Русал подключится к дешевой розетке
Русал: потенциал роста на фоне рекордно низких цен на электроэнергию
Русал: представляется привлекательным на фоне очень низких цен на электроэнергию, ожидается сильная финансовая отчетность
- цены на электроэнергию во 2П 2019 очень низкие: текущие цены на 68% ниже, чем в LTM 2п19−1п18, затраты на электроэнергию — основная статья затрат компании, составляют 21% от выручки
- компания торгуется по привлекательному прогнозному мультипликатору EV/EBITDA 3.9х при мультипликаторе EV/EBITDA LTM 4.8х*
- прогнозная доходность денежного потока компании составляет 23%
- ожидается постепенное восстановление продаж и повышение доли продукции с высокой добавленной стоимостью по мере заключения новых контрактов после провала, вызванного санкциями
- компания может возобновить выплату дивидендов, хотя крупнейший акционер материнской компании Русала En+ Олег Дерипаска остается под санкциями, продолжая работу над их снятием
- мы ожидаем существенного улучшения показателей в 3кв19 из-за низких цен на электроэнергию и восстановления контрактов и доли с высокой добавленной стоимостью, публикация отчетности ожидается в промежутке с 5 ноября по 13 ноября (на базе предыдущих лет)
Конъюнктура на рынке позитивная: несмотря на снижение цен на алюминий на 11% относительно LTM, цены на электроэнергию ниже на 68%. За счет изменений конъюнктуры прогнозная скорректированная EBITDA выше LTM на 19%, еще на 3% выше за счет реализуемых инвестпроектов. Прогнозная скорректированная EBITDA на 22% выше LTM.
Снижению цен на электроэнергию способствовали два фактора:
- Увеличение выработки электростанциями Русгидро в Восточной Сибири: в 3кв19 рост выработки составил 4% относительно 3кв18.
- Снижение цен на энергетический уголь (цены в Австралии снизились на 31% относительно 2п18−1п19, в Европе на 26%)
С учетом этого компания недооценена по мультипликаторам:
мультипликатор EV/EBITDA LTM 4.8х. EV/ прогнозная EBITDA 3.9х при историческом значении мультипликатора 7.0х
Взаимосвязь цен на электроэнергию и расходов Русала на электричество. Ключевым вопросом в оценке Русала является прогнозирование расходов на электричество. Корреляция квартальных изменений цен на электроэнергию и расходов Русала составляет 95%, что означает, что расходы на электричество следуют за ценами на электроэнергию и могут использоваться для прогнозирования результатов. При этом отклонение прогнозируемых изменений от реальных в среднем довольно высокое и составляет 5%.
Риски корпоративного управления: Компания имеет 8 независимых членов совета директоров. Русал не выплачивал дивиденды за последние 24 месяца, но член Совета директоров En+ заявлял, что Русал выплатит дивиденды, если выплаты не подорвут деятельность компании. Компания выплачивала дивиденды по итогам 1п17 при положительном денежном потоке и не выплачивала за 2018 и 2п17 при отрицательном денежном потоке. Риском является нахождение крупнейшего собственника материнской компании En+ Олега Дерипаски под санкциями, что может снижать мотивацию по выплате дивидендов.