Сбербанк выплатит 50% МСФО или Путина обманывать нельзя
Глава 1: «Не, я лучше через кассу»
Однажды мы с нашим управляющим зашли в отделение Сбера, вслед за нами зашел мужчина лет 55. Вежливая (и симпатичная) девушка на входе спросила, какая его цель, он сказал что нужно что-то оплатить. Девушка в ответ: «Смотрите, можно через терминал, через него без комиссии, я помогу все сделать. Либо через кассу с помощью операциониста, но там с комиссией (толи 2, толи 3% -прим. автора)». На что мужчина сказал – «не, я лучше через кассу».
Благодаря таким мужчинам Сбербанк – не только крупнейший российский банк или одна из самых дорогих компаний России.
Глава 2: Сбербанк — самый прибыльный и самый эффективный банк в мире
Давайте посмотрим – ниже данные Refinitiv (ex Reuters) по самым высоко капитализированным банкам со всего мира – здесь и развитые рынки, и развивающиеся.
У Сбера самая высокая рентабельность капитала (ROE 22.9%), рентабельность активов (ROA 2.9%), маржа процентного дохода (Net Interest Margin 5.7%), одна из лучших дивидендных доходностей (6.8%) и одна из самых низких оценок по мультипликатору P/E (5.8%).
Причина этого дисконта понятна – страновой риск, Сбербанк – санкционная компания, еще и сильно коррелирующая с динамикой рынка в целом.
Но это не мешает заработать на акциях Сбербанка в следующие полгода нам, россиянам!
Глава 3: Как заработать на акциях Сбербанка?
Идея проста донельзя: Сбербанк, благодаря описанным нами мужчинам, а еще благодаря самой дешевой в стране стоимости привлечения денег, заработает за 2019 год в пределах 870-900 млрд руб. прибыли – это данные консенсус прогноза Refinitiv и прогнозы самого Сбера.
Половину прибыли банк направит на выплату дивидендов (50% заработанной суммы) – это пообещал Герман Греф Владимиру Путину 10 сентября, а Путина обманывать нельзя.
Таким образом, дивиденд на акцию составит +/- 20 руб. Выплаты одинаковые что на обычку, что на преф, но поскольку преф сам по себе дешевле, ради дивиденда выгоднее купить именно его. Сейчас Сбер преф стоит около 205 руб.
Дивиденд Сбербанка растет и растет доходность, к которой акция подходит к отсечке. И вместе с тем доходность акций Сбербанка уже плотно сблизилась с доходностью облигаций Сбербанка. Логично предположить, что в 2020 году Сбер должен уходить на отсечку с див доходностью не выше, чем в 2019 г. (так как доходность по бондам снизилась).
В итоге мы можем рассмотреть 2 варианта:
1) Див доходность на дату отсечки в июне 2020 г. равна прошлогодней 7,9%: при дивиденде 20 руб. преф должен стоить 253 руб.
2) Доходность облигации снизилась почти на 1 п.п. Предположим, Сбер уйдет на отсечку с доходностью 7,0%: тогда справедливая цена 285 руб.
Таким образом, потенциал роста идеи – 23-39%, ориентир – середина июня. Дивидендная доходность должна быть невысокой, Сбер – самая ликвидная российская акция, бизнес Сбербанка растет и внутренних причин для ухудшения ситуации в моменте не видно.
Конечно, волатильность мировых рынков может внести коррективы в наши расчеты, но внутренний потенциал у Сбербанка огромен.