсировать потери первых двух кварталов 2020 года. Причём, эффективные действия менеджмента были направлены на максимизацию прибыли, судя по росту продаж на 33%, именно, живка, в сравнении с ростом продаж на 9% полутуш и неизменными продажами кускового мяса. Масложировое направление получило поддержку за счёт роста объёмов выпуска майонеза и промышленных жиров, при неизменной цене, и роста цен на растительное масло , на 6% - в сыром виде и на 12%- в бутилированном, при сокращении продаж на 32%, в ожидании более высоких цен, что также говорит о хорошем менеджменте. Сахарное направление, впервые за 2 года перепроизводства, потеряло 31% объёмов, что говорит об удержании запасов до момента роста цен в начале 2021 года. Сельскохозяйственное направление получило поддержку за счёт существенного роста экспортных культур кукурузы (+117%) и сои (+22%) при малом росте цен на культуры на 4-6%, кроме подсолнечника, выросшего на 14% в цене.
С учётом этих факторов и роста продаж менее маржинального живка, мы ожидаем снижения рентабельности по EBITDA мясного направления c 21% до 19%, сохранения рентабельности по сахару в 28%, по сельскому хозяйству в 24% и в масложировом направлении – 13%. Общая рентабельность по EBITDA в 3 квартале будет около 18%, что позволит получить за 9 месяцев 2020 года около $246 млн (19,4 млрд. руб.), рентабельность по чистой прибыли – может сохраниться около 13%, что даст $169 млн. (13,3 млрд. руб.). По итогам 2020 года возможно приближение к показателям рекордного 2015 года по прибыли, так как сырьевые рынки для компании остаются сильными. Мы рассчитываем, что рентабельность по EBITDA за 2020 сократится до 17%, по чистой прибыли – до 12%. Это позволит получить около $324 млн. (25 млрд. руб.) по EBITDA и около $233 млн. (18 млрд. руб.) по чистой прибыли.
Так как инвестпрограмма у компании выполнена и нет новых сделок слияния и поглощения, ГК Русагро может сохранить выплату в 50% от консолидированной прибыли, что позволит дать акционерам около 10% дивидендной доходности при суммарной выплате в $0.93, при рыночной цене около $9.6 за расписку. Доплата за 2 полугодие 2020 года может быть около $0.74 на расписку, что даст 7,7% дивидендной доходности к апрелю 2021 года и позволит достичь нашей целевой цены в $12.2 (947 руб.), за счёт сокращения дивидендной доходности до уровня "голубых фишек" в 6%.
Обновление от 21.07.20: инвестидея подтверждена, целевая цена в рублях ПОНИЖЕНА
Устойчивое финансовое положение и рост бизнеса помогут Русагро достигнуть нашей целевой цены в $13.35 (947 руб.).
Русагро опубликовал неплохие операционные результаты за 6 месяцев 2020 года. Выручка во 2 квартале 2020 года выросла на 2% до $0.54 млрд. (38.67 млрд. руб.) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Главным образом за счет роста мясного и масложирового сегментов, негативными моментами стали результаты с/х и сахарного сегментов. Текущая оценка Русагро: EV/EBITDA = 6.46, P/E = 6.75, P/BV = 0.75, Net debt/EBITDA = 2.73.
Результаты деятельности во 2 квартале 2020 года по сегментам:
- Наибольшую долю в выручке, как и ранее, занимает масложировой сегмент (47%). В текущем квартале выручка данного бизнеса выросла на 18% до $ 0.26 млрд. (18.3 млрд. руб.) на фоне роста цен на продукцию.
- Второе место у сахарного сегмента с долей 23%. Ввиду падения продаж и цен на сахар, которые сократились с 30 руб./кг во 2 квартале 2019 года до 26.9 руб./кг, выручка бизнеса уменьшилась на 19% до $ 0.13 млрд. (9 млрд. руб.). При этом компания второй квартал наблюдает восстановление цен на сахар, которые с минимумов в 4 квартале 2019 года - 21.9 руб./кг, выросли до 26.9 руб./кг.
- Мясной сегмент (19% - доля в выручке Русагро). Во 2 квартале 2020 года выручка мясного бизнеса выросла на 22% – до $ 0.1 млрд. (7.3 млрд. руб.) ввиду роста объемов продаж всех категорий мясной продукции.
- Сельскохозяйственный и молочный сегменты, с долей в выручке 9% и 2%, показали слабые результаты на фоне низкого объема продаж. Выручка сократилась на 24% и 15% по сравнению со 2 кварталом 2019 года.
Русагро является нашим фаворитом в потребительском секторе ввиду роста бизнеса, низких мультипликаторов и 6% дивидендной доходности в валюте. Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию "покупать" по акциям компании, которая на горизонте 1.5 лет обладает 38% потенциалом роста до нашей целевой цены $13.35 (947 руб.).
