СБЕР: рекордная прибыль, новые максимумы
Сбер опубликовал сильные финансовые результаты по РПБУ за 1П23. В июне банк заработал рекордную месячную прибыль по РПБУ (138.8 млрд руб.), а также выдал максимальный объем розничных кредитов за месяц.
По нашим оценкам, акции Сбера оцениваются на уровне 0.8х по мультипликатору P/BV 2023П и 3.8х — по P/E 2023П, что на 35-40% ниже исторических средних оценок. Они остаются одной из ключевых дивидендных историй на российском рынке.
Сбер заработал рекордную месячную прибыль благодаря продаже дочернего банка в Австрии
Чистая прибыль банка в 1П23 составила 727.8 млрд руб. (данные за прошлый год банк не раскрывает), в том числе 138.8 млрд руб. в июне (+17.5% м/м), который стал рекордным месяцем для банка по данному показателю. Положительный эффект на прибыль оказала сделка по продаже международного бизнеса Sberbank Europe AG, которая была закрыта в июне и позволила банку распустить ранее сформированные по ней резервы, которые мы оцениваем примерно в 20-30 млрд руб. Рентабельность капитала (ROE) в 1П23 составила высокие 24.7%, что пока выше собственного целевого показателя Сбера на 2023 (22%+). Чистый процентный доход банка за 1П23 составил 1 064.4 млрд руб. (+41.4% г/г) за счет роста кредитного портфеля (+11.5% с начала года), а также эффекта низкой базы. Чистый комиссионный доход составил 322.7 млрд руб. (+18.2% г/г) благодаря росту объемов эквайринга и изменения условий на рынке платежных карт. Операционные расходы при этом выросли на 24% до 372 млрд руб. также на фоне низкой базы прошлого года, но при этом соотношение операционных расходов к доходам (CIR) остается на низком уровне (22.2%).
Кредитный портфель вырос почти на 12% с начала года, ключевой фактор роста — ипотека
Кредитный портфель до вычета резервов увеличился на 11.5% относительно конца 2022, в том числе розничные кредиты выросли на 12.4%, корпоративные — на 11.0%, при этом доля просроченной задолженности остается низменной с начала года (2.2% от величины кредитного портфеля), что является низким показателем. Ключевым сегментом роста остается ипотека, которая уже прибавила 14% с начала года (первоначальный прогноз роста на 2023 г. составлял 20-25%). Впрочем, мы не исключаем, что в 2П23 рост кредитного портфеля может замедлиться на фоне ожидаемого роста ключевой ставки ЦБ, ужесточения макропруденциальных лимитов и ослабления бюджетного импульса. За 1П23 отчисления в резервы составили 345 млрд руб. , а стоимость риска без учета изменения валютных курсов составила 1.3% (против 1.9% в 2022).
Достаточность капитала снизилась из-за дивидендов
Из-за выплаты рекордных дивидендов в июне 2023 г. коэффициент достаточности базового капитала Сбера сократился с начала года на 2 пп до 11%, а достаточность общего капитала снизилась до 13.6% (против 14.8% на конец 2022 года). Однако он остается на высоком уровне, учитывая, что Сбер не применяет регуляторные послабления ЦБ.
Оценка
По нашим оценкам, на текущий момент Сбер оценивается в 0.8х по мультипликатору P/BV 2023П и 3.81х — по P/E 2023П. Акции Банка остаются одной из ключевых дивидендных историй на российском рынке, и в случае неизменности дивидендной политики выплаты могут составить 30-35 руб. , что предполагает дивидендную доходность около 12-13%. Нам нравится инвестиционный профиль Сбера: банк продолжает стабильно зарабатывать хорошую прибыль (по итогам года, по нашим оценкам, она достигнет рекордной суммы 1.4-1.5 трлн руб.), быстро наращивает активы, стабильно платит дивиденды и оценивается по мультипликаторам на 35-40% ниже своих средних значений за последние 10 лет.