РУСАЛ готовится выныривать
Драйверы
Обновление от 26.02.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Акции МКПАО «ОК «РУСАЛ» с начала недели подорожали на 6,5%, значительно превысив прирост цен широкого рынка.
Однако отмечается активная фиксация прибыли покупателями утром во вторник. Эти бумаги к 14:00 мск торговались на 5% ниже достигнутых утром максимумов. Президент РФ Владимир Путин, в рамках анонсированных накануне задач по развитию отрасли редкоземельных металлов, заявил о готовности предложить американским партнерам участие в проектах этого сектора. Кроме того, он указал на наличие перспектив сотрудничества между РФ и США на рынке алюминия: «Если будет принято решение открыть американский рынок для наших производителей, то мы могли бы примерно 2 миллиона тонн на американском рынке продать. Это не повлияло бы существенным образом на формирование цены, но, на мой взгляд, все-таки оказало бы сдерживающее влияние на стабилизацию цен. Кроме этого, и что самое главное, на мой взгляд, — это то, что мы могли бы вместе с американскими компаниями подумать о совместной работе по этому направлению. Например, в Красноярском крае еще в советское время были планы строительства новой гидроэлектростанции и создания дополнительных производств по производству алюминия», — заявил господин Путин.
Президент США Дональд Трамп, чьи слова 24 февраля передало «РИА Новости», в свою очередь, подчеркнул, что Соединенные Штаты заинтересованы в «огромных запасах» редкоземельных металлов России и других «очень ценных ресурсах» страны, а также отметил, что ведет переговоры с Россией о «крупных экономических сделках». Указанная информация, с одной стороны, будет способствовать снижению дисконта – поправки на риски вложений в бумаги МКПАО «ОК «РУСАЛ» с текущего сравнительно высокого для бумаг в нашем покрытии уровня, равного 30%.
С другой стороны, формирование инвестиционных договоренностей по описанным проектам будет транслироваться в позитивный для оценок пересмотр долгосрочных прогнозов финансово-операционных показателей РУСАЛа и других добывающих и перерабатывающих компаний, способных участвовать в подобных инициативах. Как и прежде, анонсированные Администрацией Дональда Трампа экономические планы рассматриваются в качестве драйверов инвестиционного «перерастания» мировой экономикой глобальной долговой проблемы. Учитывая при этом и имеющиеся нерыночные риски для спроса, данный сценарий остается базовым.
Справедливая стоимость МКПАО «ОК «РУСАЛ» не изменилась, по-прежнему составляет 81,72 руб./ао, что предполагает 95%-ный потенциал роста и сохраняет рекомендацию «покупать».
Обновление от 15.01.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Еврокомиссия предлагает включить в 16-й пакет санкций против России запрет на поставки алюминия в ЕС. Об этом сообщает агентство Bloomberg.
Очередной раунд санкций, как предполагается, будет объявлен в феврале 2025 года. Согласно публикации, ограничения на импорт алюминия из России могут быть постепенными, а их сроки и масштабы пока не определены.
Менеджмент РУСАЛа ранее предупреждал о возможных последствиях таких санкций: рост цен и удар по перерабатывающей отрасли ЕС. По данным Trade Data Monitor, в январе–сентябре 2024 года российский алюминий составлял 6% импорта алюминия в ЕС, в то время как в 2023 году этот показатель был 11%, а в 2022 году — 20%.
Согласно отчету РУСАЛа по МСФО за I полугодие 2024 года, на Европу приходилось 22% выручки компании, что ниже показателя 28% по итогам 2023 года. Сегмент глинозема обеспечивает высокий уровень доходов компании на европейском рынке. Мы полагаем, что планируемые санкции затронут сегмент алюминия, но не глинозема.
Сохраняем дисконт на риски вложений в бумаги компании на уровне 30%, что отражает сравнительно высокие нерыночные риски для эмитента.