Обновление от 29.04.20: инвестидея подтверждена
Внедрение новых IT-технологий, ориентированность на инвесторов, в сочетании с высокой дивидендной доходностью в валюте, делает ГК Русагро одной из наиболее привлекательных инвестиционных идей на перспективе ближайшего года.
Основные позитивные изменения у ГК Русагро за 1 квартал 2020:
- Падение цен на продукцию компании остановилось почти во всем видам бизнеса, кроме розничных продаж мяса, где была высокая конкуренция на фоне снижения доходов населения;
- Покупка активов Солпро дала возможность сохранить выручку и EBITDA, а также, увеличить долю масложирового направления в общей выручке холдинга с 39% до исторического максимума в 48%;
- ГК Русагро выступило консолидатором масложирового бизнеса и будет иметь 2 место по объёмам и 1 место – по экспорту в России;
- Сахарный бизнес продолжит быть «денежной коровой» холдинга, Минсельхоз РФ ожидает незначительное сокращение посевов сахарной свёклы, поэтому сохранятся и в 2020 году большие объёмы производства сырья для полной загрузки перерабатывающих производств, несмотря на цены. В 1 квартале 2020 года цена на сахар выросла на 14% при росте продаж в 1,6 раза, в сравнении с 1 кварталом 2019 года, пока у конкурентов минимальны складские запасы сахара;
- В производстве мяса холдинг продолжил динамично реагировать на изменение цен ростом продаж наиболее выгодной продукции, с более высокой добавленной стоимостью и отпускной ценой;
- Из-за остановки производств в Европе и США предложение мяса сократится, что создаст хорошие экспортные перспективы для мяса. Существует возможность роста бизнеса за счёт поставок сельхозпродукции в Азию, а также открытия производства мяса в КНР;
- При выходе на внешние рынки мяса сохраняется возможность размещения расписок среди инвесторов. На будущем SPO инвесторам будет предлагаться возможность войти в капитал инновационной высокотехнологической компании в производстве продуктов питания, крупнейшей по выручке сразу по нескольким направлениям. Совместный с Ростелекомом проект запуска информационной системы контроля за движением урожая зернобобовых культур и свёклы на основе технологии индустриального интернета вещей в 2019-2020 годах даст возможность получить премию к рыночной оценке в $8,5 за расписку. Есть возможность размещения по цене до $16 за расписку (по оценке Черкизово в 10 EBITDA на несостоявшемся IPO в 2019);
- Устойчивое финансовое положение и рост выручки позволит компании выплатить фиксированный минимум на уровне $0.51 на расписку в год. При рыночной цене в $8.5 за расписку, инвесторы получают 6% дивидендной доходности в валюте.
Обновление от 10.03.20: инвестидея подтверждена, целевая цена в рублях ПОВЫШЕНА из-за изменения курса доллара
Оценка ГК Русагро почти вдвое ниже чистых активов - $7.33 против $12.63, как в 2014 году, при цене акций на уровне $5.2 чистые активы были $9.8. После чего на SPO в 2016 году эта недооценённость была устранена, когда котировки были $15 при активах в $8.7 на расписку. Мультипликатор EV/EBITDA равен 6,99, как публичный конкурент – Группа Черкизово (6,96 лет), поэтому потенциал роста расписок ГК Русагро появится только после успешного размещения Черкизово, консолидация активов Солпрода, которая принесёт рост прибыли и открытие рынка свинины в КНР, на которую ориентирован Дальневосточный проект в своей 2 и 3 очереди. Целевая цена ГК Русагро – это $15 за расписку, на уровне прежнего SPO, потенциал роста до которой составляет 105%.
Обновление от 19.11.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
Обновление от 24.10.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
Обновление от 25.09.19: инвестидея и целевая цена подтверждены, горизонт продлен еще на год
Поэтому, мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию покупать от текущей цены $10,89 (700 руб.) из-за дальнейшего роста финансовых показателей и уменьшения чистого долга после возможного SPO. Русагро обладает 35% потенциалом роста до целевой цены $14,77 (947 руб.). Срок реализации идеи – 1,5 года. Дополнительным позитивным фактором является выплата дивидендов, на уровне $0,52 - $0,81 (33,33 руб. – 51,92 руб.) в год, что приносит 4% - 6%, в валюте, что выше депозитов западных банков и, потому, привлекательно для иностранных фондов.
Обновление от 21.08.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию покупать от текущей цены $11,22 (748 руб.) из-за дальнейшего роста финансовых показателей, уменьшения чистого долга после возможного SPO в Лондоне в 2019-2020 годах. Дивидендная политика компании предполагает выплату 25% чистой прибыли, но фактический дивиденд за 1 полугодие 2019 года – 50% чистой прибыли или $0,19 (12,49 руб.) на 1 бумагу, что соответствует 1,7% дивидендной доходности. Прогнозная годовая выплата составит $0,52 - $0,81 (34,67 руб. – 54 руб.) или 4%-6% дивидендной доходности.
