Русал: скрытые ресурсы
Обновление от 27.11.20: целевая цена ПОВЫШЕНА
Котировки Русала существенно обогнали российский рынок, однако отстали от других майнинговых компаний. Мы выделяем два драйвера дальнейшей переоценки акций: более высокие цены реализации и рекордное поступление дивидендов Норникеля в 2021 г. Увеличение спроса на фоне восстановления мировой промышленности способно вызвать рост цен на алюминий выше 2 000 долл. за т, а приток дивидендов позволит компании значительно сократить долговую нагрузку. Для оценки справедливой стоимости акций Русала была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 5,6%. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену до 43,5 руб.
Обновление от 28.10.20: идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Обновление от 25.08.20: целевая цена ПОВЫШЕНА
Русал остается убыточен на операционном уровне два полугодия подряд. Снижение показателей обусловлено затяжным падением цен на алюминий, в результате которого средняя цена реализации во 2-м квартале 2020 г. оказалась минимальной с 2010 г. Несмотря на крайне тяжелое состояние алюминиевой отрасли, компания продолжает снижение долговой нагрузки. Стратегический пакет акций Норникеля обеспечивает стабильный приток средств, позволяющих Русалу гасить долг и реализовывать масштабную инвестиционную программу. Мы полагаем, что пандемия COVID-19 ускорит процесс закрытия убыточных мощностей по выплавке алюминия. Восстановление мировой экономики и сокращение предложения алюминия позитивно скажутся на цене металла и финансовых показателях компании. Для оценки справедливой стоимости акций Русала была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 5,0%. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» и устанавливаем целевую цену на уровне 37,6 руб.
Обновление от 27.07.20: идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Ожидания. Мы полагаем, что компания успешно прошла 2-й квартал 2020 г., а снижение финансовых показателей в 1-м полугодии уже заложено в котировках. Даже в условиях непростой рыночной конъюнктуры Русал активно сокращает долговую нагрузку, а приток дивидендов Норникеля обеспечивает финансовую устойчивость в периоды экстремально низких цен. Согласно нашим расчетам, в 1-м полугодии 2020 г. компания получит 430 млн долл. дивидендов Норникеля, а денежные средства достигнут 1,7 млрд долл. Целевая цена для акций Русала установлена на уровне 36,8 руб., что соответствует рекомендации «Покупать»
Исходная идея
Мировая алюминиевая отрасль столкнулась с одним из самых глубоких ценовых падений за последние 20 лет. Однако уход с рынка неэффективных мощностей в 2021-2022 гг. позволит восстановить баланс спроса и предложения. От разворота цен на алюминий выиграет Русал, который реализует крупный проект по расширению производственных мощностей. Для оценки справедливой стоимости акций была использована 5-летняя DCF-модель. Целевая цена установлена на уровне 36,8 руб., что соответствует рекомендации «Покупать».
Мы полагаем, что в ближайшие годы Русал кардинально преобразится. После снятия санкций система корпоративного управления стала более эффективной и прозрачной. Благодаря росту дивидендного потока от Норникеля будет снижена огромная долговая нагрузка, и компания сможет перейти к выплате дивидендов. Перспективы монетизации пакета Норникеля пока неясны, поэтому мы не учитывали его стоимость в расчете справедливой цены акций. Доля в Норникеле – стратегическая инвестиция Русала, которая обеспечивает обслуживание долга, а в будущем может стать источником средств для развития и выплаты дивидендов. Одновременно пакет Норникеля выступает скрытым драйвером, так как его биржевая оценка сопоставима с EV всего Русала.