РУСАЛ успешно адаптировался к санкциям в прошлом. После введения США пошлин на импорт алюминия из России (около 5% продаж компании), объемы были перенаправлены в Азию. В 2023 году производство алюминия увеличилось на 0, 3% до 3, 85 млн тонн, а продажи в Китай выросли более чем в 2, 5 раза. В целом доля Азии в структуре продаж компании составила 38, 4% по итогам 2023 года, увеличившись до 42% в I полугодии 2024 года ($2, 371 млн из $5, 659 млн).
Решение Европейского Союза об ограничениях может усилить опасения дефицита алюминия на мировом рынке. В то же время, менеджмент компании, учитывая текущую макроэкономическую конъюнктуру, начал программу оптимизации мощностей, включая сокращение производства алюминия на 250 тыс. тонн. Это эквивалентно 0, 3% мирового предложения алюминия, при среднегодовых темпах роста предложения на уровне 2%–3% за последнее десятилетие.
Мы прогнозируем среднегодовой рост мировых цен на алюминий на уровне 15% в 2025–2026 годах, несмотря на усиливающееся давление на добывающие компании.
С учетом сокращения производства и пересмотра среднесрочных прогнозов курса рубля, мы повысили прогноз EBITDA РУСАЛа на 2025 год с $2, 327, 1 млн до $2, 472, 6 млн. Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2024 год остались без изменений и составляют $1, 1 млрд и $1, 96 млрд соответственно.
Мы не закладываем в прогноз рост стоимости долга эмитента в 2025 году, так как РУСАЛ успешно привлекает заимствования в юанях, несмотря на увеличение доли займов с плавающей ставкой.
Оценка справедливой стоимости компании остается на уровне 81,72 руб. /ао, что предполагает 135%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Исходная идея:
Акции МКПАО «ОК РУСАЛ» с начала недели подешевели на 7%, выглядят существенно хуже рынка
Согласно информации понедельника, менеджмент компании принял решение об оптимизации мощностей по производству алюминия на фоне рекордных цен на глинозем и высоких рисков сохранения негативной макроэкономической конъюнктуры, сообщила компания.
Первый этап программы оптимизации предусматривает сокращение производства алюминия на 250 тыс. тонн. Полагаем, что решение отвечает признакам инвестиционной стратегии price-to-volume и, с учетом наших благоприятных прогнозов динамики цен на алюминий в среднесрочном периоде, окажет позитивное воздействие на оценки справедливой стоимости компании.
Среднесрочное сокращение предложения на рынке алюминия даже в размере 250 тыс. тонн представляет собой значимый для оценок ценовой динамики рынка объем. Сокращение будет эквивалентно 0,3% от мирового предложения, согласно данным Международного института алюминия, что со среднегодовыми темпами роста предложения алюминия в 2%–3% за последнее десятилетие является заметным изменением.
На данный момент, с учетом наших оценок спроса и предложения на рынке, а также решения менеджмента РУСАЛа о плановом сокращении производства, мы сохраняем прогноз среднегодового роста мировых цен на алюминий в 2025–2026 годах на уровне 15%. Однако, несмотря на улучшение некоторых условий, статистика по МСФО за первое полугодие 2024 года показывает, что РУСАЛ, даже после покупки 30% доли в китайском производителе глинозема Hebei Wenfeng New Materials Co, продолжает закупать около 30% необходимого глинозема на мировых рынках по биржевым ценам, что оказывает давление на маржинальность производства.
С учетом планового сокращения производства и пересмотра с понижением среднесрочных прогнозов курса рубля, мы повысили оценку EBITDA МКПАО «ОК РУСАЛ» на 2025 год с $2327,1 млн до $2472,6 млн. Прогноз чистой прибыли и EBITDA компании по итогам 2024 года остался неизменным: $1,1 млрд и $1,96 млрд соответственно. На данный момент мы не ожидаем значительного роста стоимости долга эмитента в 2025 году, учитывая успешное привлечение компанией заимствований в юанях в последние годы, несмотря на рост доли кредитов с плавающей ставкой.
Учитывая также пересмотр курса российской валюты к доллару США и юаню, оценка справедливой стоимости акций эмитента повышена с 76,69 руб. до 81,72 руб., что предполагает очень высокий для бумаг в нашем покрытии 138%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 30%-ный дисконт поправку на риски вложений.
