Самая дешевая МРСК на рынке

Сегодня мы попробуем выделить самую интересную бумагу среди межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК), которые представлены на российском рынке акций.

К текущему моменту все МРСК уже отчитались об итогах за 2016 год по МСФО и РСБУ, так что сравнивать их показатели достаточно просто. Всего на нашем рынке представлено восемь компаний. Для понимания их размера в скобках указана их капитализация на 20.04.2017:

- МРСК Волги (11,12 млрд руб.)
- МРСК Северного Кавказа (2,61 млрд руб.)
- МРСК Северо-Запада (4,00 млрд руб.)
- МРСК Сибири ( 5,76 млрд руб.)
- МРСК Урала (12,68 млрд руб.)
- МРСК Центра (14,90 млрд руб.)
- МРСК Центра и Приволжья (16,90 млрд руб.)
- МРСК Юга (1,75 млрд руб.)

Большинство МРСК по результатам 2016 года улучшили свои финансовые результаты. Однако, есть и те, кто продолжает отставать из года в год.

Для начала сравним компании по самому простому показателю отношения цены к прибыли P/E (см. Полную версию). Как мы видим, в лидерах акции МРСК Волги и МРСК Центра. У них P/E около 3,9. МРСК Юга и СК получили в прошлом году чистый убыток, так что у них этот показатель отрицательный.

Далее обратим внимание на сравнение эмитентов по EV/EBITDA. Это соотношение полной стоимости компании (с учетом долга) и прибыли до уплаты процентов, налогов и начисленной амортизации (см. Полную версию). Здесь лидер очевиден – это вновь МРСК Волги, у которой EV/EBITDA находится в районе 2,3. Крайне привлекательная оценка.

Еще один показатель, по которому необходимо сравнить все МРСК, это соотношение долга к EBITDA.Первое место снова за МРСК Волги. Долговая нагрузка совсем невысокая. Показатель Debt/EBITDA находится на комфортном уровне около 0,8, что существенно ниже, чем у других представителей сектора.

Исходя их вышеприведенных данных, достаточно просто сделать вывод о том, что акции МРСК Волги по сравнению с другими распределительными сетевыми компаниями сейчас наиболее дешевые. Именно эти бумаги рекомендуются к покупке в рамках данной инвестидеи.

Результаты МРСК Волги за 2016 год:

В прошлом году компания показала блестящие результаты. Увеличила выручку на 11,1%, сохранив при этом неизменным объем полезного отпуска электроэнергии (49 450 млн кВт/час). При этом операционные расходы выросли лишь на 6,8%. Финансовые доходы выросли на 19%, финансовые расходы уменьшились на 14%.

Долговая нагрузка МРСК Волги в прошлом году продолжила снижаться, достигнув 8,4 млрд руб., что на 2,9 млрд руб. ниже прошлогоднего уровня. Также у компании умеренная и не раздутая инвестпрограмма.

Чистая прибыль компании за 2016 год выросла в 2,2 раза, до уровня 2,804 млрд руб. Но это касается отчетности по МСФО. Если посмотреть результаты по РСБУ, то чистая прибыль увеличилась в 5,7 раз, до 1,377 млрд руб. Существенная разница в размере прибыли очень важна в плане расчета потенциальных дивидендов.

МРСК Волги осуществляет свою деятельность на территории РФ. Большая часть операция выражена в рублях. Валютный риск незначительный. Риск изменения процентных ставок также не существенен, о чем говорится в отчете по МСФО.

Дивиденды:

До сих пор итоговый размер дивидендов по всем МРСК еще не определен. Многое зависит от того, какое решение будет принято в Правительстве. Разброс размера потенциальных выплат очень значительный: от 25% по РСБУ до 50% по МСФО.

Окончательный вариант пока неизвестен, однако вероятность получить выше 6% очень высокая. Вариант 25% по РСБУ (доходность 3,05%) выглядит маловероятным. Более того, в текущих реалиях сохраняются солидные шансы и на то, что дивидендная доходность будет даже более 10%. При таком решении бумаги получат дополнительный импульс роста.

Минусы:

- Низкая ликвидность и маленький размер компании (около 11,12 млрд руб.).
- Большой размер просроченной дебиторской задолженности.
- Регуляторные риски (долгосрочный риск).

Резюме:

Акции МРСК Волги выглядят наиболее недооцененными бумагами среди всех МРСК. При этом дивидендная доходность при оптимистичном сценарии может составить более 10%. Ожидаем постепенное сужение дисконта МРСК Волги по отношению к другим представителям сектора на горизонте 4-6 месяцев.

В то же время предлагаем учитывать риски низкой ликвидности. Формировать портфель исключительно из одной этой акции не стоит. Можно отдать под нее небольшую часть портфеля. Позицию можно формировать частями. Любая крупная покупка/продажа может вызывать солидное движение.

Идея: Покупка акций МРСК Волги по 0,0592 руб. на срок 4-6 месяцев. Целевой уровень – 0,0695 руб. Потенциал роста +17,3%. Цели впоследствии могут скорректироваться по мере приближения к дате закрытия реестра, которая ориентировочно будет во второй половине июня.

Полная версия