Возможные оценки:
- $13,11 (874 руб.) – краткосрочная цель, соответствует прежней оценки в EV/EBITDA=7,83. Потенциал роста – 17%, срок реализации идеи – 3 месяца.
- $14,21 (947 руб.) – наша среднесрочная целевая цена, которая на 5% меньше цены прошлого SPO в 2016 году, $15 (1000 руб.). Потенциал роста – 26%, срок реализации идеи – 1 год.
Обновление от 23.07.19: инвестидея подтверждена
Операционные результаты компании показали, что общая выручка за 1 полугодие 2019 года увеличилась на 135% с $380 млн. (24,1 млрд. руб.) до $660 млн. (41,9 млрд. руб.), рост наблюдался во всех сегментах Русагро. Эффект от консолидации Солнечных продуктов позволил увеличить показатели масложирового бизнеса на 250% кв/кв и сельскохозяйственного направления на 153% кв/кв. Данные результаты вышли лучше наших ожиданий, ввиду сильного роста Сахарного сегмента (+104% кв/кв) от реализации запасов.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию покупать от текущей цены $11,84 (748 руб) из-за дальнейшего роста финансовых показателей, уменьшения чистого долга и возможной допэмиссии в Лондоне в 2019-2020 годах. Ориентиром для нового вторичного публичного размещения может стать цена прошлого SPO с/х производителя в апреле 2016 года, которое проходило по цене $15 (977 руб). Мы рекомендуем покупать расписки группы компаний Русагро с целевой ценой $15 (947 руб). При текущей цене – $11,84 (748 руб.), потенциал роста составляет 26%. Срок реализации – 1 год. Позитивным фактором является 4%-6% суммарный валютный дивиденд в $0,52 - $0,81 на 1 акцию, выплачиваемый за 6 и 12 месяцев.
Обновление от 05.06.19: инвестидея подтверждена, целевая цена понижена
По данным прессы, РФПИ хочет выступить основным приобретателем расписок группы Русагро, после неудачной попытки войти в капитал Черкизово. Государственный фонд заинтересован в проектах, направленных на экспорт продовольствия в Китай. Перед этим акционеры Русагро одобрили SPO до 6,5 млн акций, средства от которого компания может потратить на снижение долговой нагрузки после покупки холдинга Солнечные продукты, а также на новые сделки слияния и поглощения.
Ориентиром для нового вторичного публичного размещения может стать цена прошлого SPO с/х производителя в апреле 2016 года, которое проходило по цене $15 (977 руб). Мы рекомендуем покупать расписки группы компаний Русагро с целевой ценой $14,5 (942 руб).
По данным ГК Русагро, после сделки по покупке долгов Солнечных продуктов в 2018 году, удалось существенно улучшить финансовые результаты деятельности. Выручка холдинга выросла на 5%, до $1.407 млрд., причём прирост год к году в 4 квартале 2018 года составил 13%, до $0.463 млн., за счёт новых приобретений. EBITDA в 2018 году выросла на 20%, до $0.274 млрд., в сравнении с 2017 годом, в 4 квартале 2018 года EBITDA упала, в сравнении с аналогичным периодом 2017 года, до $0.084 млрд. При этом чистая прибыль выросла на 130%, в сравнении с 2017 годом, до $0.217 млрд. 4 квартал 2018, в сравнении с 4 кварталом 2017 года показал прирост на 35%, до $0.057 млрд. Чистый долг вырос в 6 раз, дойдя до $0.782 млрд.
С учётом того, что ГК Русагро оценено на бирже на уровне своих активов, то есть $11.89 за расписку против $11.34 по чистым активам, а также то, что основная доходность для акционеров последние годы - это валютные дивиденды, выплачиваемые по дивидендной политике, предполагающей распределение среди акционеров 25% от консолидированной прибыли, то ГК Русагро имеет хороший потенциал роста после продажи части активов Солнечных продуктов и консолидации прибыли от оставшихся.
Текущая дивидендная доходность составляет 4,2% в долларах, что составляет 35% от консолидированной прибыли, учитывая, что ранее выплаты ограничивались 25%. Фактически, может вырасти дивидендная доходность вновь до 6%, за счёт роста чистой прибыли, из которой будет идти ускоренное погашение долга. Это позволит снизить мультипликатор EV/EBITDA ГК Русагро с 9,0 до среднеотраслевых 6-7 годовых EBITDA.
Мы рекомендуем воспользоваться рыночным негативом от роста обязательств и покупать расписки с потенциалом роста на 26% до $15, в преддверии SPO в 2019 году, анонсированного менеджментом.