Самолет - у шортистов деньги отберет
Драйверы
ГК Самолет: снижаем таргет, но сохраняем рекомендацию «покупать»
- Неоднозначные финансовые результаты по итогам первого полугодия 2024-го.
Темпы роста выручки девелопера ускорились (до +69% г/г) на фоне повышенного спроса со стороны населения перед завершением программы льготной ипотеки. Однако чистая прибыль упала почти вдвое в годовом выражении (до 4,7 млрд руб.) в результате активного роста процентных расходов и увеличения затрат на рекламу и коммерческий персонал.
- Долговая нагрузка на повышенном уровне.
Чистый долг/скорректированная EBITDA сохраняется на уровне 2,6х — это выше среднего по строительной отрасли. С начала года компания нарастила кредитный портфель за счет привлечения проектного финансирования для запуска новых проектов, но вместе с этим пропорционально вырос и показатель EBITDA за последние 12 месяцев (+23%).
- Локальный пик продаж пройден.
По нашим оценкам, это произошло еще в четвертом квартале 2023-го. Во втором же полугодии 2024-го компанию ожидает сокращение объемов реализованной недвижимости в годовом выражении на фоне аномально высокой активности на рынке за последний год и сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России.
- Переход на новую бизнес-модель.
Новая модель ориентирована на повышение маржинальности и эффективности бизнеса, а также на снижение долговой нагрузки. Финансовый директор застройщика указала, что целевым показателем долговой нагрузки для группы в рамках новой модели является значение менее 2х. С этой целью девелопер уже начал продавать некоторые участки из своего земельного банка. Переход на новую бизнес-модель должен позволить Самолету успешно пройти через фазу сжатия спроса на рынке недвижимости.
- Развитие новых бизнес-направлений.
В конце июля сервис квартирных решений Самолет Плюс, мажоритарным акционером которого является ГК Самолет, привлек 825 млн рублей в ходе pre-IPO. По итогам размещения капитализация компании составила 21,2 млрд рублей.
- Рыночная недооценка.
После мощной коррекции акции Самолета торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E за последние 12 месяцев на уровне 4,1x и 5,4x соответственно. Мы находим такие уровни привлекательными, так как они предполагают недооценку бумаг в размере 40% относительно средних исторических мультипликаторов. При этом акции компании торгуются с премией 8% к среднему по индустрии мультипликатору. На наш взгляд, эта премия обусловлена более высокими перспективами роста выручки девелопера с учетом текущего портфеля проектов.
Мы сохраняем идею на покупку акций Самолета, однако снижаем таргет до 3 200 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте года — около 70%.
