Сбербанк становится народным

Сбербанк: Финансовые результаты  за 2019 г.

Результаты за 4 кв. без сюрпризов:

- Чистые процентные доходы – 371 млрд руб. (+5% г/г)

- Чистые комиссионные доходы – 148 млрд руб. (+24% г/г)

- Чистая прибыль – 212 млрд руб. (+20% г/г)

Четвертый квартал в целом не принес неожиданностей. Исключения: рост выше среднегодового по комиссиям от расчетно-кассового обслуживания и меньших расходов по программе лояльности.  Вдобавок небольшое расширение чистой процентной маржи из-за увеличения доли потребительских кредитов.  Мы консервативны по отношению будущих финансовых результатов. Прирост портфеля кредитов и депозитов на уровне среднерыночных. Cкачок прибыли за 2020 г. на 11% до 988 млрд руб. против 10% в течение 2019 г. 

По нашим оценкам див доходность за 2019 это 9-10%, что неадекватно много для таких бумаг. Возможность появилась, благодаря паническим распродажам на мировых рынках

Таким образом, мы повышаем целевую цену по обыкновенным акциям с 273 руб. до 292,62 руб., а рекомендация сменяется на BUY (upside  +25%). 

Также мы увеличиваем  целевую цену по привилегированным акциям с 226 руб. до  258,16 руб., ставя BUY. (upside +20%)

Сбербанк становится народным

Один из главных источников роста – повышение доли потребительских займов в кредитном портфеле. Данный тип заимствований – самый доходный. Это позволило группе в последнем квартале нарастить доходность активов.

Ожидания от дальнейшей динамики больше связаны с текущим трендами. Действительно, в сегменте кредитов физическим лицам более быстрые темпы роста на рынке. Здесь менеджмент ожидает расширение портфеля в соответствии с рынком. Но при этом по части кредитов юридическим лицам руководство ориентирует на скачок ниже рынка.

У банка есть рыночная власть, которая вызвана его размерами и дешевым финансированием. Поэтому, ожидания по росту ниже рынка – это часть стратегии по управлению портфелем, а не потолок возможностей.

Есть ли арбитраж из-за смены собственника

Ранее анонсировалась сделка. Минфин выкупит у ЦБ долю в Сбербанке (50% + 1 акция).

Подразумевалось, что при проведении сделки по закону будет выставлена оферту миноритариям по цене выкупа. Ориентировочно: принятие закона о продаже – март, а подготовка договора – апрель. Таким образом, выкуп скорее всего должен состояться в конце апреля – мае.

Цена выкупа – средняя за последние 6 месяцев, т.е. 241.5 руб., что на 3% выше текущей цены.

Однако за оставшееся до сделки время средняя цена при текущих уровнях уменьшится и арбитражная возможность фактически исчезнет. Это дает существенный риск по данной сделке.

Поэтому нельзя однозначно сказать, что арбитраж возможен.

Оценка. Обыкновенные акции

Исходя из трех различных методов оценки мы рассчитали целевую цену.

Для оценки по мультипликатору (P/E) целевая величина соотношения рассчитывалась как средняя за последнее время (6х) с дисконтом (1х). Он вызван более медвежьим рынком и более высокой вероятностью спада.

Целевая дивидендная доходность рассчитывалась исходя из текущей доходности ОФЗ и премией за больший риск вложения в акции.

С учетом весов каждого из методов целевая цена – 292,62 руб. (потенциал роста: 25%). Рекомендация: BUY

Источник: аналитики Invest Heroes