Русагро: в ожидании мясистых дивидендов

Обновление от 28.03.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА

Основателю ПАО «Группа «Русагро» Вадиму Мошковичу и бывшему гендиректору агрохолдинга Максиму Басову официально предъявлено обвинение по делу об особо крупном хищении. 

Уголовное дело связано с покупкой «Русагро» акций холдинга «Солнечные продукты». По данным СМИ со ссылкой на информированные источники, ущерб оценивается в 1 млрд руб., хотя сумма может измениться. В 2023 году МВД, а затем и прокуратура в ноябре 2024 года отказывали в возбуждении уголовного дела, но месяц назад апелляционная инстанция встала на сторону «Солпро Инвестмент ЛТД», посчитав выводы нижестоящего суда «не соответствующими фактическим обстоятельствам».

Активы «Солнечных продуктов» отошли «Русагро» в 2018 году благодаря выкупу прав требования к структурам холдинга на 35 млрд руб. у Россельхозбанка. До 2022 года Вадим Мошкович был основным владельцем «Русагро» (незадолго до введения санкций снизил долю до 49% и покинул совет директоров). По данным публичных отчётов, в 2022–2023 гг. в акционерном капитале «Русагро» изменений не было, при этом 20% акций находится в свободном обращении.

В «Русагро» заверили, что несмотря на обыски, деятельность компании идёт в штатном режиме с соблюдением законодательства. Мы, однако, отмечаем неопределенность относительно возможного влияния последних событий на менеджмент и стратегию компании в среднесрочной перспективе. Также указываем на усиление регуляторного давления в розничном и сельскохозяйственном секторах, поэтому дисконт – поправка на риски для бумаг ПАО «Группа «Русагро» повышена с 25% до 30%, что остаётся сравнительно высоким значением в нашем покрытии.

Вместе с тем, высокая (на уровне 5–15% в ряде ниш) доля рынка группы ограничивает нерыночное воздействие на бизнес, чтобы избежать недоинвестирования в АПК и отраслевых дефицитов. Прогноз среднегодового прироста выручки «Русагро» на 2025–2031 годы снижен с 28% до 23% (было 23% в 2013–2024 гг.), учитывая возможное замедление M&A-активности и более осторожную ценовую политику после последних событий.

По итогам 2025 года ожидаем, что чистая прибыль Русагро составит 36,5 млрд руб., а EBITDA — порядка 75,2 млрд руб. (ранее — 90,7 млрд руб.). Компания намерена выплатить дивиденды за 2024 год, сообщил 18 марта финансовый директор Анна Стафеева. Мы учли это в оценках, заложив дивиденды в 13,8 руб./ао за 2024 год и 18,6 руб./ао за 2025 год (ранее было 22 и 28 руб./ао соответственно).

С учётом корректировок и на фоне последних событий оценка справедливой стоимости компании снижена с 300,23 руб./ао до 203,11 руб./ао, что предполагает 24%-ный потенциал роста и сохраняет рекомендацию «покупать».

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Обыкновенные акции ПАО «Группа «Русагро» утром подорожали на 1,2%, в то время как индекс Мосбиржи снизился на 0,8%.

ПАО «Группа «Русагро» 14 февраля объявила о получении листинга и старте торгов на Московской бирже. 17 февраля Московская биржа включила обыкновенные акции Русагро в раздел «первый уровень» списка ценных бумаг, допущенных к торгам. 

Завершение редомициляции компании сопровождалось распределением акций группы между держателями GDR (одна акция равна пяти GDR) Ros Agro Plc. и акционерами компании пропорционально их доле владения в ПАО «Группа «Русагро». 

Согласно операционной отчетности группы, опубликованной 5 февраля, выручка компании без учета межсегментных элиминаций по итогам 2024 года увеличилась на +20% и составила 367 млрд руб. 

Структура выручки компании: 

• Масложировой сегмент – 53% 
• Сахарный бизнес – 18% 
• Сельскохозяйственный бизнес (производство и реализация зерновых культур) – 14% 
• Мясной бизнес – 14% 

В 2025 году мясной сегмент, вероятно, выйдет на второе место по доле в выручке, поскольку в ноябре 2024 г. компания приобрела 100% Агро-Белогорья. Сделка позволила удвоить производственные мощности Русагро и выйти на второе место в России по объему производства свинины. 

С учетом операционной статистики компании, консолидации стоимости продукции на мировых рынках во II полугодии 2024 года, а также корректировки прогнозов курса рубля, улучшен среднесрочный прогноз чистой прибыли и EBITDA компании. 

По итогам 2024 года: 

• Чистая прибыль – 42 млрд руб. (ранее 35,1 млрд руб., в 2023 году – 48,7 млрд руб.) 
• EBITDA – 60,6 млрд руб. (ранее 54 млрд руб.) 
• EBITDA 2025 года – 90,7 млрд руб. (ранее 83,2 млрд руб.) 

Прогнозируемые дивиденды компании за 2024 и 2025 годы: 

• 2024 год – 22 руб./ао 
• 2025 год – 28 руб./ао 

Оценка справедливой стоимости и риски 

После пересмотра оценка справедливой стоимости Русагро повышена, составляет 348,13 руб./ао, что предполагает 60%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». 

Однако, существенным негативным фактором в последние годы оставалась сложная геополитическая обстановка вблизи госграницы РФ, где расположены сахарные заводы, элеваторы и значительная часть земельного банка Русагро. В августе 2024 года Национальный антитеррористический комитет (НАК) ввел режим КТО в Белгородской области. 

Из-за этого в августе дисконт – поправка на риски вложений в бумаги Русагро была повышена до 25%, и на данный момент сохраняется. 

С учетом усиления признаков нормализации геополитической ситуации рассматривается возможность снижения данной поправки в будущем. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