Сыграем в САПера
Акции немецкого поставщика облачного ПО SAP негативно отреагировали на публикацию годового отчета, просев до минимума с марта 2021 года, несмотря на то что компания достигла прогнозных результатов по показателям общей и облачной выручки. По итогам 2021 года доходы облачного сегмента SAP выросли на 17%, до 9,4 млрд €. В 2022 году SAP прогнозирует облачную выручку в диапазоне 11,55–11,85 млрд €, а к 2025 году ставит себе целью увеличить ее до 22 млрд €. Доля облачного сегмента в общей выручке может вырасти с текущих 34% до 61% к 2025 году. Считаем, что SAP хорошо позиционирована в отрасли облачных решений для бизнеса. Текущие уровни могут быть интересными для открытия позиции.
Мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям SAP c целевой ценой € 141,50 на следующие 12 мес. и потенциалом роста 28,3%.
SAP - немецкая компания, один из ведущих мировых разработчиков программных решений для управления бизнес-процессами для малых и средних предприятий. Компания предлагает более 100 различных решений, которые охватывают все бизнес-функции, и имеет самый обширный портфель облачных решений на рынке. SAP стремится способствовать цифровой трансформации бизнеса и становлению "интеллектуальных предприятий".
Лидирующие позиции компании в отрасли способствуют тому, что спрос на решения SAP для цифровой трансформации остается высоким. В IV квартале 2021 года SAP зафиксировала высокий спрос на свои облачные решения. Выручка облачного сегмента увеличилась на 28% г/г, до € 2,6 млрд, а выручка от решения SAP S/4HANA Cloud возросла на 65% г/г, до € 329 млн. В 2021 году портфель текущих заказов облачного сегмента показал прирост на 32% г/г и составил € 9,5 млрд, а портфель заказов решения SAP S/4HANA Cloud расширился на 84% г/г и составил € 1,7 млрд.
По мультипликаторам P/E NTM, EV/EBITDA NTM и EV/S NTM акции SAP торгуются с дисконтом в среднем 40%. Мы прогнозируем, что дисконт будет сокращаться благодаря хорошему позиционированию компании в отрасли и двузначному росту показателей облачного сегмента.
Ужесточение монетарной политики в Европе и Соединенных Штатах может вызвать повышенную волатильность в акциях технологических компаний, которые традиционно чувствительно реагируют на изменение процентных ставок.
Факторы роста
Бизнес по всему миру активно внедряет цифровые и облачные технологии, чтобы изменить методы ведения бизнеса. Деловая конъюнктура становится все более непредсказуемой и ставит перед бизнесом большое количество задач и проблем, от сбоев в цепочке поставок до новых нормативных ограничений. Таким образом, возрастает потребность в гибкости и адаптируемости.
По прогнозам IDC, с 2021 до 2025 года объем расходов на цифровую трансформацию бизнеса вырастет практически в 2 раза и может достичь $ 2,8 трлн, при CAGR 16,4%. Совокупный объем инвестиций в цифровую трансформацию за 5 лет превысит $ 10 трлн. В 2022 году основными направлениями вложений станут: производство на основе цифровых платформ, разработка инновационных продуктов и услуг, умное производство, цифровые цепочки поставок и цифровизация взаимодействия с потребителем.
Предприятия также увеличивают бюджет на пользование облачными сервисами. Согласно данным Gartner, в 2020 году только 9,1% совокупных IT-затрат организаций приходилось на содержание облачных сервисов, но к 2024 году их доля может вырасти до 14,2%. В денежном выражении затраты организаций на облачные сервисы к 2024 году могут расшириться до $ 300 млрд с текущих $ 125 млрд, при CAGR 25%. При этом, по оценке Grand View Research, совокупный мировой рынок облачных вычислений к 2028 году может вырасти до $ 1,2 трлн с $ 370 млрд в 2021 году, при CAGR 20%.
SAP обладает глубоким многолетним опытом в критически важных бизнес-процессах и имеет обширное портфолио решений для клиентов всех размеров, отраслей и географических регионов. Лидирующие позиции компании в отрасли способствуют тому, что спрос на решения SAP для цифровой трансформации остается высоким.
