Сбербанк: прёт как танк!
Драйверы
Обновление от 12.06.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Посмотрим на отчет одной из наших инвестидей – акций Сбербанка. Как уже многие заметили, бумаги на текущей коррекции ведут себя гораздо лучше многих других. Сбер практически не сдвинулся с места. Оправдано ли?
- Кредиты юридическим лицам до резервов с начала года выросли на 3,2%, кредиты физическим лицам до резервов прибавили 5,4%. Думаем, что на целевые 12-13% общего роста кредитного портфеля Сбер сможет выйти в этом году. Темпы роста месячные составили 1,5% - самый высокий темп с ноября 2023 года.
- Комиссионные доходы второй месчц подряд показывают рост на 15%. Ситуация заметно улучшается.
- Стоимость риска за 5 месяцев составила 1,4%, т.е. с начала года серьезно снизилась (с 1,9%). Это хорошо
- Сама чистая прибыль выросла на 13% за май.
Как итог, мы видим сильные результаты за апрель и май по РПБУ. Соответственно, второй квартал по МСФО также не должен расстроить рынок. Даже несмотря на ожидаемый рост налогов в 2025 году влияние этого фактора на оценку минимально и компенсируется в нашей модели улучшением других метрик. Поэтому мы сохраняем целевую цену в 368 рублей на горизонте 12 месяцев на оба типа акций Сбера.
Обновление от 20.05.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
На прошлой неделе Сбер опубликовал отчетность по РПБУ за апрель 2024 года, а также мы встречались с топ-менеджментом на бизнес-завтраке. Как мы считаем, у рынка есть несколько базовых сомнений по деятельности Сбера на этот год. Мы постарались найти ответы на основные запросы рынка, а также выяснить наиболее важные моменты по нашей ключевой идее.
- Апрель был ударным месяцем.
В первую очередь это вызвано ростом экономической активности, причем как по физлицам из-за реального роста заработных плат, так и по юрлицам, которые пересматривают прогнозы по производству и инвестициям в этом году. Даже несмотря на высокую ключевую ставку идет рост кредитного портфеля. Рынок же раньше считал, что будет сокращение портфеля или его стагнация. В итоге в первом квартале был рост портфеля на 1,1%, а за 4 месяца уже на 2,5%. Менеджмент ожидает по году прирост корпоративного портфеля на 12-15%, портфеля физлиц выше 11%. Но основной прирост должен быть во втором полугодии.
- Чистая процентная маржа стабильно высокая.
Высокая ключевая Сбера для деятельности Сбера в целом нейтральна, т.к. маржинальность стала даже чуть выше, но при этом снижаются темпы роста портфеля. Основной переход ставок по депозитам уже завершен, а доходность кредитов всё ещё продолжает расти.
- Есть большой отложенный спрос на кредиты.
При снижении ключевой ставки (менеджмент ожидает не ранее сентября) этот спрос выльется на весь банковский сектор, что позволит ускорить рост кредитного портфеля.
- Текущие макроэкономические условия для банков очень жесткие, отсюда у всех банков есть давление на достаточность капитала.
Если ЦБ ослабит макропруденциальные надбавки, то это значительно повысит гибкость при принятии решения по дивидендам.
- Слабая динамика по комиссионным доходам в начале года сменилась в апреле двузначным ростом в первую очередь из-за пересмотра программы лояльности. И это влияние ещё не окончено.
- Мы видим у рынка отдельный запрос по искусственному интеллекту (ИИ).
Одни инвесторы говорят, что это просто сжигание денег на развлечения, другие, что за этим будущее. Менеджмент объясняет, что основной смысл ИИ для банка – это повышение эффективности процессов. ИИ позволяет значительно ускорить выдачу кредитов, сократить ручной операционный труд и направить эти ресурсы в другие направления, усовершенствовать риск-менеджмент, что позволяет держать на низком уровне показатель стоимости риска и при этом наращивать портфель, а также просто не стоять на месте в условиях сильной конкуренции.
- Прочие операционные расходы, скорее всего, прошли пик падения.
Также есть вероятность положительных решений по заблокированным активам, но мы пока не учитываем это в прогнозах.
- Сбер готов к пересмотру годового прогноза в лучшую сторону уже летом, но сначала необходимо дождаться решения по изменению налогообложения или, как минимум, понимания очертания основных изменений.
Как итог, мы решили пересмотреть финансовую модель по Сбербанку, улучшили ожидания по темпам роста портфеля на 2025 и 2026 год. Целевую цену повышаем с текущих 350 рублей до 368 рублей на оба типа акций и сохраняем рекомендацию «Покупать». Ожидаем минимум 39 рублей на дивиденды за 2024 год, что даёт дивидендную доходность 12,1% без учета дивиденда за 2023 год или 13,4% с учетом предстоящей дивотсечки.
Исходная идея:
Сбербанк опубликовал сокращенные результаты по РПБУ за 4М 2024 года.
Чистый процентный доход за 4М 2024 вырос на 19,2% г/г до 828,1 млрд руб. на фоне увеличения объема работающих активов по сравнению с аналогичным периодом годом ранее. Чистый комиссионный доход за 4М 2024 увеличился на 8,3% г/г до 225,4 млрд руб., при этом в апреле рост составил 15% г/г в основном за счет роста объемов эквайринга и доходов от расчетно-кассового обслуживания. Без учета влияния изменения валютных курсов стоимость риска составила 1,6% за 4М 2024. Отношение расходов к доходам составило 25,6%.
Чистая прибыль Сбера за 4М 2024 выросла на 5,1% г/г до 495,1 млрд руб. при рентабельности капитала в 22,4%. В апреле Сбер заработал 131,1 млрд руб. чистой прибыли, рентабельность капитала за месяц составила 23,6%. Розничный кредитный портфель вырос на 1,3% за месяц или на 3,4% с начала года до 16,1 трлн руб. Корпоративный кредитный портфель увеличился на 1,5% за месяц до 23,8 трлн руб. С начала года портфель вырос на 2,0%.
Сбер показывает уверенные результаты за апрель. Если начало года было «смазано» высоким уровнем стоимости риска и слабой динамикой чистого комиссионного дохода, то в апреле ситуация полностью нормализовалась. Также мы видим ускорение темпов кредитования, что позитивно скажется на будущем чистом процентном доходе. Отношение расходов к доходам чуть лучше наших ожиданий.
Впереди по Сберу выплата дивидендов за 2023 год в размере 33,3 рубля на оба типа акций. За 2024 год мы ожидаем дивиденды в размере 38-39 рублей на акцию, что предполагает форвардную дивидендную доходность 12,3% или 13,6% после дивидендных выплат за 2023 год. Сбербанк по-прежнему остается нашим фаворитом в финансовом секторе с целевой ценой 350 рублей на горизонте 12 месяцев на оба типа акций.
