Сбербанк: тише едешь, дальше будешь
Драйверы
Акции ПАО «Сбербанк России» (обыкновенные и привилегированные) с начала недели показали близкие к нулевым изменения, отставая от общего роста рынка. Аналитик АКБФ Александр Осина комментирует текущую ситуацию и перспективы бумаг Сбера, основываясь на финансовых результатах банка и макроэкономических факторах.
Динамика акций и рыночный фон
Котировки Сбербанка слабо отреагировали на недавний рост рынка, связанный со снижением реальной ключевой ставки в июле 2025 года и улучшением геополитического фона. Тем не менее, статистика банка за II квартал по МСФО и прогнозы менеджмента позволяют незначительно повысить среднесрочную оценку справедливой стоимости акций.
Сбербанк оценивает вероятность понижения прогноза по рентабельности капитала (ROE) на 2025 год на нулевом уровне, рассчитывает заработать больше чистой прибыли, чем в 2024 году, заявил зампред правления, финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов на конференц-звонке по итогам 2 квартала. Фоном служит некоторое сокращение капитала банка на фоне недавних заявлений директора департамента финансовой стабильности ЦБ РФ Елизаветы Даниловой о том, что повышать антициклическую надбавку к достаточности капитала банков в ближайшее время нецелесообразно.
Ожидаем в III кв. реализации анонсированной ранее Казначейством США программы дерегулирования в банковской сфере. Полагаем, что смягчение риторики ЦБ РФ может быть обусловлено именно изменением глобальных трендов в банковском регулировании. Наш прогноз ROE банка на 2025 г. остается на уровне 22%.
Стоимость риска и кредитование
Ситуация по стоимости риска у Сбербанка близка к пику, банк не ждет ее дальнейшего ухудшения, заявил зампред правления, финансовый директор Сбербанка Тарас Скворцов на конференц-звонке по итогам II квартала.
Совокупная стоимость риска Сбера во 2-м квартале выросла до 1,71% с 1,24% кварталом ранее. Банк сохранил прогноз по стоимости риска на 2025 год в районе 1,5%, оценка соответствует нашим ожиданиям. Ключевые риски для оценки справедливой стоимости банка связаны с динамикой активов Сбера.
Ситуация с ипотечным кредитованием вызывает обеспокоенность из-за жесткого регулирования и высоких процентных ставок, заявил в конце июля президент — председатель правления Сбербанка Герман Греф в ходе рабочей встречи с президентом РФ Владимиром Путиным.
Обеспокоенность банка продолжает вызывать сектор коммерческой недвижимости, офлайн-торговля и автодилеры. «Эти отрасли сегодня находятся под давлением, и по ним действительно уровень резервирования по отношению к портфелям растет», — отмечает господин Скворцов. Он подчеркнул, что в угольной отрасти ситуация по сравнению с этими секторами лучше. На этом фоне Сбербанк понизил прогнозы по росту корпоративного и розничного кредитования в 2025 г.
Сбербанк понизил прогноз по росту корпоративного кредитования в 2025 году в целом по сектору до 7–9% с 9–11% ранее, следует из презентации кредитной организации. Банк также снизил прогноз по росту розничного портфеля в 2025 году, теперь ожидает нулевую динамику вместо роста на уровне менее 5% ранее.
Мы снизили оценку динамики активов банка по итогам 2025 и 2026 гг. с 10% и 13%, до, соответственно, 6% и 9%. Сохраняем оценку чистой прибыли ПАО «Сбербанк России» по итогам 2025 г. на уровне 1 627 млрд руб.
Макроэкономические факторы и прогнозы
Однако, на фоне сохранения тенденции ослабления макроэкономической динамики в РФ, несмотря на продолжающееся снижение ключевой ставки, отмечаем повышение рисков для данной оценки. С учетом некоторого снижения по итогам июльского заседания уровня оценочной реальной ключевой ставки наши среднесрочные оценки динамики ВВП РФ и рынка акций незначительно улучшились.
Тем не менее, полагаем, что июльское решение ЦБ отразится на рынке со значимым временным лагом. По итогам 2025 г. по-прежнему ожидаем роста индекса Мосбиржи на 15% г./г., индикативный возможный диапазон справедливых значений индекса при этом равен 3000-3850 пунктов. Прогноз динамики Валового Внутреннего продукта РФ по итогам второго полугодия 2025 г. составляет по-прежнему -1%/2%.
Банк России на заседании в июле снизил прогноз по средней ключевой ставке на 2025 г. до 18,8-19,6% с 19,5-21,5%, прогнозировавшийся в апреле. Это следует из обновленного макроэкономического прогноза ЦБ. Прогноз по ключевой ставке допускает на оставшихся заседаниях до конца года разнообразные решения — паузы, снижения на 100, на 150, на 200 базисных пунктов, все будет зависеть от новых данных, заявила глава Банка России.
При этом, «в основе замедления инфляции и возвращения экономики к более сбалансированному росту лежит именно жесткая ДКП. Поэтому, принимая дальнейшие решения по ставке, нам нужно двигаться осторожно», — подчеркнула госпожа Набиуллина.
С учетом поступающей информации, мы вновь, с 19–21% до 17–18% снизили прогнозный диапазон ключевой ставки в III кв. 2025 г. В конце 2025 г. ожидаем, в зависимости от динамики внешних факторов, формирования цикла снижения ключевой ставки в диапазон 14–16%. Ранее данный прогноз составлял 15,5–17,5%.
Финансовые ожидания и рекомендации
Мы ухудшили оценку динамики расходов на резервы банка в 2025 г. с –455 млрд руб. до –435 млрд руб. Отмечаем также заявление финансового директора банка Тараса Скворцова на конференц-звонке 29 июля о том, что перевод кредитной организацией заблокированных активов и обязательств на отдельное юрлицо не окажет существенного влияния на финансовый результат группы.
Смягчение кредитных условий в РФ оказало существенное позитивное воздействие на базовые среднесрочные оценочные ставки стоимости долга эмитентов в нашем покрытии. Этот пересмотр благоприятно отразился на долгосрочных оценках справедливой стоимости ПАО «Сбербанк России».
Расчетное значение справедливой стоимости акций ПАО «Сбербанк России» повышено с 464,83 руб./ао и 446,95 руб./ап, до 487,09 руб./ао и 469,21 руб./ап, предполагает 53% и 49%-ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать».
Дисконт — поправка на риски вложений в бумаги эмитента остается на сравнительно высоком для бумаг в нашем покрытии уровне в 30%, что соответствует отраслевым оценкам. В четверг и пятницу ожидаем повышения цен бумаг эмитента.
