Русская аквакультура: богатый улов
Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
ВЕЛЕС Капитал начинают покрытие акций "Русской аквакультуры" с идеи "Покупать". Говорят, планы компании по наращиванию вылова амбициозны, но вполне осуществимы, а его реализация позволит увеличить размер бизнеса более, чем двукратно. ВЕЛЕС верят в успех
Закрыта (целевая цена достигнута)
54.33 %
Обновление от 02.07.21: идея и целевая цена подтверждены
Сегодня Русская Аквакультура объявила об увеличении объема программы выкупа акций и ее продлении до 30 июня 2022 г. Buyback был расширен на 300 млн руб. до 900 млн руб. Ранее, в нашем последнем обзоре, мы отмечали, что ожидаем увидеть продление выкупа и увеличение суммы как раз на 300 млн руб.
В прошлом году компания уже продлевала выкуп на аналогичную сумму и при текущей цене в ближайший год будет выкуплено еще около 1% капитала. Выкупленные акции будут использоваться группой для общих корпоративных целей. По нашему мнению, новость ожидаемая, но тем не менее позитивная. Выкуп поддержит котировки компании и обеспечит более высокий возврат инвесторам.
Наша рекомендация для акций Русской Аквакультуры «Покупать» с целевой ценой 392 руб. за бумагу.
Обновление от 06.04.21: целевая цена ПОВЫШЕНА
Обновление от 06.04.21: идея и целевая цена подтверждены
Результаты Русской Аквакультуры за прошлый год совпали с нашими ожиданиями. В частности, это касается инвестиций в производство и роста объема биомассы в воде. С учетом вышедших цифр мы обновили наши прогнозы, но при этом подтверждаем базовые предпосылки. В период 2020-2025 гг. объем реализации компании, по нашим расчетам, увеличится в 2,3 раза, а выручка в 2,6 раз за счет планомерного развития бизнеса. Уже в текущем году объем реализации может достигнуть 27 тыс. т (ПСГ), что приведет к росту выручки на 64% г/г, а скор. EBITDA на 46% г/г. Общая сумма выплаченных дивидендов за 2021 г., как мы ожидаем, составит 1,5 млрд руб., а доходность при текущей цене 5,4%. Русская Аквакультура остается одним из самых эффективных производителей аквакультурного лосося в мире из расчета EBIT на кг, но при этом по-прежнему отстает от прочих игроков по мультипликаторам. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию после ревизии и подтверждаем рекомендацию «Покупать» для ее акций. Целевая цена повышена на 4% до 392 руб. за бумагу
Обновление от 06.04.21: идея и целевая цена подтверждены
Русская Аквакультура сегодня представила свои финансовые результаты за 2020 г. Рентабельность EBITDA оказалась немного ниже нашего прогноза, но общая эффективность бизнеса осталась на высоком уровне. Операционный EBIT/кг составил 2,2 евро, что соответствует нашим расчетам. Биомасса в воде увеличилась на конец периода с 16,2 до 28,2 тыс. тонн, что создает отличный задел для значительного увеличения вылова в текущем году. Мы в данный момент оцениваем объем реализации 2021 г. в 27 тыс. тонн, что на 75% г/г выше показателя 2020 г. Менеджмент также сообщил, что компания рассчитывает продолжить выплаты дивидендов в размере 30-50% чистой прибыли и рассматривает продление программы обратного выкупа. Наша текущая рекомендация для акций Русской Аквакультуры «Покупать» с целевой ценой 377 руб. за бумагу.
Исходная идея
Русская аквакультура — крупнейший производитель аквакультурных лосося и форели в стране. При этом, на наш взгляд, у компании есть большой потенциал дальнейшего наращивания контролируемой доли рынка за счет снижения влияния импортеров. На стороне Русской аквакультуры как отличное природное расположение участков, которые обеспечивают высокую рентабельность, так и относительно малое число конкурентов с сопоставимой возможностью быстрой доставки продукции до мест сбыта. Мы полагаем, что текущий план компании по наращиванию вылова является амбициозным, но вполне осуществимым, а его реализация позволит увеличить размер бизнеса более чем двукратно в следующие 5 лет. Мы инициируем покрытие Русской аквакультуры с рекомендацией «Покупать» для ее акций и целевой ценой 377 руб. за бумагу.
План компании подразумевает увеличение реализации рыбы более чем в 2 раза на горизонте 2020-2025 гг. По лососю и морской форели объем реализации должен увеличиться с 14,2 тыс. тонн до 33-35 тыс. тонн (ПСГ). Согласно нашему анализу, Русская аквакультура способна обеспечить достаточный уровень вылова и переработки для достижения этой цели, а существенное увеличение производства и реализации можно ожидать уже по итогам 2021 г.
Отрасль подверглась ощутимому влиянию пандемии COVID-19 и ограничительных мер, что поспособствовало сильному падению мировых цен. Мы ожидаем, что цены начнут постепенно восстанавливаться со второй половины 2021 г. Некоторую поддержку ценам на лосося в России оказало изменение валютного курса, но премии отечественных производителей к цене импортеров могли сильно сократиться, а их возвращение к историческому уровню займет несколько лет.
Мы ожидаем быстрого роста доли российских производителей и снижения доли импорта по мере увеличения вылова у Русской аквакультуры и Русского лосося. Важнейшим преимуществом российских компаний является приоритетный доступ к участкам внутри страны и возможность быстрой доставки продукции до мест сбыта. Число участков, которые можно использовать под разведение, ограничено, и почти все доступные места уже распределены.
Участки Русской аквакультуры способны обеспечивать высокий уровень рентабельности. EBIT/кг у компании в 2019 г. составил 2,4 евро, что является одним из наиболее высоких показателей среди мировых производителей. Мы ожидаем, что средняя рентабельность компании по скор. EBITDA в 2021-2025 гг. составит 38,1%. FCF может увеличиваться, несмотря на высокие инвестиции в оборотный капитал и CAPEX. Свободные средства Русская аквакультура сможет направлять на дивиденды, а ожидаемая дивидендная доходность в таком случае составит порядка 7% при текущих ценах (выше средней див. доходности российских компаний).
По мультипликаторам Русская аквакультура торгуется с существенным дисконтом относительно крупнейших мировых производителей. При расчете мультипликатора EV/EBITDA компания стоит почти на 80% дешевле аналогов из Норвегии даже с учетом странового дисконта. Значительный рост объема вылова и реализации при стабильной ожидаемой рентабельности будет и дальше снижать мультипликаторы при отсутствии роста капитализации, что, на наш взгляд, маловероятно. Мы полагаем, что Русская аквакультура имеет потенциал роста в 51% относительно текущей цены с учетом ожидаемого увеличения размеров бизнеса.
Цена открытия
10 февраля 2021
254 RUB
+54.33%
Цена закрытия
13 июля 2021
392 RUB
Инвесторы говорят
Отзывы наших пользователей