В IV квартале 2021 года SAP зафиксировала высокий спрос на свои облачные решения, что нашло отражение в динамике выручки облачного сегмента и динамике портфеля текущих заказов (законтрактованная выручка, которую компания намерена признать в следующие 12 мес.). В IV квартале выручка облачного сегмента увеличилась на 28% г/г, до € 2,6 млрд, а по итогам 2021 года - на 17%, до € 9,4 млрд. Выручка от решения SAP S/4HANA Cloud возросла на 65% г/г, до € 329 млн в IV квартале, и на 46%, до € 1,1 млрд по итогам года. В 2021 году портфель текущих заказов облачного сегмента показал прирост на 32% и составил € 9,5 млрд, а портфель заказов решения SAP S/4HANA Cloud расширился на 84%, до € 1,7 млрд.
Запуск решения RISE with SAP в январе 2021 года оказался достаточно успешным. В IV квартале SAP заключила сделки более чем с 650 клиентами, а совокупное число клиентов превысило 1,3 тыс. Что касается решения SAP S/4HANA Cloud, в IV квартале SAP подключила 1,3 тыс. новых клиентов. Таким образом, по итогам года общее количество пользователей SAP S/4HANA Cloud возросло на 18%, до 18,8 тыс., а за последние 4 года их количество удвоилось.
11 января 2022 года SAP объявила о новом предложении SAP Cloud for Sustainable Enterprises, которое объединяет решения для комплексного управления показателями устойчивого развития. Компании получат инструментарий для идентификации, количественной оценки, анализа и обработки бизнес-процессов, имеющих непосредственное отношение к ESG.
В 2022 году ключевыми драйверами роста доходов SAP станут: увеличение числа клиентов облачной платформы, расширение портфеля решений, рост портфеля заказов, ускорение темпов роста доходов облачной платформы за счет продвижения SAP S/4HANA Cloud и RISE with SAP.
Возврат капитала акционерам
Дивидендная политика SAP предусматривает дивидендные выплаты в размере не менее 40% чистой прибыли. Компания стабильно выплачивает и повышает дивиденды с 2001 года (в 2011 году в дополнение к регулярным годовым выплатам были выплачены специальные дивиденды). В 2020 году SAP направила на дивиденды в совокупности € 2,3 млрд, что эквивалентно € 1,85 на акцию. Текущая дивидендная доходность оценивается в 1,6% годовых.
В 2017 году SAP провела обратный выкуп акций на общую сумму € 500 млн, а в 2020 году - на сумму € 1,5 млрд. 13 января 2022 года компания объявила об очередной программе buyback: с 1 февраля по 31 декабря текущего года SAP намерена выкупить акции на сумму € 1 млрд, которые в дальнейшем будут использованы для мотивации менеджмента и вознаграждения сотрудников.
Финансовые прогнозы
В 2022 году SAP прогнозирует выручку облачного сегмента в диапазоне € 1,55–11,85 млрд, что предполагает рост на 23–26% в постоянной валюте. Также компания ожидает операционную прибыль (Non-IFRS) в диапазоне € 7,8–8,25 млрд и прогнозирует свободный денежный поток выше € 4,5 млрд.
К 2025 году SAP ставит себе целью увеличить доходы облачного сегмента до € 22 млрд, совокупную выручку - до € 36 млрд, операционную прибыль (Non-IFRS) - до € 11,5 млрд, а также удвоить показатель свободного денежного потока. За счет более быстрого роста облачного сегмента его доля в общей выручке может вырасти с текущих 34% до 61% к 2025 году. При этом выручка в других сегментах, вероятно, останется вблизи текущих значений или даже немного понизится.
Согласно консенсус-прогнозу, на горизонте 2022–2024 гг. темпы роста основных финансовых показателей (Non-IFRS) SAP составят 5–10% г/г. При этом чистая прибыль (IFRS) в ближайшие 2 года может остаться вблизи текущего уровня из-за особенностей учета различных единоразовых статей, прибылей и убытков от сделок M&A и пр.
Ожидается, что на горизонте 2022–2024 гг. долговая нагрузка продолжит снижаться, темпы роста капитальных затрат останутся невысокими, маржинальность поднимется на несколько процентных пунктов, а дивидендные выплаты будут расти пропорционально чистой прибыли.
Технический анализ
С точки зрения технического анализа акции SAP с апреля 2021 года по январь 2022 года двигались в боковике € 115–130, причем приближение к границам торгового коридора всегда сопровождалось разворотом. Амплитуда колебаний в рамках боковика составляла 8–11%. Акции SAP негативно отреагировали на публикацию годового отчета, просев до минимума с марта 2021 года. Считаем текущие уровни интересными для открытия позиции и ожидаем разворота.
