Башнефть: праздничный шорт со свечками
Акции «Башнефти» стали абсолютным лидером по росту в секторе с начала года, что было связано с высокими, хотя и ожидаемыми, дивидендами за 2022 год. При этом сейчас дивидендная доходность акций нефтяника сопоставима с доходностью ОФЗ, а в 2023 году выплаты компании, по нашим оценкам, могут снизиться на 37% г/г под влиянием слабых операционных результатов и снижения демпферных выплат. На наш взгляд, рынок переоценивает размер будущих дивидендов «Башнефти», на фоне чего мы считаем акции нефтяника переоцененными.
Мы присваиваем обыкновенным акциям «Башнефти» рейтинг «Продавать» с целевой ценой 1267 руб. на горизонте 12 мес. Даунсайд составляет 36,0%. С учетом дивиденда за 2022 год потенциал снижения — 28,8%.
Также мы присваиваем привилегированным акциям «Башнефти» рейтинг «Продавать» с целевой ценой 1093 руб. на горизонте 12 мес. Даунсайд составляет 36,0%. С учетом дивиденда за 2022 год потенциал снижения — 27,5%.
«Башнефть» — крупная башкирская вертикально интегрированная нефтяная компания. Деятельность «Башнефти» охватывает добычу и переработку нефти, розничную реализацию продуктов нефтепереработки и нефтехимию.
Операционные результаты «Башнефти» могут начать ухудшаться. Ранее в моменты сокращения добычи в РФ добыча «Башнефти» снижалась сильнее, чем у аналогов: на 33% м/м в прошлом апреле и на 31% г/г в 2020 году. Сейчас РФ приступила к добровольному сокращению добычи на 500 тыс. б/с, и мы полагаем, что в этот раз динамика добычи «Башнефти» также будет выглядеть хуже аналогов.
Давление на финансовые результаты окажет снижение демпферных выплат. Если прошлой весной нефтяники получали более 200 млрд руб. демпферных выплат из бюджета, то сейчас это около 100 млрд руб., а с сентября выплаты уменьшатся вдвое.
Негативная динамика добычи, более низкие рублевые цены на нефть и корректировка демпфера могут привести к снижению чистой прибыли и дивидендов по итогам 2023 года. По нашим оценкам, чистая прибыль «Башнефти» в текущем году может снизиться на 37% г/г, до 89,7 млрд руб. Дивиденд на акцию в таком случае может составить 126,3 руб., что соответствует 6,4% на обыкновенную акцию и 7,4% на привилегированную.
Для расчета целевой цены акций «Башнефти» используем модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для привилегированных акций мы взяли текущий дисконт к обыкновенным акциям в 13,7%. Наша оценка предполагает даунсайд 36% для обоих типов акций без учета дивидендов.
Среди других рисков для акций «Башнефти» можно выделить возможность очередного роста налоговой нагрузки и риск снижения мировых цен на нефть в случае рецессии в развитых странах.
Акции на фондовом рынке
За прошедший год и обыкновенные, и привилегированные акции «Башнефти» смогли сильно опередить по динамике нефтегазовый сектор и широкий рынок в целом. Основной позитив был связан с восстановлением добычи и прибыли на фоне крайне благоприятной рыночной конъюнктуры, что привело к выплате неплохих, хотя и ожидаемых еще с конца прошлого года, дивидендов. При этом далее дивиденды «Башнефти», по нашим оценкам, снизятся на фоне негативной динамики добычи, корректировки демпферного механизма и коррекции цен на нефть. На этом фоне полагаем, что после дивидендного гэпа акции башкирского нефтяника будут выглядеть слабее сектора и рынка.
Техническая картина
С технической точки зрения обыкновенные акции «Башнефти» практически достигли сопротивления у отметки 2100 руб., являющегося многолетним максимумом. При этом индекс относительной силы указывает на высокий уровень перекупленности акций нефтяника. После дивидендной отсечки ближайшим уровнем поддержки может стать отметка 1760 руб.
Привилегированные акции нефтяника достигли многолетнего сопротивления у отметки 1920 руб., от которого случилась небольшая коррекция. «Префы» локально также выглядят перекупленными, на что указывает высокое значение индекса относительной силы. После дивидендной отсечки ближайшим уровнем поддержки станет отметка 1500 руб.
